溫天納：弱美元周期將為全球市場(chǎng)帶來(lái)諸多不明朗

    導(dǎo)語(yǔ)

    新冠疫情“黑天鵝”襲來(lái)、中美貿(mào)易摩擦升級(jí)、美國(guó)監(jiān)管制度收緊等因素，都為2020年的全球資本市場(chǎng)帶來(lái)不可預(yù)測(cè)的變化，同時(shí)，中概股回歸潮越演愈烈、美元弱周期開(kāi)啟，在金融改革之下香港投資銀行的價(jià)值趨勢(shì)將有哪些亮點(diǎn)。這些都成為未來(lái)一年投資市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

    回眸2020年，全球資本市場(chǎng)受到新冠疫情等“黑天鵝”事件的突襲，經(jīng)歷了資金流動(dòng)性泛濫、美國(guó)監(jiān)管制度收緊、中美貿(mào)易形勢(shì)變化等影響，另外，市場(chǎng)正關(guān)注拜登政府上臺(tái)，會(huì)給美國(guó)財(cái)政政策帶來(lái)哪些新調(diào)整，從而對(duì)美股、港股、內(nèi)地A股等主要資本市場(chǎng)什么樣的影響。

    就全球資本市場(chǎng)出現(xiàn)的上述變幻多端的現(xiàn)象，《投資者網(wǎng)》近日與香港博大金融集團(tuán)非執(zhí)行主席、大中華區(qū)資深金融專家及投資銀行家溫天納展開(kāi)了一番精彩對(duì)話，站在全球資本市場(chǎng)的高度，從一個(gè)國(guó)際化投資銀行家的角度去分析和解讀。

    溫天納，作為大中華區(qū)資深金融專家及投資銀行家，在全球、亞太及大中華區(qū)擁有近30年的豐富國(guó)際投資銀行工作經(jīng)歷、具有大型中國(guó)企業(yè)境外上市重組的豐富經(jīng)驗(yàn)，也是首批為中國(guó)國(guó)企改革出力的金融及經(jīng)濟(jì)專家，他對(duì)國(guó)際、內(nèi)地及香港經(jīng)濟(jì)發(fā)展及證券融資市場(chǎng)有深入的分析及研究，在市場(chǎng)擁有影響力及知名度。

    溫天納曾擔(dān)任中國(guó)人民大學(xué)榮譽(yù)講座教授、中國(guó)高校聯(lián)香港金融協(xié)會(huì)副主席等職位。他曾主導(dǎo)及參與近百家多家國(guó)內(nèi)外企業(yè)在香港及中國(guó)B股市場(chǎng)上市(融資和承銷超過(guò)1000億美元)、中國(guó)銀行、交通銀行、招商局等人民幣債券發(fā)行工作，亦曾處理過(guò)眾多不同性質(zhì)的債務(wù)重組、大型國(guó)際和中國(guó)企業(yè)上市、重組和改制等工作。

    《投資者網(wǎng)》：美國(guó)總統(tǒng)換屆終于塵埃落定，您認(rèn)為會(huì)對(duì)全球資本市場(chǎng)帶來(lái)哪些影響？

    溫天納：之前，各方都認(rèn)為美國(guó)總統(tǒng)換屆之后，中美兩國(guó)關(guān)系有望較特朗普?qǐng)?zhí)政時(shí)期出現(xiàn)改善和緩和。但我認(rèn)為，最終中美關(guān)系能否出現(xiàn)緩和，兩國(guó)在貿(mào)易、科技、文化等方面的交流能否恢復(fù)正常，這些都仍然需要時(shí)間去觀察。

    在我個(gè)人看來(lái)，目前需要非常審慎地看待這些問(wèn)題。如果有機(jī)會(huì)能緩和、重啟兩個(gè)大國(guó)之間的正?；?dòng)關(guān)系，終將會(huì)對(duì)全球市場(chǎng)尤其是內(nèi)地股市產(chǎn)生比較正面的影響，只要中美關(guān)系不會(huì)繼續(xù)朝特朗普?qǐng)?zhí)政時(shí)期的方向走，我認(rèn)為都將對(duì)任何一個(gè)國(guó)家地區(qū)的發(fā)展來(lái)說(shuō)，會(huì)帶來(lái)正面作用。

