道和投資王庚：中國(guó)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)跑全球 周期性行業(yè)迎來投資曙光

    嘉賓介紹：王庚，中國(guó)證券市場(chǎng)的早期投資人，從事金融工作28年，歷任券商總部財(cái)富管理部總經(jīng)理、資產(chǎn)管理部總監(jiān)等職，道和投資創(chuàng)始人、執(zhí)行董事，道和投資自公開發(fā)行產(chǎn)品以來為投資人帶來了長(zhǎng)期穩(wěn)健的良好回報(bào)并榮獲多個(gè)獎(jiǎng)項(xiàng)，包括：招商證券優(yōu)秀管理人、東方財(cái)富三年最佳私募基金、最佳投資投資經(jīng)理等。

    波折起伏的一年過去，2021年全球經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)將會(huì)怎樣演變？全球宏觀環(huán)境又有何變化？中國(guó)投資市場(chǎng)是否仍受青睞？美股投資又有何機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)？年初A股的“抱團(tuán)”行情是否還將持續(xù)？對(duì)此，東方財(cái)富網(wǎng)邀請(qǐng)到了道和投資創(chuàng)始人王庚做客《財(cái)富大咖秀》欄目，跟大家分享精彩觀點(diǎn)。

    王庚在接受采訪時(shí)表示，展望2021年中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速仍然領(lǐng)跑全球，從區(qū)域來看，無疑中國(guó)仍然是2021年比較好的投資主要目標(biāo)，2021年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度是最樂觀的，這當(dāng)中不僅包括中國(guó)的科技、醫(yī)藥，包括一些應(yīng)對(duì)不確定因素物資的行業(yè)。

    王庚強(qiáng)調(diào)，目前美股估值較高是不爭(zhēng)的事實(shí)，在看待美股目前由于美聯(lián)儲(chǔ)的護(hù)佑，以及新推出的財(cái)政刺激的背景之下，美股仍然存在上漲空間的同時(shí)，大家應(yīng)該意識(shí)到美股目前高估的風(fēng)險(xiǎn)。而A股成長(zhǎng)股的交易中，目前已非常擁擠了。這些擁擠從歷史上來看，一旦出現(xiàn)松動(dòng)的時(shí)候會(huì)導(dǎo)致價(jià)格比較劇烈的變動(dòng)，這個(gè)是投資者在面對(duì)高估的時(shí)候應(yīng)該提高警惕的方面。

    以下為采訪實(shí)錄：

    1)今年中國(guó)市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)大

    主持人：各位觀眾，大家好！歡迎收看這一期的《財(cái)富大咖秀》，首先通過短片認(rèn)識(shí)一下今日的嘉賓

    主持人：我們歡迎王老師做客，王老師您好！

    回答：主持人您好，非常感謝東方財(cái)富提供的機(jī)會(huì)和平臺(tái)。

    主持人：波瀾起伏的2020年已經(jīng)過去，面對(duì)已經(jīng)到來的2021年，您如何看待全球經(jīng)濟(jì)及投資機(jī)會(huì)？

    回答：謝謝主持人。確實(shí)正如主持人剛才所說，2020年確實(shí)是波瀾起伏，由于不確定因素的存在，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)都造成了非常大的沖擊。從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來看，2020年是過去十多年以來全球經(jīng)濟(jì)遭受沖擊最大的一年，全球的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)整體下降了4%以上。這當(dāng)中，我們看到全球最大的經(jīng)濟(jì)體，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下降了4.3%以上，我們的鄰國(guó)日本經(jīng)濟(jì)增速下降了5.2%，作為歐洲經(jīng)濟(jì)火車頭的德國(guó)，經(jīng)濟(jì)增速也下降了6%，包括法國(guó)、意大利，經(jīng)濟(jì)增速都有大幅度的下降，都有9%以上，我們的鄰國(guó)印度經(jīng)濟(jì)增速下降了10%，巴西更是下降了25%，這當(dāng)中由于巴西的貨幣大幅的貶值，所以經(jīng)濟(jì)增速下降的特別明顯。

    縱觀2020年，最主要的因素看到的就是對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊，站在現(xiàn)在2021年這個(gè)時(shí)點(diǎn)，我們來看中國(guó)的經(jīng)濟(jì)是所有經(jīng)濟(jì)當(dāng)中最亮眼的，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增速在第四季度達(dá)到了6.5%，這么多年以來非常好的經(jīng)濟(jì)增速，2020年全年的經(jīng)濟(jì)增速也達(dá)到了2.3%，所以從這一點(diǎn)上來看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的韌性是非常好的。

