美年健康：合理價(jià)格收購(gòu)馬鞍山美年 并購(gòu)基金培育門(mén)店戰(zhàn)略實(shí)施順利

    公司公告稱(chēng)，公司下屬子公司擬以自有資金1120 萬(wàn)元收購(gòu)馬鞍山美年56%股權(quán)，擬以自有資金不超過(guò)7700 萬(wàn)元向廣州美醫(yī)、金牛美年、廈門(mén)慈銘、天津美佳、美兆喆源5 家體檢中心增加投資?？紤]公司2020 年出售美因基因20.0607%的股權(quán)帶來(lái)的投資收益，我們上調(diào)2020 年公司歸母凈利潤(rùn)，預(yù)計(jì)公司2020-2022 年歸母凈利潤(rùn)分別為7 億（前值為0.2 億）、9.51 億元、11.77 億元，EPS 分別為0.18/0.24/0.30 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E 分別為63/47/38 倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

    收購(gòu)價(jià)格合理，收購(gòu)、增資門(mén)店皆具備較好成長(zhǎng)性此次是美年健康首次收購(gòu)并購(gòu)基金培育門(mén)店（馬鞍山美年）。收購(gòu)、增資的門(mén)店具有較好成長(zhǎng)性：收購(gòu)門(mén)店馬鞍山美年2019 年凈利率為6.5%，2020 年1-10 月凈利率提升至17.9%，盈利能力快速提升；增資門(mén)店天津美佳2019 年收入351.64萬(wàn)元，2020 年1-10 月收入達(dá)到1239.53 萬(wàn)元，廣州美醫(yī)于2020 年1-10 月的收入為4267.13 萬(wàn)元，超過(guò)了其2019 年收入3978.21 萬(wàn)元，美兆喆源于2020 年1-10 月的收入為1338.73 萬(wàn)元，也超過(guò)其在2019 年的全年收入1262.27 萬(wàn)元，業(yè)績(jī)快速提升。公司收購(gòu)/增資門(mén)店價(jià)格合理：收購(gòu)馬鞍山美年按2019 年業(yè)績(jī)計(jì)算的PS 為1.12 倍，PE 為17 倍，按2020 年1-10 月業(yè)績(jī)計(jì)算的PE 為7 倍，考慮到體檢機(jī)構(gòu)大部分利潤(rùn)在11、12 月份體現(xiàn)，因此實(shí)際收購(gòu)PE 遠(yuǎn)小于7 倍；增資門(mén)店中，廣州美醫(yī)、金牛美年、廈門(mén)慈銘、天津美佳、美兆喆源增資價(jià)格對(duì)應(yīng)的PS 分別為2.27/1.35/2.15/11.06/4.49 倍——此次門(mén)店收購(gòu)及增資價(jià)格合理。

    基本面逐季好轉(zhuǎn)，2021 年起有望回歸正常增長(zhǎng)軌道公司繼續(xù)穩(wěn)健發(fā)展，鞏固現(xiàn)有團(tuán)檢市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，同時(shí)大力開(kāi)拓個(gè)檢市場(chǎng)和優(yōu)質(zhì)渠道，加大力度開(kāi)發(fā)央企等大型優(yōu)質(zhì)客戶(hù)的集團(tuán)訂單，進(jìn)一步完善專(zhuān)業(yè)體檢和健康管理服務(wù)，同時(shí)強(qiáng)化產(chǎn)品創(chuàng)新和研發(fā)工作，2021 年起有望回歸正常增長(zhǎng)軌道。