    《投資者網(wǎng)》：隨著美國(guó)新一屆政府登臺(tái)，美聯(lián)儲(chǔ)前主席耶倫將出任美財(cái)政部部長(zhǎng)，您如何看待耶倫角色轉(zhuǎn)換對(duì)美國(guó)貨幣政策、財(cái)政政策帶來(lái)的影響？

    溫天納：眾所周知，耶倫曾于2014年至2018年擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)主席，現(xiàn)在成為美國(guó)財(cái)政部部長(zhǎng)，因此，外界普遍預(yù)期她在美國(guó)未來(lái)的財(cái)政政策方面的態(tài)度可能會(huì)趨向保守，而在刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面也可能會(huì)更傾向采取靈活的財(cái)政政策，而不是簡(jiǎn)單沿用之前的量寬措施。

    必須明確一點(diǎn)，即在疫情影響過(guò)去之后，量寬政策始終會(huì)迎來(lái)終結(jié)之時(shí)。從過(guò)去的情況看，市場(chǎng)對(duì)她擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)主席時(shí)在利率方面采取的措施觀點(diǎn)不一。耶倫上任美國(guó)財(cái)政部部長(zhǎng)之后，能否順利將政策重心從貨幣政策調(diào)整到財(cái)政政策，從另一個(gè)角度來(lái)拉動(dòng)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)，這需要時(shí)間觀察。

    第一，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在疫情終結(jié)后有望好轉(zhuǎn)，但會(huì)給中國(guó)股市帶來(lái)一定挑戰(zhàn)。因?yàn)楦鶕?jù)目前的情況來(lái)看，美股已經(jīng)處于高位了，如果未來(lái)利率逆轉(zhuǎn)，美股高峰究竟能否維持，這是后續(xù)需要留意的第一點(diǎn)。

    第二，如果美聯(lián)儲(chǔ)加息的話，資金是否會(huì)回流美國(guó)再把美股推得更高，或是在現(xiàn)有高位出現(xiàn)回落，這些目前沒(méi)辦法預(yù)測(cè)，但可以肯定的是，會(huì)對(duì)全球資本市場(chǎng)帶來(lái)一定的震蕩。

    最后，由于耶倫將會(huì)擔(dān)任在美國(guó)民主黨執(zhí)政下的財(cái)政部部長(zhǎng)的角色，這屬于政治任命，與其過(guò)去獨(dú)立地執(zhí)掌美聯(lián)儲(chǔ)工作的情況不一樣，因此，耶倫所能發(fā)揮的空間也會(huì)受到美國(guó)國(guó)策等各方面的局限，因此，市場(chǎng)各方不適宜對(duì)耶倫抱有太大的期待。

    《投資者網(wǎng)》：您認(rèn)為現(xiàn)在正處在一個(gè)強(qiáng)美元周期還是弱美元周期？原因有哪些？

    溫天納：個(gè)人認(rèn)為，美元目前處于一個(gè)弱期，盡管美元在2020年第一季度呈現(xiàn)出相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，但當(dāng)時(shí)美國(guó)的情況跟現(xiàn)在不一樣。當(dāng)時(shí)美國(guó)還沒(méi)有明顯受到疫情影響，現(xiàn)在受疫情的影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)各方面都處于不景氣階段，美國(guó)必須通過(guò)量寬措施、大量印發(fā)美鈔來(lái)抵消疫情影響。

    從貨幣供應(yīng)的角度看，預(yù)期美國(guó)的量寬措施會(huì)繼續(xù)維持下去，美元肯定還將處于比較弱的周期，所以在2021年，預(yù)計(jì)美元還是會(huì)持續(xù)地小幅貶值。

    但是，在美元貶值的過(guò)程中有幾個(gè)方面值得留意：首先，拜登上臺(tái)后，美國(guó)民主黨的措施政策可能更多傾向于增加政府開(kāi)支，不會(huì)完全只采取量寬措施，因此，未來(lái)美元的加息周期或利率周期有可能出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)；其次，美國(guó)采取的量寬政策也造成了全球低利率環(huán)境，理論上來(lái)看，對(duì)經(jīng)濟(jì)、資本市場(chǎng)能夠提供比較正面的支撐；第三，弱美元周期會(huì)導(dǎo)致人民幣被動(dòng)升值，這對(duì)人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)帶來(lái)一定好處。

