長(zhǎng)安基金徐小勇：風(fēng)格判斷有不確定性 成長(zhǎng)股有何投資策略？

    市場(chǎng)風(fēng)格不斷切換，成長(zhǎng)主線何時(shí)回歸？新能源產(chǎn)業(yè)鏈中游為何值得關(guān)注？如何選出“最好的”成長(zhǎng)股？

    徐小勇表示，核心資產(chǎn)是成長(zhǎng)股最主要的領(lǐng)域，目前的上漲時(shí)間較長(zhǎng)，幅度也較大，后續(xù)上漲需要一個(gè)基本面跟進(jìn)的過程。新能源產(chǎn)業(yè)鏈中，確定性最強(qiáng)的在中游，主要在電池材料方面。

    對(duì)于成長(zhǎng)股的選股策略，徐小勇表示，中國(guó)現(xiàn)在這個(gè)環(huán)境從高速增長(zhǎng)到中速增長(zhǎng)以后，龍頭集聚效應(yīng)非常明顯，所以會(huì)盡量選擇各個(gè)方向最好的公司和成長(zhǎng)最快的公司。

    以下為采訪實(shí)錄：

    1、長(zhǎng)安基金徐小勇：成長(zhǎng)股短期蓄勢(shì)

    主持人：最近因?yàn)橹芷诠苫卣{(diào)比較多，您覺得市場(chǎng)主線還會(huì)切換嗎？這個(gè)風(fēng)格會(huì)切換到成長(zhǎng)主線嗎？

    徐小勇：這種風(fēng)格的判斷有很大的不確定性，我們一直長(zhǎng)期圍繞成長(zhǎng)股展開的投資策略。今年因?yàn)榇笞谏唐穬r(jià)格上漲，在上半年比較長(zhǎng)的時(shí)間相關(guān)強(qiáng)周期的品種表現(xiàn)是非常突出的。后面因?yàn)闈q幅過大，再加上政府對(duì)價(jià)格上漲已有抑制，通過會(huì)議溝通的形式，明顯地出現(xiàn)了回撤，這是明顯有回撤。

    我們這段時(shí)間跟大家交流的時(shí)候有一個(gè)觀點(diǎn)，認(rèn)為大宗商品價(jià)格上漲持續(xù)的時(shí)間比平常每年度為單位算的會(huì)長(zhǎng)一點(diǎn)，但是會(huì)比上一次的大宗商品價(jià)格上漲短很多，比如說2006年-2017年，并且到2010年基于繁榮，也包括2009年到2010年，那時(shí)候是四萬(wàn)億帶來的繁榮。

    其二，那個(gè)時(shí)候因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)體的加入，從發(fā)展中國(guó)家變成第二大經(jīng)濟(jì)體，所以上游的需求極為旺盛，還形成短缺了。這次它的需求端是復(fù)蘇，因?yàn)橐咔樵蛴滞诹艘粋€(gè)坑，中國(guó)做得比較好，在去年就開始復(fù)蘇了。美國(guó)是今年開始復(fù)蘇，可能力度會(huì)稍微好一些，因此是復(fù)蘇的邏輯，跟繁榮還是有差異的。

    同時(shí)從供給端，結(jié)構(gòu)性的短缺，這是因?yàn)橐咔樵蛟斐傻囊恍┯绊?，還有一些政治因素造成的影響，都屬于短期因素。大家也可以說放水或者寬松貨幣政策，這種情況下對(duì)整個(gè)市場(chǎng)都是有利的。前面說的大宗商品價(jià)格的比擬，一般做分析都做比擬分析，所以它可能比常年時(shí)間稍微長(zhǎng)一點(diǎn)，比2006年、2007年、2009年、2010年會(huì)短一些。

    既然如此，這個(gè)市場(chǎng)有一個(gè)特征，一般來說在短期會(huì)有翹翹板因素，一個(gè)板塊非常吸引人，另一個(gè)板塊就壓制稍微大一些，如果這個(gè)環(huán)境的話，我們的成長(zhǎng)股可能就好很多，這是一個(gè)。第二，成長(zhǎng)股也不是說因?yàn)檫@個(gè)因素消退之后就能快速地回升，有點(diǎn)太著急了，它還是有一個(gè)蓄勢(shì)的過程。畢竟?jié)q的時(shí)間是比較長(zhǎng)的，核心資產(chǎn)是成長(zhǎng)股最主要的領(lǐng)域，漲的時(shí)間比較長(zhǎng)，幅度也比較大，估值也沒有原來便宜了，需要一個(gè)基本面跟進(jìn)的過程。