    從2021年的展望來看，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速仍然領(lǐng)跑全球，IMF預(yù)測(cè)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增速在2021年能夠達(dá)到8.4%以上。當(dāng)然，從全球來看，目前的經(jīng)濟(jì)在逐步的企穩(wěn)恢復(fù)，IMF也同時(shí)預(yù)測(cè)，2021年全球的經(jīng)濟(jì)將回到正增長(zhǎng)，其中歐共體的經(jīng)濟(jì)增速會(huì)達(dá)到3.9%以上，加上中國(guó)的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁的增長(zhǎng)，全球的經(jīng)濟(jì)增速有望達(dá)到8%以上。同時(shí)，2022年全球的經(jīng)濟(jì)增速回到6%正常的經(jīng)濟(jì)增速，2021年的經(jīng)濟(jì)增速比較樂觀的增長(zhǎng)，一個(gè)是大家對(duì)于今年不確定因素越來越樂觀，另外一個(gè)是由于2020年經(jīng)濟(jì)的低增速。從這點(diǎn)上來看，2021年投資的背景要比2020年好得多，2021年的投資，哪些地區(qū)以及哪些行業(yè)存在比較好的投資機(jī)會(huì)？我們覺得總體上來講，受一些不確定因素沖擊比較大的行業(yè)在2021年仍然有一些不確定因素，但是從成長(zhǎng)和價(jià)值等等大類分類來看，應(yīng)該說目前，我們看到對(duì)未來成長(zhǎng)性比較確定的一些行業(yè)仍然受到了投資者非常集中的追捧，這當(dāng)中不僅包括美國(guó)這樣成熟的經(jīng)濟(jì)體，也包括中國(guó)、包括東南亞，這樣一些新興的經(jīng)濟(jì)體。

    從區(qū)域來看，無疑中國(guó)仍然是2021年比較好的投資主要目標(biāo)，我們從2020年看到大量的資金進(jìn)入到中國(guó)的債市以及股市，就可以看得出來全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)確定性最強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)體錄得了最大的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，同時(shí)也讓投資人看到了未來的投資機(jī)會(huì)。所以從這點(diǎn)上來看，我們覺得總體上，2021年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度是最樂觀的，投資機(jī)會(huì)也是最多的，這當(dāng)中不僅包括中國(guó)的科技、醫(yī)藥，包括一些應(yīng)對(duì)不確定因素物資的行業(yè)，甚至包括在美洲、歐洲，一些受不確定因素沖擊最大的行業(yè)，在中國(guó)仍然有比較好的增長(zhǎng)，包括航空、酒店，甚至包括旅游等等，我認(rèn)為在2021年都有比較好的機(jī)會(huì)。

    另外一個(gè)就是由于2020年，各國(guó)在應(yīng)對(duì)不確定因素當(dāng)中，無論是貨幣政策還是財(cái)政政策，都釋放了非常大量的流動(dòng)性，這些流動(dòng)性的涌出其實(shí)對(duì)應(yīng)的就是通脹的預(yù)期，在這樣一個(gè)大背景之下，過去十多年來，曾經(jīng)被大家冷落很長(zhǎng)時(shí)間的一些周期性的行業(yè)，我認(rèn)為在2021年也會(huì)逐漸地看到投資的曙光，這當(dāng)中包括一些大宗商品，包括被大家冷落很長(zhǎng)時(shí)間的，包括鋼鐵、石化、有色，以及銀行等等，這樣的一些行業(yè)，我們認(rèn)為都會(huì)有比較好的投資機(jī)會(huì)。

    2)美股投資的機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)

    主持人：作為全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)代表的美股，如何看待目前的機(jī)會(huì)以及風(fēng)險(xiǎn)？

    回答：的確，正如主持人所說，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的代表，美股即使在2020年受到外部沖擊的情況下，仍然表現(xiàn)非常搶眼，這當(dāng)中最主要的原因就是作為全球央行的美聯(lián)儲(chǔ)，在應(yīng)對(duì)不確定的時(shí)候釋放了大量的流動(dòng)性，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表在2020年初的時(shí)候總體只有4.3萬億左右，但是到年末的時(shí)候已經(jīng)飆升了3萬億美元，達(dá)到了7萬億左右的水平，大量流動(dòng)性的釋放壓低了美國(guó)的各區(qū)縣利率，同時(shí)推高了美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，尤其是以美國(guó)股市為代表的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，這當(dāng)中既有納斯達(dá)克為代表的互聯(lián)網(wǎng)的巨頭，也有標(biāo)普為代表的主要的一些行業(yè)指數(shù)，其中納斯達(dá)克表現(xiàn)的最為搶眼，從3月初最低的6000多點(diǎn)幾乎漲幅達(dá)到了百分之百，目前處于1萬多點(diǎn)的水平，同時(shí)，標(biāo)普也錄得了大幅的上漲。

