悟空投資鮑際剛：股權(quán)時(shí)代來(lái)臨 未來(lái)10年配置人民幣資產(chǎn)

    鮑際剛表示，目前中國(guó)居民家庭資產(chǎn)配置主要在房地產(chǎn)上，未來(lái)將會(huì)持續(xù)加配權(quán)益類資產(chǎn)。同時(shí)在弱美元強(qiáng)人民幣時(shí)代，外資將會(huì)不停增持A股。同時(shí)他強(qiáng)調(diào)，其對(duì)賽道進(jìn)行了約束，只在消費(fèi)和醫(yī)藥、科技創(chuàng)新、新能源上去做選擇，對(duì)于傳統(tǒng)的其他一些夕陽(yáng)行業(yè)不做選擇。

    以下為采訪實(shí)錄：

    1、悟空投資鮑際剛：地產(chǎn)時(shí)代走向股權(quán)時(shí)代

    鮑際剛：大家好！東方財(cái)富的朋友們，我是悟空投資鮑際剛。今天利用這個(gè)機(jī)會(huì)，借東方財(cái)富這個(gè)平臺(tái)跟大家做一個(gè)溝通，我主要想跟大家溝通這個(gè)大時(shí)代，我們把它叫做“股”舞人心的大時(shí)代。

    為什么講“股”舞人心的大時(shí)代？我們從兩個(gè)方面去討論這個(gè)問(wèn)題，一個(gè)方面就是中國(guó)從房地產(chǎn)時(shí)代進(jìn)入股權(quán)時(shí)代，中國(guó)面臨最大的財(cái)富再分配，大量的資金會(huì)流向股票市場(chǎng)。另外一個(gè)是弱美元、強(qiáng)人民幣的時(shí)代特征，大量的海外資產(chǎn)配置人民幣資產(chǎn)，而配置人民幣資產(chǎn)里面，配置股票資產(chǎn)和債券資產(chǎn)可能是最突出的一個(gè)總量特征。

    第一個(gè)大題目，我們從地產(chǎn)時(shí)代走向股權(quán)時(shí)代。我們中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)去20年里面，其實(shí)最突出的一個(gè)特征，也是最突出的一個(gè)烙印就是房地產(chǎn)對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的影響。最重要的是在整個(gè)家庭居民戶里面，80%的資產(chǎn)都配置在房地產(chǎn)上了，金融資產(chǎn)相對(duì)比例比較低，前面幾年到現(xiàn)在只占了百分之十幾的權(quán)重，可能權(quán)益類的資產(chǎn)大概就占了5%的權(quán)重。

    跟美國(guó)比較去看，其實(shí)美國(guó)的房地產(chǎn)比例大概只占了34%，而權(quán)益類股票資產(chǎn)占了42%的，我們的比例太低了，這樣的話跟美國(guó)相比，整體的家庭居民金融配置情況出現(xiàn)了非常大的差別。