    其二，還有去偽存真，新陳代謝的過程，核心資產(chǎn)若不太符合核心資產(chǎn)要求會(huì)退出，逐漸成長(zhǎng)壯大的品種會(huì)加入這個(gè)范圍。但無(wú)論是退出，還是新的加入，都是需要我們?nèi)パ芯俊⒎治?、判斷，然后市?chǎng)再達(dá)成共識(shí)。再基于前面說的大宗商品價(jià)格上漲，這個(gè)市場(chǎng)的確有壓制的，這兩個(gè)因素加在一起，我們認(rèn)為是蓄勢(shì)的一年。

    2、長(zhǎng)安基金徐小勇：新能源車看產(chǎn)業(yè)鏈中游

    主持人：電動(dòng)車未來的格局會(huì)是怎么樣的？

    徐小勇：未來的格局真是不好展望，因?yàn)檫@次不僅是電動(dòng)化，還有智能化。汽車的發(fā)展進(jìn)入了電動(dòng)化、智能化兩個(gè)階段。電動(dòng)化剛剛說了，我們把電動(dòng)化列為三個(gè)主題之一，叫光伏與電動(dòng)車，就是新能源類的。智能化在我們第一個(gè)主題方向上，也就是物聯(lián)網(wǎng)與人工智能方向，它是交叉的。如果僅僅只是電動(dòng)化，傳統(tǒng)車企也是有優(yōu)勢(shì)的，在制造端、在集成端，怎么把一個(gè)汽車做成一個(gè)經(jīng)久耐用的消費(fèi)品，那還是比傳統(tǒng)車企有優(yōu)勢(shì)的。

    造車新勢(shì)力相當(dāng)多的思維是來自于科技思維或者互聯(lián)網(wǎng)思維，他們的優(yōu)勢(shì)顯然就是對(duì)科技的把握、對(duì)數(shù)據(jù)的認(rèn)識(shí)，科技在應(yīng)用、在軟件，還有應(yīng)用方面的優(yōu)勢(shì)是比較強(qiáng)的。我不合適評(píng)價(jià)人家，但是互聯(lián)網(wǎng)從硬件角度來看，它的落腳點(diǎn)是智能手機(jī)，軟件的話就是在各個(gè)方向的應(yīng)用，但智能手機(jī)不是一個(gè)耐用消費(fèi)品。

    主持人：它是一個(gè)消耗品。

    徐小勇：快消品，大家一個(gè)手機(jī)一般兩三年就換一次，咱們的汽車要十年或者更長(zhǎng)，保持它的穩(wěn)定性。造車新勢(shì)力有可能在制造端、集成端，還是需要邁過一個(gè)門檻。但我想經(jīng)過努力或者經(jīng)過合作，也是可以做到的，比如有一個(gè)造車新勢(shì)力就是跟傳統(tǒng)車企合作的。

    主持人：所以很難去評(píng)估它未來會(huì)怎么樣。

    徐小勇：對(duì)，我想這個(gè)趨勢(shì)已經(jīng)開始了，從導(dǎo)入期進(jìn)入成長(zhǎng)期的趨勢(shì)既然已經(jīng)開始，就要積極地去擁抱。那我們要擁抱哪個(gè)環(huán)節(jié)？剛才說了半天就是下游不知道誰(shuí)能成功，那咱下游就小一點(diǎn)。

    主持人：我們?nèi)フ掖_定性更強(qiáng)的。

    徐小勇：對(duì)，中游，我們中國(guó)的相關(guān)公司競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)已經(jīng)體現(xiàn)了，目前市占率是全球第一的，這是一線的，還有二線的也在快速崛起，這是中游，我說的屬于電池，因?yàn)殡姵靥峁┎牧系?，我們?nèi)蛘加新蕵O高，當(dāng)然這個(gè)變化會(huì)比較大，再向上游就是礦了，我們可以看一看哪些環(huán)節(jié)是值得我們現(xiàn)在去做的，我們所說的值得現(xiàn)在做的是真正帶來增長(zhǎng)的實(shí)務(wù)階段的，我們就去重倉(cāng)持有，哪些是偏主題的，不好判斷的，我們就可以少量一點(diǎn)，這僅僅是說電動(dòng)這條線。還有智能那條線，那條線可能程度稍微低一點(diǎn)，我們也可以事先參與，標(biāo)的也是有的。我們也不用想最終誰(shuí)能夠，尤其是整車最終誰(shuí)能夠獲勝，這個(gè)你想也可以，但是如果說沒有把握的話，我們可以從能把握的地方開始。