    在這當(dāng)中，我們站在2021年如何看待美股的機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)呢？我覺得在美股上面，我們總體要看到目前美股較高的估值，這個(gè)是不爭(zhēng)的事實(shí)。尤其是目前標(biāo)普，包括納斯達(dá)克，他們的估值可以和1999年或者2000年初的科網(wǎng)泡沫破裂之前的估值相比，另外也比2007年次貸危機(jī)之前的總體估值沒有低多少。所以整體的高估，一個(gè)是因?yàn)橥顿Y人從很多避險(xiǎn)資產(chǎn)涌入了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，推高了美股；另外一個(gè)，美聯(lián)儲(chǔ)大規(guī)模的放水，包括美國(guó)財(cái)政部財(cái)政政策的刺激，功不可沒。

    以一些估值的大家常用的指標(biāo)來看，無論從PE、PB以及價(jià)值投資者常用的巴菲特估值指標(biāo)來看，都處在比較高的位置，尤其是巴菲特指標(biāo)，也就是以美國(guó)的總體GDP作為分母，以美國(guó)的股市市值作為分子衡量的巴菲特指標(biāo)，目前已經(jīng)高達(dá)180%，科網(wǎng)泡沫和次貸危機(jī)之前的估值相比更高，所以從這點(diǎn)上來看，在看待美股目前由于美聯(lián)儲(chǔ)的護(hù)佑，以及新推出的財(cái)政刺激的背景之下，美股仍然存在上漲空間的同時(shí)，大家應(yīng)該意識(shí)到美股目前高估的風(fēng)險(xiǎn)。在美國(guó)很多比較有投資經(jīng)驗(yàn)的前輩投資人，已經(jīng)多次提示尾部沖擊的風(fēng)險(xiǎn)，作為我們理性的投資人應(yīng)該理性地看待美股目前的估值。

    主持人：作為全球定價(jià)之錨的十年期美債，近期收益率已經(jīng)上升至1以上，如何評(píng)估這一變化對(duì)全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的影響？

    回答：剛才我們談到美股的估值被推高到歷史的高度，其中一個(gè)最主要的原因就是美聯(lián)儲(chǔ)大規(guī)模的放水，這當(dāng)中尤其是在2020年，美聯(lián)儲(chǔ)的放水可以說目前在全球流通的美元當(dāng)中有五分之一是2020年一年釋放出來的美元流動(dòng)性，大規(guī)模的放水極低的壓低了美債，尤其是作為全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)之錨的十年期美債，其實(shí)我們縱觀過去十年，十年期的美債實(shí)際收益率其實(shí)已經(jīng)處于歷史的低位，而且遠(yuǎn)遠(yuǎn)處于2008年當(dāng)年美國(guó)次貸危機(jī)時(shí)候所創(chuàng)造的低位，已經(jīng)多年處于1%以下的低位，并且在2020年向下進(jìn)一步的拓展，擊穿了零線，目前處于-1的低位。過低的美債的定價(jià)推高了全球的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，尤其是美股，目前近期由于拜登政府的勝選，以及各國(guó)的投資人對(duì)于2021年樂觀的預(yù)期，導(dǎo)致了近期美債收益率有一定走高的跡象，但是目前仍然處在-1左右的位置。隨著拜登政府新推出的1.9萬億美元的刺激計(jì)劃，我們可以看到投資者開始交易美國(guó)的通脹，這當(dāng)中由于1.9萬億的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的資金來源，我們認(rèn)為仍然是通過美聯(lián)儲(chǔ)作為主要的買家來購(gòu)買。另外，這么巨量的國(guó)債發(fā)行也要吸收市場(chǎng)資金，所以美債的收益率不可避免的有一定的走高，也就是說，美國(guó)國(guó)債的價(jià)格其實(shí)在某種程度上會(huì)有下跌，所以推高了美債的收益率。這個(gè)美債收益率短期的攀升對(duì)美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，尤其是美股有一定的沖擊，對(duì)全球的風(fēng)險(xiǎn)投資人也敲響了警鐘，過高的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的估值在經(jīng)受美債的收益率沖擊的時(shí)候會(huì)如何表現(xiàn)，我們從歷史數(shù)據(jù)來看，一般的來說，十年期美債收益率每上升100個(gè)BP，美債所造成的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，美股的估值就應(yīng)該下降18%左右，也就是說美債估值的上升直接沖擊著過高的美股的估值，所以近期美債在走高之后，大家都在探討美債后期的走勢(shì)收益率是進(jìn)一步的攀升呢，還是上升幅度有限，已經(jīng)討論非常多了。