    所以從2017年開(kāi)始，國(guó)家試點(diǎn)資產(chǎn)凈值化，同時(shí)資管新規(guī)，然后2018年去杠桿、房住不炒，到2019年，我們貿(mào)易摩擦非常嚴(yán)重的時(shí)候，我們?nèi)匀皇欠孔〔怀?。到?020年，即使疫情沖擊，整個(gè)GDP的增長(zhǎng)都是負(fù)增長(zhǎng)的時(shí)候，尤其上半年，我們?nèi)匀粓?jiān)持房住不炒，這個(gè)時(shí)候國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)的政策認(rèn)知已經(jīng)出現(xiàn)了非常清晰的變化，對(duì)房地產(chǎn)政策的控制已經(jīng)有非常清楚的政策指向，這個(gè)政策指向包括到2020年的三季度，又出了針對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)的三條紅線，到了2020年年底又新出了兩條針對(duì)銀行的兩條紅線，這樣房地產(chǎn)控制的態(tài)度，包括現(xiàn)在各個(gè)地方對(duì)于房地產(chǎn)整體控制的個(gè)案，包括限購(gòu)政策，銀行按揭政策等等方面，其實(shí)也清楚地表明了國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)的管理態(tài)度。整體來(lái)說(shuō)，基本上是要對(duì)房地產(chǎn)進(jìn)行控制，但是房地產(chǎn)控制呢，約束房地產(chǎn)，因?yàn)榉康禺a(chǎn)過(guò)去形成了一個(gè)非常龐大的產(chǎn)業(yè)鏈，而這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈包括就業(yè)、包括GDP總量、包括稅收、土地財(cái)政，以及銀行貸款，包括抵押，方方面面都構(gòu)成了非常重大的影響，如果抑制房地產(chǎn)會(huì)帶來(lái)這些問(wèn)題的影響，這些影響到底應(yīng)該怎么辦？未來(lái)重大的問(wèn)題核心就是我們要繁榮證券市場(chǎng)、繁榮股票市場(chǎng)，用股票市場(chǎng)的繁榮來(lái)解決或者再平衡房地產(chǎn)的抑制，那就是這樣一個(gè)核心的問(wèn)題。未來(lái)國(guó)家的宏觀政策里面總的取向就是抑制房地產(chǎn)本身，這樣一個(gè)過(guò)度杠桿，產(chǎn)業(yè)過(guò)度膨脹，給整個(gè)國(guó)家的銀行安全、金融安全，甚至國(guó)家安全帶來(lái)一些沖擊和影響，這是最核心的課題。

    如果要抑制房地產(chǎn)，就需要股票市場(chǎng)的繁榮來(lái)平衡房地產(chǎn)，股票市場(chǎng)本身的繁榮，大家看PPT，從股票市場(chǎng)本身的繁榮，一方面，股票市場(chǎng)股票可分割和分離，這樣的話起到很好的財(cái)富儲(chǔ)存的作用。同時(shí)，假如說(shuō)我們有一萬(wàn)股茅臺(tái)，你賣(mài)一百股，你就可以買(mǎi)一輛車(chē)了，它比較好的支持消費(fèi)。同時(shí)，股票市場(chǎng)比較好的支持科技創(chuàng)新，大家也知道我們中國(guó)的經(jīng)濟(jì)走出中等收入陷阱，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，尤其在現(xiàn)在這個(gè)關(guān)口解決科技卡脖子的問(wèn)題，科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展是我們至關(guān)重要的，而資本市場(chǎng)直接融資的方式能夠比較好的支持科技創(chuàng)新，而傳統(tǒng)的間接融資依靠銀行的方式不太容易解決投資風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題。

    所以，未來(lái)資本市場(chǎng)再配置能力，以及產(chǎn)業(yè)配置發(fā)展的能力，以及財(cái)富儲(chǔ)存的能力，以及對(duì)居民財(cái)富儲(chǔ)存的能力，以及對(duì)地方財(cái)政，通過(guò)產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整來(lái)解決土地財(cái)政、財(cái)政稅收的一些問(wèn)題，包括人民幣資產(chǎn)國(guó)際化落地的一些問(wèn)題，因?yàn)槿嗣駧艊?guó)際化，你的資本流出去，人家作為貨幣，但是要流回中國(guó)市場(chǎng)要有落地的資產(chǎn)，未來(lái)什么是落地資產(chǎn)，股票資產(chǎn)、債券資產(chǎn)就是未來(lái)人民幣國(guó)際化過(guò)程當(dāng)中流出去的人民幣回流落地最好的一個(gè)落腳，所以從這個(gè)角度講，未來(lái)我們非常重大的趨勢(shì)就是從地產(chǎn)時(shí)代走向股權(quán)時(shí)代。

    剛才說(shuō)從政策層面去看，國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)政策是清晰的，從市場(chǎng)層面，其實(shí)我們也看到中國(guó)大的人口紅利，包括城鎮(zhèn)化建設(shè)發(fā)展高速階段已經(jīng)過(guò)去了。房地產(chǎn)在未來(lái)十年環(huán)境里面，我的基本看法是不斷走弱，總量受約束，各個(gè)方面受影響的一個(gè)大產(chǎn)業(yè)。

