景林資產(chǎn)田峰：由大到強的時代 該投資什么？

    田峰表示，低買高賣是一種博弈，本質(zhì)就是它無法在未來復(fù)制歷史，而價值投資是可以復(fù)制的。長期投資需要對一家公司有長期的調(diào)研、長期的跟蹤，特別是它的國內(nèi)團(tuán)隊，要長期堅持和最優(yōu)秀的企業(yè)家在一起。

    同時他指出，對機構(gòu)投資者來講，最希望的是市場犯錯，就是突然之間暴跌一下，就可以用相對便宜的價格下重手買入好公司。景林對新賽道的做法是靜觀其變，等待行業(yè)中大概率有公司要勝出的時候，投資其中頭部的兩三家公司。

    以下為采訪實錄：

    1、景林資產(chǎn)田峰：用實業(yè)精神做投資

    主持人：景林從2004年一路走來成為行業(yè)的翹楚，大家特別好奇景林憑借著怎樣的優(yōu)勢一直走到今天這樣一個規(guī)模。

    田峰：2004年開始發(fā)我們景林的第一個產(chǎn)品，如果從做投資開始算起到現(xiàn)在整整二十個年頭。這二十年我們一直堅持的是一個理念，以實業(yè)的方式去看上市公司，不太去關(guān)注價格的短期波動。過去二十年，如果做歸因分析，我們主要收益來源還是來源于企業(yè)盈利的增長，跟企業(yè)一起成長所帶來的收益。

    主持人：如何去理解用實業(yè)的精神做研究、做投資？

    田峰：我覺得這是一個投資哲學(xué)。如果假設(shè)看過去二十年，我身邊很多朋友告訴我買房子賺了錢，買股票不賺錢，但是又告訴我的第二句話特別有意思，說如果房價像股票一樣每天都有定價，那么容易交易，那么房子也賺不到錢。

    為什么呢？因為我們過于關(guān)注短期。房價都有波動，只是不那么透明，你不那么了解。一旦交易的時候，交易傭金又很高，時間很長，所以很多人可能買房子，可能高點到了想賣賣不掉，可能又被動持有了十年，又賺錢了。

    A股市場股票可不是，你隨時隨刻都可以交易，一個回車鍵就行。這種交易的便利性反而影響了很多投資人，更聚焦于價格每天的波動，而忘了影響價格背后的驅(qū)動因素是什么。任何生意，如果是上市公司，那長期的股價肯定是它的基本面的反映。我們是找勝算更高的、概率更高的方式，用確定性的方式去進(jìn)行投資，而不是參與短期的市場博弈。

    博差價，低買高賣，本身它是一種博弈。也許我們通過經(jīng)驗，通過其他的科學(xué)輔助手段可以提高博弈的勝算，但是改變不了博弈的本質(zhì)。博弈的本質(zhì)就是它無法在未來復(fù)制歷史，這就是博弈的本質(zhì)。就好比我們?nèi)ベ€場賭博，你可能手氣非常好，你可能連贏十把，你能保證后面的十把也是跟前面一樣嗎？無法復(fù)制。

    而我們做基本面研究，市場可能稱為價值投資，基于基本面決定這個公司是否值得長期持有，賣掉或者買進(jìn)。這種方法我覺得它歷史的收益在未來是可以復(fù)制的，通過研究平臺、投資流程、專業(yè)的研究團(tuán)隊，有經(jīng)驗的組合經(jīng)理，是可以大概率在未來復(fù)制歷史的，而博弈本身是很難復(fù)制的。

    主持人：人民幣升值預(yù)期的討論熱度一直很高，包括5月底的時候還有橋水基金創(chuàng)始人講過，人民幣比大多數(shù)人預(yù)期更早成為全球儲備貨幣，您是怎么看人民幣升值的問題的？

    田峰：美元是全球的儲備貨幣，我記得有一個數(shù)據(jù)非常好，一個餅狀圖，是MSCI ETF全球各個市場的占比權(quán)重，美元資產(chǎn)的占比是占比55%，中國不到5%。也就是說全球資金有55%以上是配置在美國的資產(chǎn)里面，美元資產(chǎn)里面的。而只有不到5%，也就是美國的零頭，是配在中國的。而在全球GDP占比，中國在全球GDP占比是17%左右，美國是24%、25%。

    言外之意，中國在資金全球配置占比里面是嚴(yán)重低配的，如果標(biāo)配的話至少應(yīng)該和全球GDP占比差不多，16%、17%這樣的水平。

    美國是嚴(yán)重高配的，美國為什么被很多資金高配的主要原因，我覺得有兩個。第一個它是最大的經(jīng)濟(jì)體。第二，美元是全球貨幣。這兩個因素在未來十到二十年的時間里面會發(fā)生質(zhì)的改變。

