兆馳股份：電視代工龍頭 布局LED雙輪驅(qū)動(dòng)助成長

    公司是全球電視ODM 代工龍頭，2020 年市占率第二，規(guī)?；瘍?yōu)勢及臺企替代優(yōu)勢持續(xù)；同時(shí)垂直一體化布局LED 全產(chǎn)業(yè)鏈，后發(fā)優(yōu)勢突出，與電視業(yè)務(wù)形成協(xié)同效應(yīng)，近年來芯片及封裝產(chǎn)能持續(xù)釋放。

    公司概況：全球電視ODM 代工龍頭，布局LED 全產(chǎn)業(yè)鏈向縱深發(fā)展。公司2005年于深圳成立，深耕電視ODM 行業(yè)，多年來與小米、三星、夏普、海爾等國內(nèi)外一線品牌廠達(dá)成了穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作；2011 年開始，公司向上游拓展至LED 領(lǐng)域，憑借規(guī)模優(yōu)勢、客戶關(guān)系與政府支持，立足封裝向產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸。公司2019 年?duì)I收133.02 億元，其中多媒體/LED 全產(chǎn)業(yè)鏈/供應(yīng)鏈?zhǔn)杖敕謩e110.20/21.41/1.41 億元，營收占比82.85%/16.10%/1.06%，多媒體視聽產(chǎn)品及運(yùn)營服務(wù)貢獻(xiàn)了公司八成營收及七成毛利潤。我們認(rèn)為公司的核心優(yōu)勢體現(xiàn)在多年技術(shù)/工藝的積累、精益管理能力及整個(gè)賽道上的布局。展望未來，多媒體視聽業(yè)務(wù)與LED 全產(chǎn)業(yè)鏈布局將雙輪驅(qū)動(dòng)助力公司成長，電視代工領(lǐng)域看公司龍頭地位的持續(xù)提升，LED 產(chǎn)業(yè)鏈看產(chǎn)能放量及后發(fā)優(yōu)勢帶來的增長新機(jī)會(huì)。

    LED 業(yè)務(wù)是公司最大增量板塊，公司進(jìn)行芯片/封裝/應(yīng)用的垂直一體化布局，后發(fā)優(yōu)勢凸顯。首先，公司擁有最先進(jìn)的行業(yè)設(shè)備，購入100 腔中微最新一代MOCVD 設(shè)備A7，芯片的可靠性、一致性更優(yōu)，也為之后進(jìn)入Mini/Micro 等領(lǐng)域打下基礎(chǔ)。其次，電視端的客戶積累與LED 業(yè)務(wù)形成正循環(huán)，良好下游客戶關(guān)系能推動(dòng)公司LED 產(chǎn)品更快速導(dǎo)入市場。其三，垂直一體化布局的協(xié)同作用凸顯，料公司未來在產(chǎn)能及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)端將進(jìn)一步升級：芯片及外延片方面，公司目前有藍(lán)光芯片月產(chǎn)能56 萬片四寸片，行業(yè)TOP2，2021 年紅黃光芯片月產(chǎn)能5 萬片四寸片達(dá)產(chǎn)且有望繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)；封裝領(lǐng)域，繼續(xù)保持規(guī)模優(yōu)勢，目前有2500 條生產(chǎn)線，2021 年有望進(jìn)一步增加1000 條線，同時(shí)對Mini/Micro LED等新型顯示領(lǐng)域保持技術(shù)跟蹤；應(yīng)用照明領(lǐng)域，通過房地產(chǎn)集采推廣自有品牌，同時(shí)擴(kuò)大北美、歐洲、東南亞等的海外代工市場份額。未來，公司LED 芯片、封裝產(chǎn)品預(yù)計(jì)將更多向顯示及背光類傾斜，我們認(rèn)為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及客戶結(jié)構(gòu)將持續(xù)改善，未來兩年產(chǎn)能釋放帶來的業(yè)績貢獻(xiàn)明顯，我們預(yù)計(jì)板塊營收規(guī)模有望在3-4 年內(nèi)翻倍增長至60 億+。

    在電視領(lǐng)域，公司已成為全球ODM TOP2，未來持續(xù)受益于集中度提升。根據(jù)IHS，全球電視出貨量近年來在2.2 億臺附近，趨于穩(wěn)定，但ODM 占比持續(xù)提升，2019 年高達(dá)45%，與2016 年相比+20pcts。公司作為國內(nèi)電視 ODM 龍頭，長年為夏普、海爾、小米等國內(nèi)外一線品牌提供電視代工服務(wù)，ODM 市占排名從2019 年的全球第四上升至2020 年的全球第二，超越富士康和TCL，2020年代工出貨量達(dá)1260 萬臺，同比+39%，占全球電視代工市場份額的9.41%，目前僅次于TPV 冠捷。受益于行業(yè)持續(xù)向ODM 趨勢集中、臺廠份額向大陸廠商轉(zhuǎn)移、代工行業(yè)向龍頭集中的趨勢，公司有望憑借在核心技術(shù)、客戶渠道、產(chǎn)品品控方面的優(yōu)勢，持續(xù)提升電視代工領(lǐng)域的龍頭地位，我們認(rèn)為未來2~3年板塊增速有望保持10-20%。此外，公司還基于代加工經(jīng)驗(yàn)進(jìn)軍互聯(lián)網(wǎng)電視，推廣高性價(jià)比自主品牌，并在硬件之外自研FunOS 軟件操作系統(tǒng)，產(chǎn)品線齊全。