    總的來(lái)說(shuō)，大量的資金分配，包括過(guò)去房地產(chǎn)背后的固收市場(chǎng)也都會(huì)大量的再分配到股票市場(chǎng)來(lái)，因?yàn)槲覀兇罅康腗2，大量的存款，包括銀行理財(cái)20多萬(wàn)億，大量的資金其實(shí)是沒(méi)有去處的，最根本的去向，能夠承載這么大規(guī)模資金總量的地方，能夠支持國(guó)家經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)各個(gè)方面發(fā)展的一個(gè)大方向，包括直接融資比例提升的一個(gè)方向，唯一的選擇就是股票市場(chǎng)。

    2、悟空投資鮑際剛：外資將持續(xù)配置人民幣資產(chǎn)

    另外一個(gè)想講的題目就是弱美元強(qiáng)人民幣時(shí)代。美元本身是有周期的，一般它的兩個(gè)頂或兩個(gè)底部之間大概有16-18年，一個(gè)強(qiáng)周期，上漲周期，再加上一個(gè)下跌周期，大概16-18年左右。

    最近這次美元的上漲周期已經(jīng)漲了9年時(shí)間，未來(lái)基本上疫情本身的發(fā)生就是一個(gè)最重要的時(shí)代時(shí)間上的拐點(diǎn)，未來(lái)最大的一個(gè)特征就是弱美元，強(qiáng)人民幣。我在這里特別強(qiáng)調(diào)弱美元，強(qiáng)人民幣，核心是強(qiáng)調(diào)導(dǎo)致的結(jié)果是外資流入，到中國(guó)買(mǎi)入人民幣資產(chǎn)，配置人民幣資產(chǎn)，這樣一個(gè)大趨勢(shì)是未來(lái)10年時(shí)間最大的一個(gè)特征。

    總的來(lái)說(shuō)，在美元向下，周期向下的大情景里面，新興市場(chǎng)可以獲得比較好的資源或資金配置。中國(guó)市場(chǎng)是在全球或者新興市場(chǎng)最有比較優(yōu)勢(shì)的大經(jīng)濟(jì)體和國(guó)家，這樣一個(gè)經(jīng)濟(jì)體和國(guó)家里面獲得美元資產(chǎn)或全球外幣資產(chǎn)配置人民幣資產(chǎn)是未來(lái)非常突出的特征和大趨勢(shì)。

    在這樣一個(gè)大的特征下，A股市場(chǎng)會(huì)呈現(xiàn)出非常突出的國(guó)際化、專業(yè)化、機(jī)構(gòu)化的趨勢(shì)。在今年初，去年底的時(shí)候，市場(chǎng)在集中討論機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的市場(chǎng)趨勢(shì)，其實(shí)我覺(jué)得在未來(lái)的市場(chǎng)情況下，仍然會(huì)呈現(xiàn)非常突出的抱團(tuán)趨勢(shì)，為什么這樣講？剛才總結(jié)講，A股市場(chǎng)會(huì)呈現(xiàn)出非常突出的國(guó)際化、專業(yè)化、機(jī)構(gòu)化的特征，這樣一個(gè)特征情景下，我們看到A股市場(chǎng)在大趨勢(shì)下會(huì)呈現(xiàn)出龍頭溢價(jià)、流動(dòng)性溢價(jià)、稀缺溢價(jià)、成長(zhǎng)溢價(jià)，這樣一個(gè)總趨勢(shì)。一個(gè)是地產(chǎn)時(shí)代舊經(jīng)濟(jì)的劃分，以及國(guó)家不斷地推出新的資管新規(guī)、產(chǎn)業(yè)政策的調(diào)整，以及面臨這樣一個(gè)大時(shí)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大趨勢(shì)下，以及總的機(jī)構(gòu)投資者特征情況下，我覺(jué)得未來(lái)市場(chǎng)基本上就會(huì)呈現(xiàn)抱團(tuán)的趨勢(shì)，只是在這種抱團(tuán)的趨勢(shì)下看你抱的是什么，機(jī)構(gòu)投資者抱的內(nèi)容一直都在變化，但總的來(lái)說(shuō)呈現(xiàn)出流動(dòng)性溢價(jià)、龍頭溢價(jià)、成長(zhǎng)溢價(jià)、稀缺溢價(jià)的市場(chǎng)特征，還是一直會(huì)持續(xù)下去。如果我們抱團(tuán)抱的是基本面，抱的是產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，是未來(lái)這個(gè)大時(shí)代趨勢(shì)，我覺(jué)得是沒(méi)有問(wèn)題的，只是這個(gè)市場(chǎng)有一定的周期，自我景氣度的一些變化去調(diào)整，我覺(jué)得是沒(méi)有影響的。