    3、長(zhǎng)安基金徐小勇：選擇最好和成長(zhǎng)最快的公司

    主持人：可否介紹一下您的具體選股策略？

    徐小勇：我們無(wú)非就是自上而下形成研究方向，自上而下篩選個(gè)股，研究方向，新的基金，科技的方向已經(jīng)跟大家匯報(bào)過了。就是剛才說的自上而下，我們選了三個(gè)方向，我們會(huì)把這些方向再具體到行業(yè)和子行業(yè)，TMT那些行業(yè)四個(gè)行業(yè)，電器設(shè)備、機(jī)械、汽車、化工，又有一些小子行業(yè)出來了。醫(yī)藥這個(gè)小子行業(yè)，醫(yī)藥中剛才說的那幾個(gè)子行業(yè)也出來了。

    我們有一個(gè)思考，認(rèn)為中國(guó)現(xiàn)在這個(gè)環(huán)境從高速增長(zhǎng)到中速增長(zhǎng)以后，龍頭集聚效應(yīng)非常明顯了，所以我們會(huì)盡量選擇各個(gè)方向，各個(gè)子行業(yè)最好的公司和成長(zhǎng)最快的公司，我們?yōu)榱撕?jiǎn)化，我們把最好的和成長(zhǎng)最快的就定義為市場(chǎng)占有率的變化，這就是自上而下。

    然后自下而上，自下而上分兩塊，一塊定性的。首先要做行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局分析，要用波特五力模型，上游如何，下游如何，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手如何，技術(shù)如何，替代關(guān)系如何，這樣分析之后，首先你分析的時(shí)候是在分析某個(gè)子行業(yè)或者某個(gè)公司，所以你會(huì)有一個(gè)認(rèn)識(shí)說這個(gè)公司有沒有議價(jià)能力，同時(shí)你在分析過程中會(huì)發(fā)現(xiàn)有可能別的環(huán)節(jié)更有議價(jià)能力，咱們?cè)偃パ芯縿e的環(huán)節(jié)，我們的目的就是要找到對(duì)的，而不是說一定要買這個(gè)不可，就是這種分析，目的就是分析誰(shuí)，哪個(gè)環(huán)節(jié)更有議價(jià)能力。

    第二個(gè)定性的由于研究這個(gè)公司有沒有核心競(jìng)爭(zhēng)力，如果落實(shí)到科技公司，科技公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力是什么呢？顯然是技術(shù)水平怎么樣，科技含量高不高，哪怕你就是應(yīng)用，你也要在應(yīng)用的環(huán)節(jié)上有優(yōu)勢(shì)才行，所以是科技含量。你要維持這個(gè)科技含量，你要不斷地進(jìn)行研發(fā)投入，而且你還要有一個(gè)比較好的效率，光投錢、光投人，沒有效率，沒有很好的模式，效果就不好了，那就意味著有很好的管理，科技管理的能力，這個(gè)就要具體分析了。最后的落腳點(diǎn)會(huì)產(chǎn)生一個(gè)產(chǎn)品或者一個(gè)服務(wù)，產(chǎn)品和服務(wù)是不是有自己的優(yōu)勢(shì)能走在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的前列，等于產(chǎn)品力出來了，就是這樣的過程，這是第二個(gè)就是你的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

