紫金礦業(yè)TIMOK上帶礦提前投產(chǎn)，期待超高品位礦體大幅增厚盈利[圖]

    一、營收情況

    紫金礦業(yè)集團股份有限公司是一家以金、銅、鋅等金屬礦產(chǎn)資源勘查和開發(fā)為主的大型礦業(yè)集團,位居2017年《福布斯》全球2000強企業(yè)第1200位及其中的全球有色金屬企業(yè)第18位、全球黃金企業(yè)第3位,位居2017年《財富》中國企業(yè)500強第82位。紫金礦業(yè)從1993年開發(fā)紫金山金礦起步,2000年完成股份制改造,2003年11月在香港H股上市(股票代碼:02899),2008年4月在上海A股上市(股票代碼:601899),目前形成了以金、銅、鋅等金屬為主的產(chǎn)品格局,投資項目分布在國內(nèi)24個省(自治區(qū))和加拿大、澳大利亞、巴布亞新幾內(nèi)亞、俄羅斯、塔吉克斯坦、吉爾吉斯斯坦、南非、剛果(金)、秘魯?shù)?個國家。2020年紫金礦業(yè)營業(yè)總收入達1715億元，歸屬凈利潤達65.09億元。

2014-2020年紫金礦業(yè)營業(yè)總收入及歸屬凈利潤統(tǒng)計（億元）

資料來源：公司年報、智研咨詢整理

    二、投資要點

    Timok上帶礦進入試生產(chǎn)階段，計劃9月前提交驗收、實現(xiàn)從礦山基建向生產(chǎn)運營的順利過渡。公司全資子公司塞爾維亞紫金下屬Timok上帶礦于近日獲得由塞爾維亞礦業(yè)部頒發(fā)的選礦設施試生產(chǎn)許可，進入試生產(chǎn)階段；該項目已完成選礦設施建設并計劃于今年9月之前完成試生產(chǎn)階段所有工作并提交礦業(yè)部驗收，實現(xiàn)從礦山基建向生產(chǎn)運營的順利過渡。

    Timok上帶礦投產(chǎn)后預計均產(chǎn)銅9.1萬噸，產(chǎn)金2.5噸。Timok銅金礦項目為上下部兩個成因相關聯(lián)而礦石類型不同的銅金礦體，上部礦為高品位塊狀金銅礦，下部為超大型斑巖型銅礦。上帶礦：上部礦帶擁有的資源儲量為銅金屬128萬噸、平均品位3%，金金屬81噸、平均品位1.91克/噸，首采礦段為超高品位礦體，采選設計年處理礦石330萬噸，投產(chǎn)后預計年均產(chǎn)銅9.1萬噸、金2.5噸。下帶礦：下部礦帶擁有資源量為銅金屬1430萬噸、平均品位0.86%，金金屬299噸、平均品位0.18克/噸。
Timok上帶礦投產(chǎn)，首段品位超高，預計2021年凈利潤或超20億元。產(chǎn)量端：Timok上帶礦預計今年6月底投產(chǎn)（實際投產(chǎn)提前約1月），而據(jù)可研，2021年預計實現(xiàn)銅產(chǎn)量5.15萬噸、金2.46噸；價格端：銅價中樞上移，2021年（截至2021年6月16日）銅均價約6.7萬元/噸；成本端：

    據(jù)可研，2021年的總成本約1.29億元。由于上帶礦頂部存在超高品位礦體，高品位礦石量約295萬噸，銅金屬量36萬噸、平均品位12.3%，伴生金25噸、平均品位8.67克/噸。假設銅價為6.5萬元/噸、金價為380元/克，礦產(chǎn)銅、礦產(chǎn)金產(chǎn)量分別為5萬噸和2.5噸，礦產(chǎn)銅、礦產(chǎn)金生產(chǎn)成本分別為1萬元/噸和74元/克，而公司直接持有Timok上帶礦100%權益，我們預計2021年其對公司歸母凈利潤貢獻或約22億元；另外在同樣的價格假設下，我們預計2022年Timok上帶礦或?qū)崿F(xiàn)凈利潤75億元。