    按照最保守的估計，到2035年左右中國經(jīng)濟(jì)總量肯定會超過美國。另外一個人民幣會逐漸國際化，成為全球主要存儲貨幣。在未來二十年左右時間里，我們會見證、經(jīng)歷這樣一個過程，那就是美元的全球資產(chǎn)占比會減少，人民幣資產(chǎn)全球配比會擴(kuò)張，而且這個空間是非常大的。

    2、景林資產(chǎn)田峰：和最優(yōu)秀的企業(yè)家在一起

    主持人：很多投資者也問到一個問題，強大的實力背后一定要有非?？茖W(xué)的理念和方法論才行，希望多跟田總聊聊關(guān)于投資理念，投資方法論。

    田峰：獨立思考是很重要的，做投資不管是機構(gòu)還是個人都應(yīng)該有獨立思考的能力。當(dāng)市場多數(shù)人都擔(dān)心一個問題的時候，這個問題基本上不是問題了。我們經(jīng)常會問自己，到底市場知道的是什么，如果我們的認(rèn)知和市場差不多，那這個信息是沒有價值的，所以我們一定要獨立思考。

    第二個的話，我覺得要深入研究，基于我們的研究團(tuán)隊來自于實業(yè)，對這個行業(yè)上下游、競爭對手要有非常深入的研究。此外還要長期跟蹤。我們對一家公司有長期的調(diào)研、長期的跟蹤非常重要，特別是它的國內(nèi)團(tuán)隊。

    最后還有一條，要長期堅持和最優(yōu)秀的企業(yè)家在一起，這件事情特別重要。

    主持人：我想起來之前您講到用實業(yè)的精神去做投資。

    田峰：資本市場的主要目的，存在的意義，就應(yīng)該獎賞這些最優(yōu)秀、最勤奮、最有能力的企業(yè)家，通過這樣一種獎賞機制讓更多創(chuàng)業(yè)者參與到這個創(chuàng)業(yè)的行業(yè)里來。

    主持人：做基本面研究的時候，田總或者說景林看重企業(yè)哪些指標(biāo)、哪些維度？

    田峰：對一家公司來講的話，我們的研究員只負(fù)責(zé)把好公司選出來，基金經(jīng)理負(fù)責(zé)扣動扳機，估值合理，構(gòu)建組合的時候把它放進(jìn)去。整個研究體系怎么判斷公司長期有沒有價值，好不好，就是剛才提到的，長期看團(tuán)隊、看人，看人還要看人怎么在一起，就是公司治理。

    如果看中期的話，剛才提到的兩點，我覺得最重要的就是看賽道本身怎么樣，是不是長期有發(fā)展，當(dāng)然了有發(fā)展是最好的，沒發(fā)展也是有機會的。比如說這個行業(yè)的競爭格局可能發(fā)生改變。第二個就是這家公司到底在這個行業(yè)中處的位置怎么樣，護(hù)城河足不足夠深。

    我們經(jīng)?？吹揭恍┧^的偽成長的公司，舉兩種例子，一種是靠資本開支推動的高成長，這種公司一旦不繼續(xù)投資，公司可能就無法成長了，對于投資人來講的話，這是價值毀滅的，未來你退出怎么退出，要打個問號。第二，公司成長非?？欤袠I(yè)發(fā)展非?？欤切袠I(yè)門檻非常低。市場里最不缺的是資本，本來是一個藍(lán)海，很快變紅海，很快你投進(jìn)去可能這個行業(yè)就不賺錢了，對這樣的行業(yè)你要打個問號。

    主持人：從價值投資的領(lǐng)域來看，現(xiàn)在有很多行業(yè)雖然很好，但估值不低，田總的視角是怎么看待這樣的問題？

    田峰：其實選股票，我們內(nèi)部研究前兩年總結(jié)出的一句話，給大家做一個分享，叫什么呢？舊賽道里買龍頭，新賽道里買黑馬。

    我解釋一下什么意思？像茅臺這樣的公司屬于舊賽道，傳統(tǒng)消費白酒，白酒本身這個行業(yè)未來是不成長的，甚至有可能是萎縮的，原因是因為年輕人更多去喝紅酒，甚至喝洋酒。

    但我覺得這里面有幾點非常有意思，首先這個行業(yè)是上千年的行業(yè)，飲用白酒代表中國的傳統(tǒng)文化，這個需求不可能一夜之間沒了。第二，白酒行業(yè)本身雖然不成長了，但是行業(yè)集中度在快速提高。第三個，行業(yè)的龍頭地位越來越穩(wěn)固，頭部的公司就具有定價權(quán)，它可以提價，用戶、消費者就認(rèn)可。

    我覺得這個故事它不是一個短期的故事，與消費和TMT、新行業(yè)、新賽道不太一樣，它是一個相對穩(wěn)定的行業(yè)。它的行業(yè)起和落都是長期的過程，所以我覺得這種公司估值如果不貴的情況下，你拿著它就像拿一個高收益的債券，如果假設(shè)你找不到一個5%以上的收益率債券的話，像這種公司你做這樣一個思考是可以的，或者類比。

