西山煤電：收購(gòu)集團(tuán)資產(chǎn) 整合力度超預(yù)期

    低價(jià)現(xiàn)金收購(gòu)集團(tuán)優(yōu)質(zhì)煤礦資產(chǎn)，釋放出焦煤集團(tuán)力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)證券化的決心，未來(lái)若按照該模式進(jìn)行復(fù)制則仍有巨大空間。

    投資要點(diǎn)：

    上調(diào)盈利預(yù)測(cè)和目標(biāo)價(jià)，維持“增持”評(píng)級(jí)。煤價(jià)上漲，上調(diào)2020~2022年EPS 至0.47、0.55、0.58 元（不考慮收購(gòu)）（原預(yù)測(cè)0.42、0.41、0.44元）。若收購(gòu)年底完成，則2021~2022 年EPS 將增至0.73、0.76 元，按2021 年10 倍PE 上調(diào)目標(biāo)價(jià)至7.30 元（原6.30 元），維持“增持”評(píng)級(jí)。

    擬收購(gòu)集團(tuán)優(yōu)質(zhì)煤礦資產(chǎn)。公司分別擬以63.33 億、3.89 億現(xiàn)金收購(gòu)汾西礦業(yè)旗下水峪煤業(yè)（400 萬(wàn)噸/年）100%股權(quán)、霍州煤電旗下河津騰暉煤業(yè)（120 萬(wàn)噸/年）51%股權(quán)。水峪煤業(yè)承諾2020Q4、2021~2022 年扣非歸母凈利分別不低于1.35、5.97、5.97 億元；河津騰暉煤業(yè)承諾2020Q4、2021~2022 年扣非歸母凈利分別不低于0.35、2.77、2.77 億元。收購(gòu)綜合對(duì)應(yīng)2021 年P(guān)E 為9.10 倍，收購(gòu)PE 估值低于上市公司13 倍和板塊10倍。若完成收購(gòu)公司煤炭產(chǎn)能將提升至3780 萬(wàn)噸同比+16.0%。

    打消市場(chǎng)疑慮，彰顯整合決心。西山煤電、汾西礦業(yè)、霍州煤電是焦煤集團(tuán)旗下三大主體，由于汾西霍州負(fù)債率高（2020H 分別為75%、85%），利潤(rùn)低（2019 分別1.1、1.6 億），市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)整合會(huì)拖累上市公司盈利能力。

    但本次收購(gòu)證明集團(tuán)精挑細(xì)選優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)低價(jià)注入上市公司，大幅打消市場(chǎng)疑慮。汾西、霍州產(chǎn)能合計(jì)4035 萬(wàn)噸，未來(lái)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入仍有空間。

    焦煤市場(chǎng)回暖，公司受益。焦炭?jī)r(jià)格仍持續(xù)走高，焦企生產(chǎn)熱情高漲，焦煤需求強(qiáng)勁；焦煤進(jìn)口受限以及近期礦難頻發(fā)產(chǎn)地監(jiān)管力度預(yù)計(jì)提升，焦煤供給短期偏緊；市場(chǎng)供需偏緊，焦煤價(jià)格有望穩(wěn)步提升。