上機數(shù)控：光伏硅片崛起新龍頭 成長性值得期待

    上機數(shù)控深耕光伏產(chǎn)業(yè)，已形成“高端裝備+核心材料”雙輪驅(qū)動的業(yè)務(wù)布局，主要產(chǎn)品為210mm 規(guī)格單晶硅片和光伏硅片制造設(shè)備。

    公司向下游光伏電池片和組件廠商提供核心零部件，2020 年在國內(nèi)單晶硅片市場占有率約7%左右。

    預計“十四五”期間，國內(nèi)光伏新增裝機量有望達45-123GW/年，全球135-390GW/年。按照單晶硅片0.54 元/瓦的單瓦價格和今年全球135GW 新增裝機量計算，市場空間大約在145.8-291.6 億元。光伏企業(yè)按硅片尺寸不同分為兩個陣營，但大尺寸化趨勢受到市場認可。

    我們認為公司發(fā)展前景良好，擁有以下四個主要驅(qū)動因素——（1）技術(shù)積累+后發(fā)優(yōu)勢，確保高盈利能力：公司以制造硅片加工設(shè)備起家，具備明顯技術(shù)優(yōu)勢，盈利能力相比競爭對手較強；（2）產(chǎn)能大幅擴張，即將迎來豐收期：公司不斷以自有資金和對外籌資擴建產(chǎn)能，由此帶來的未來兩年訂單和業(yè)績增長值得期待；（3）切片機新增和更換需求帶動增長：在大尺寸硅片逐漸成為市場主流的進程中，配套設(shè)備更換為公司設(shè)備類業(yè)務(wù)提供了增長契機；（4）業(yè)務(wù)向上游硅料拓展，盈利新潛力：公司與上游供應(yīng)商簽訂合作協(xié)議，業(yè)務(wù)范圍即將向上游顆粒硅拓展，進一步提升盈利能力。

    其他方面，210 尺寸硅片在建設(shè)和運營階段均有一定成本優(yōu)勢；下游越來越多的企業(yè)加碼210/182 尺寸高功率產(chǎn)品；公司生產(chǎn)基地位于內(nèi)蒙古包頭，當?shù)剌^低電價有效降低公司電耗成本；今年2 月，公司30億定增順利實施完成。

    財務(wù)方面，公司資產(chǎn)負債率低于行業(yè)平均水平，在手現(xiàn)金充足，部分閑置資金購買低風險理財產(chǎn)品，應(yīng)付賬款和票據(jù)由于不斷擴產(chǎn)處于高位，研發(fā)費用逐年上升，下游需求旺盛導致存貨持續(xù)增加，擴產(chǎn)擴建導致固定資產(chǎn)、在建工程快速增加，規(guī)模效應(yīng)暫未體現(xiàn)導致營業(yè)周期相比競爭對手略長。