    第三，你無(wú)論是什么公司，領(lǐng)頭人是很重要的，企業(yè)家競(jìng)爭(zhēng)是非常重要的，管理層管理團(tuán)隊(duì)，尤其是做決策那個(gè)人，他是不是有企業(yè)家精神，是不是能夠有把公司做大做強(qiáng)的情懷，這個(gè)挺重要的，或者說他自然而然會(huì)轉(zhuǎn)化成企業(yè)文化，這個(gè)文化是不是符合潮流的，符合科技公司發(fā)展的文化，這個(gè)說起來虛，但是有時(shí)候時(shí)間一長(zhǎng)就慢慢體現(xiàn)了。還有重要的一點(diǎn)，這幫人有沒有分享精神，我們的基金無(wú)論規(guī)模多大，它都是外部投資者，你買了一個(gè)公司，你買到再高的比例你都是外部投資者，如果說我們具有分享精神，能夠跟股東更加重視的這些企業(yè)家共同合作，我們的利益可能更安全一些，如果我們與那些有不良傾向的合作，那很危險(xiǎn)，畢竟我們是被動(dòng)的一方，我們無(wú)論怎么再研究，再分析判斷，你也沒法想象到它會(huì)有什么變化，同時(shí)我們要密切跟蹤。

    徐小勇：這就是定性的幾點(diǎn)，第一是經(jīng)營(yíng)格局，第二是公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，第三是企業(yè)家與文化，這是很重要的定性的。然后我們就定量了，我們是成長(zhǎng)股就圍繞成長(zhǎng)展開，因?yàn)槌砷L(zhǎng)的含義很寬泛，怎么從中等公司變成大公司，這個(gè)過程、這個(gè)結(jié)果，很多定性定義的標(biāo)的，比如收入、市場(chǎng)份額、利潤(rùn)，我們就做簡(jiǎn)化，我們先按利潤(rùn)篩一篩，我們按利潤(rùn)增速超過20%，利潤(rùn)體量有2個(gè)億以上，這樣來篩選，篩選以后的量還不少，有600多個(gè)，三天之后，這個(gè)公司利潤(rùn)就可以翻倍，股價(jià)就會(huì)有表現(xiàn)。這個(gè)體量的意思就是我們希望選擇的是中等市值公司或者有一定體量的公司，這樣的話相對(duì)安全，它的發(fā)展勢(shì)頭持續(xù)的時(shí)間可能會(huì)長(zhǎng)一點(diǎn)，它的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)相對(duì)穩(wěn)固一點(diǎn)，如果太小的話，它很容易被偶然因素影響就會(huì)發(fā)生變化，我們希望能夠提高它的確定性。篩完之后，我們會(huì)對(duì)它的成長(zhǎng)質(zhì)量進(jìn)行分析，我們最喜歡的就是收入增長(zhǎng)、成本費(fèi)用投入、優(yōu)質(zhì)增長(zhǎng)，一方面是市場(chǎng)占有率在提升，第二方面是核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不斷地加強(qiáng)，護(hù)城河越挖越深、越挖越寬，任何一個(gè)公司，如果你不投入的話是很難維持自己的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，稍微一長(zhǎng)就會(huì)變化，所以這是要不斷投入的，有優(yōu)質(zhì)增長(zhǎng)，收入增長(zhǎng)成本更投入。

    還有一種就是收入不增長(zhǎng)，成本更節(jié)省帶來的，犧牲了遠(yuǎn)期利益來追求短期利益，這種東西就不安全了，所以競(jìng)爭(zhēng)力就會(huì)下降。第三就是并購(gòu)，并購(gòu)很難的，并購(gòu)整合很困難，1+1>2的時(shí)候很少，一般都是1+1<2，整合很難，少數(shù)的還有1+1<1，那就是出現(xiàn)問題了，我們就追求第一種，我們自上而下與自下而上相結(jié)合就形成核心的備選庫(kù)，就形成我們的組合了，我們就是這么選股的。選股之后，我們要看看K線圖怎么樣，我們的目的不是說做技術(shù)分析，我的目的是看看這個(gè)公司的K線圖正常與不正常，它是不是正常，比如我們看好的公司如果K線圖表現(xiàn)不好，那顯然是有問題，要不就是我們的信息收集不全面，思維邏輯有混亂，要么就是本身我們得到的數(shù)據(jù)就是虛假的，背后就有問題，說來說去就懷疑它有問題，懷疑他不是好人，這種情況下我們就不要參與了，因?yàn)楣善焙芏啵覀円夷欠N看上去比較合理的股價(jià)表現(xiàn)公司，什么叫合理？我們看好了，顯然也有別人看好了，大家都看好的話股價(jià)表現(xiàn)不會(huì)太差，就這么做的。