    我認(rèn)為從總體上來看，十年期美債收益率仍然處于歷史的低位，這是其一；其二，在2021年，美國(guó)對(duì)于不確定因素如何控制以及控制的效果將決定美債收益率的振蕩區(qū)間。從歷史上來看，美債收益率基本上在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的過程中會(huì)有110-170左右的上升幅度，目前已經(jīng)大概上升了53個(gè)BP，也就是說，美債收益率從歷史上來看已經(jīng)上升了30%的空間，剩下的美債收益率會(huì)走高多少？我覺得從總體上來講可能沒有大家想象的那么高，大家預(yù)期今年仍然是美元走弱的主要年份，美元的走弱以及美國(guó)實(shí)際收益率不斷地壓低，反過來講，美國(guó)的名義十年期美債收益率就不可能上升太多，所以從這個(gè)角度而言，我認(rèn)為美債收益率近期的走高可能是一種短期的表現(xiàn)，但是從長(zhǎng)期來看，美債收益率上升幅度會(huì)比較有限，所以這個(gè)變化對(duì)全球資產(chǎn)近期的影響，可能投資人特別關(guān)注。但是從長(zhǎng)期來看，我認(rèn)為除非出現(xiàn)特別事件的沖擊，否則的話，十年期美債從長(zhǎng)期來看，上升的空間不是特別大。

    3)警惕A股成長(zhǎng)股高估風(fēng)險(xiǎn)

    主持人：聚焦當(dāng)下的A股，結(jié)構(gòu)性分化愈加加劇，投資人應(yīng)該如何考慮和應(yīng)對(duì)？

    回答：的確，剛才我們也談到了，作為全球經(jīng)濟(jì)2020年錄得唯一正增長(zhǎng)的主要經(jīng)濟(jì)體，A股目前的投資環(huán)境無疑會(huì)比較好，但是同時(shí)我們也看到A股整個(gè)結(jié)構(gòu)性分化愈演愈烈，這當(dāng)中其一是因?yàn)樽鳛槿蝻L(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)代表的美股引領(lǐng)著全球的投資方向，A股當(dāng)中無疑成長(zhǎng)股也追隨著美股不斷地受到投資人的追捧和資金的加碼，這當(dāng)中包括我們之前看到的醫(yī)藥，包括科技、TMT，包括其他的一些長(zhǎng)期成長(zhǎng)性行業(yè)，包括酒類行業(yè)，但是這些行業(yè)也同樣的目前站在了歷史估值比較高的位置，而且大家最近也議論的比較多的就是關(guān)于抱團(tuán)的問題。也就是說，在這樣一些成長(zhǎng)股的交易當(dāng)中，其實(shí)已經(jīng)非常擁擠了。這些擁擠從歷史上來看，一旦出現(xiàn)松動(dòng)的時(shí)候會(huì)導(dǎo)致價(jià)格比較劇烈的變動(dòng)，這個(gè)是我們所有投資人在面對(duì)高估的時(shí)候應(yīng)該提高警惕的方面。

    因?yàn)閺臍v史上來看，即使長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力非常好的公司，我們?cè)谫I入的時(shí)候也應(yīng)該考慮它的價(jià)格，所謂好公司也要有好價(jià)格，這是一個(gè)。另外一個(gè)，目前A股的分化還來自于我們過去從往前推五年，甚至更長(zhǎng)時(shí)間，整個(gè)大宗商品熊市所導(dǎo)致的周期股長(zhǎng)期的處于低位。所以說資金擁擠，目前主要是分布在成長(zhǎng)股這樣一些行業(yè)當(dāng)中，周期股被長(zhǎng)期的冷落。另外一個(gè)分化來自于目前我們注冊(cè)制所導(dǎo)致的質(zhì)地比較好的公司資金不斷地加碼，業(yè)績(jī)比較差的，質(zhì)地比較差的公司不斷地創(chuàng)出新低，這個(gè)我認(rèn)為是分化的一種表現(xiàn)，但是這個(gè)分化是長(zhǎng)期的，而且我認(rèn)為是合理的，其實(shí)可以參考港股。也就是說，過去我們上市公司存在的殼價(jià)值的注冊(cè)制，這樣一些背景之下會(huì)逐漸的喪失價(jià)值，它的股價(jià)下跌沒有下限，好的公司會(huì)被投資人不斷地涌入推高價(jià)格，這個(gè)就是分化的第二個(gè)來源。無論是哪一種分化，我認(rèn)為投資人在A股的投資當(dāng)中仍然堅(jiān)持，首先第一個(gè)就是要選取比較好的公司，這是其一；第二個(gè)，在買入的時(shí)候仍然要考察這個(gè)公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，考察它的業(yè)務(wù)商業(yè)模式的穩(wěn)固性，同時(shí)需要在比較好的價(jià)格當(dāng)中買入，這樣的話才能為我們的投資帶來長(zhǎng)期穩(wěn)定的收益。

    主持人：感謝王老師的深入講解。時(shí)間過得很快，今天的節(jié)目就到這里了，感謝大家的關(guān)注，我們下期再見！

    回答：謝謝大家！