    反過來新賽道就不一樣了，新賽道整個行業(yè)迭代非?？欤沦惖牢磥硪矔兂膳f賽道。但是在新賽道過程中的一些好公司，這種公司有幾個過程，首先小公司會變成大公司，然后它會跟著這個行業(yè)本身的快速成長，比如行業(yè)增長十倍，它可能也會增長十倍以上。再然后，當(dāng)新的賽道變成舊賽道，如果它具有行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)地位，具有定價權(quán)，那么它還可以成為舊賽道里面的龍頭股，這個故事是很長的。

    3、景林資產(chǎn)田峰：最希望的是市場“犯錯”

    主持人：如果面對市場的大的風(fēng)險的時候，是如何應(yīng)對或者是對沖的？

    田峰：這個問題分兩個層面，第一個層面是我們自己的風(fēng)控，第二個是給投資者的建議。首先從我們本身來講，我們構(gòu)建組合的時候首先是股票，股票進(jìn)入股票池的過程，我們要對公司有深入全方位的理解，保證每一個組合里面的每一家公司是靠譜的。

    第二，我們通過構(gòu)建組合的時候，要把組合里面分散到比如五六個行業(yè)，降低整體波動。第三，在組合層面我們會適時做防御和進(jìn)攻不同的組合搭配。

    我們做完這個事之后，我給投資者一個建議。投資者在投資不管是公募私募或者其他的權(quán)益類，包括做股票，建議你自己也要做好資產(chǎn)配置，資產(chǎn)配置怎么做呢？比如說我有20%、30%的現(xiàn)金，或者現(xiàn)金替代物，你拿著這些資金等著市場犯錯，這個是反過來的。因為大家講的是我這個錢是拿來防御的，不是，我覺得這個錢是拿來等待進(jìn)攻的。

    對我們來講的話，機構(gòu)投資者來講的話，我們最盼望的不是市場漲，市場橫著走，我們其實最希望的是市場犯錯。所謂的犯錯就是突然之間暴跌一下，那非常好。因為我們股票池里很多好公司就是因為估值太貴，我們長期下不了重手，一旦犯錯了我們就有機會把它買進(jìn)來，這個是我覺得可能是和個人投資者的區(qū)別。

    4、景林資產(chǎn)田峰：等待新賽道中的勝出者

    主持人：現(xiàn)在很多投資者聚焦到很多熱門行業(yè)，比如說現(xiàn)在非常熱的新能源產(chǎn)業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)、醫(yī)藥行業(yè)等，您覺得哪些非常值得跟大家分享一下？

    田峰：你說的三個行業(yè)，我覺得都點評一下。首先是所謂的互聯(lián)網(wǎng)，互聯(lián)網(wǎng)代表著中國的整體數(shù)字化?；ヂ?lián)網(wǎng)為代表的應(yīng)用層面，中國是走在比較靠前的位置。另外還有一個就是傳統(tǒng)行業(yè)也在做數(shù)據(jù)化改造，中國的數(shù)字化水平實際上在全球排在第一。我們預(yù)計大概到2023年，中國的數(shù)字化水平會達(dá)到37%以上，這個數(shù)字是很嚇人的。

    第二個行業(yè)比如說像生物制藥，咱們叫生命科學(xué)。生命科學(xué)很有意思，每一次重大的災(zāi)難，疫情之后，都會推動生命科學(xué)有一個快速的，甚至是一個跳躍式的發(fā)展。大家可以設(shè)想一百多年以前西班牙流感導(dǎo)致肺炎，人類為了治愈發(fā)現(xiàn)了抗生素，而抗生素的發(fā)明把人的平均壽命延長了一倍。

    這次新冠疫情我們可以非常清晰的看到，在研究領(lǐng)域生命科學(xué)有一個質(zhì)的突破。這次疫情之后，有可能會再次大幅提高人類的平均壽命，所以我覺得這個學(xué)科里面會有非常多的好公司產(chǎn)生。

    第三個，剛才你提到的新能源。新能源是國家戰(zhàn)略，對于中國來講的話，未來中國人民幣想要國際化，新能源是一個非常重要的載體。美元其實是和石油掛鉤的，未來中國的新能源在技術(shù)、成本、市場這三個層面在全球都是領(lǐng)先的，所以我覺得中國在這方面是很有可能，或者是作為國家戰(zhàn)略，是可能給我們帶來很好的投資機會。

    田峰：前面行業(yè)的話很難窮盡，這里面我稍微提一點，有時候有些行業(yè)很好，但是你可能找不到好的投資標(biāo)的。比如說這個行業(yè)未來增長十倍，你在里面押注全部賭一家公司，而這家公司未來被淘汰掉了，可能會虧很多錢。

    我們對新賽道的做法是靜觀其變，等待行業(yè)中大概率有公司要勝出的時候。我們可能投未來可能會成為行業(yè)頭部的公司，在里面選兩到三家。如果假設(shè)我們找不到未來可能會引領(lǐng)行業(yè)的龍頭公司，那所謂的黑馬已經(jīng)不存在，我們就等。