    《投資者網(wǎng)》：疫情期間，全球多國(guó)打出量寬牌來(lái)拉動(dòng)、拯救經(jīng)濟(jì)，后疫情時(shí)代，您認(rèn)為國(guó)內(nèi)的貨幣政策會(huì)出現(xiàn)哪些變化？

    溫天納：我認(rèn)為需要注意的一點(diǎn)是，對(duì)比其他國(guó)家地區(qū)來(lái)看，在抗擊新冠肺炎疫情期間，我國(guó)經(jīng)濟(jì)走出困難局面的速度相對(duì)較快。

    在2020年的第二、第三及第四季度，中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始處于非常穩(wěn)健的增長(zhǎng)過(guò)程，并不需要通過(guò)采用無(wú)限量寬，甚至增加財(cái)政支出等多方面不同的刺激措施來(lái)拉動(dòng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)?？傮w而言，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)相對(duì)比較穩(wěn)。

    另外，從財(cái)政政策來(lái)看，政府針對(duì)過(guò)熱的市場(chǎng)反應(yīng)采取比較警惕的態(tài)度，這會(huì)導(dǎo)致未來(lái)通脹在出現(xiàn)之前就已經(jīng)得到一定的對(duì)沖政策的支持。

    得益于經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，未來(lái)一些過(guò)寬的“閘門”也將會(huì)重新關(guān)上，因此，這種對(duì)于流動(dòng)性的管理，也將帶來(lái)一定的通脹壓力，但不會(huì)特別大。近期有部分行業(yè)，比如品行業(yè)等，通脹壓力可能不僅不大，還可能是相對(duì)較小的。

    《投資者網(wǎng)》：市場(chǎng)普遍預(yù)期，在2021年中概股回歸會(huì)是一個(gè)大概率事件，對(duì)此您如何看？

    溫天納：在海外上市的中概股回歸港股資本市場(chǎng)，將是2021年的大概率事件。

    以美國(guó)市場(chǎng)的情況來(lái)看，在目前中美兩國(guó)關(guān)系未見(jiàn)明顯回歸正常軌道的情況下，預(yù)期美國(guó)市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)未來(lái)還會(huì)繼續(xù)針對(duì)中資企業(yè)出臺(tái)相關(guān)的法律法規(guī)，尤其是最近通過(guò)的一些會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，提升了非常嚴(yán)苛的門檻，這令在當(dāng)?shù)厣鲜械闹懈殴蓵?huì)處于比較困難的發(fā)展的局面。

    所以，在未來(lái)一年至三年內(nèi)，中概股回歸會(huì)成為一種不可逆轉(zhuǎn)的新趨勢(shì)，香港新股市場(chǎng)有望繼續(xù)保持活躍。

    《投資者網(wǎng)》：在金融改革之下，未來(lái)港資投行的投資價(jià)值在哪里？

    溫天納：2020年，在經(jīng)歷了一系列環(huán)境、政策的動(dòng)蕩后，市場(chǎng)上呈現(xiàn)出一大批企業(yè)赴滬、港上市的現(xiàn)象。同時(shí)，也有部分中概股尤其是在美國(guó)上市的企業(yè)，回歸到大中華市場(chǎng)。

    從投資價(jià)值方面看，港資投行的價(jià)值首先體現(xiàn)在香港作為國(guó)際金融中心的大背景上。但是，港資投行的投資價(jià)值有多高，現(xiàn)在比較難以判定，因?yàn)楹芏嗟膬?nèi)資投行在香港發(fā)展的速度很快。

    第二，在香港與內(nèi)地互聯(lián)互通機(jī)制逐步完善之下，港股與內(nèi)地A股市場(chǎng)互動(dòng)更趨近墨，再加上中概股的回歸，將促使香港作為中國(guó)國(guó)際資本市場(chǎng)地位更加鞏固，港資投行的投資價(jià)值因此將更加凸顯。

    無(wú)論是香港的券商、投資銀行還是資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，在大灣區(qū)相關(guān)政策的大力支持下，未來(lái)將有很多低風(fēng)險(xiǎn)的理財(cái)產(chǎn)品、資產(chǎn)管理產(chǎn)品推出，可以在大灣區(qū)自由、互聯(lián)互通的環(huán)境下進(jìn)行交易，這將會(huì)對(duì)本地不同的金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)一定投資價(jià)值提高，同時(shí)，我預(yù)期在2021年這個(gè)趨勢(shì)也肯定會(huì)持續(xù)發(fā)展。