    3、悟空投資鮑際剛：金三角策略強(qiáng)調(diào)攻守平衡

    我們看到過(guò)去從2009年開(kāi)始，次貸危機(jī)以后，美國(guó)市場(chǎng)第一輪牛市，總的來(lái)說(shuō)牛股生長(zhǎng)在哪里呢？我們年化30%以上收益上的牛股，大概38%產(chǎn)生在TMT領(lǐng)域里面，基本上科技這個(gè)領(lǐng)域里面，還有18%是產(chǎn)生在醫(yī)療健康里面，22%產(chǎn)生在可選消費(fèi)里面，包括奈飛、亞馬遜，都在可選消費(fèi)里面。

    大概80%的牛股都產(chǎn)生在消費(fèi)、醫(yī)藥和科技創(chuàng)新領(lǐng)域里面，這也就是比較清楚地看到我們國(guó)內(nèi)中國(guó)A股市場(chǎng)未來(lái)也會(huì)呈現(xiàn)這樣的特征，大的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向、大的經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)，以及必要性的一些改革和產(chǎn)業(yè)政策等等方面都指向這三大領(lǐng)域。

    這就是我們要最后回答的問(wèn)題，無(wú)論從資本流入大的方向，以及配置的方向，未來(lái)大的趨勢(shì)，最后這種結(jié)構(gòu)性的特征是非常突出的，既然是非常突出的結(jié)構(gòu)性特征，我們必須邁入正確的方向，什么是我們正確的方向？前面的內(nèi)容基本上就回答了這個(gè)問(wèn)題。國(guó)內(nèi)現(xiàn)在搞內(nèi)循環(huán)、雙循環(huán)為輔，雙循環(huán)的經(jīng)濟(jì)，但是核心重點(diǎn)是在內(nèi)循環(huán)，什么樣的內(nèi)循環(huán)是我們最重要的投資內(nèi)容，因?yàn)閲?guó)家大的指針?lè)较蚧蛘呤袌?chǎng)方向就是整個(gè)社會(huì)、政府和市場(chǎng)資源集中配置的方向，而集中配置的方向就是這個(gè)社會(huì)發(fā)展阻力最小的方向，就是這個(gè)時(shí)代前進(jìn)的方向，這個(gè)方向就是我們投資選擇的方向，這是我們的基本原則。

    總的來(lái)說(shuō)，前面這幾個(gè)突出的特征，是悟空整體應(yīng)對(duì)大時(shí)代發(fā)展的投資策略，我把它稱之為金字塔結(jié)構(gòu)。另外一點(diǎn)就是金三角策略，總的來(lái)說(shuō)融合在金字塔結(jié)構(gòu)里面，我們悟空總體來(lái)說(shuō)是以絕對(duì)正收益作為基本投資目標(biāo)、投資原則，我們強(qiáng)調(diào)攻守平衡，大概是要在攻和守、風(fēng)險(xiǎn)和收益之間、穩(wěn)定和效率之間找一個(gè)平衡，不是完全的追求效率最大化，我們是要在控制住風(fēng)險(xiǎn)的前提下實(shí)現(xiàn)收益最大化。

    過(guò)去很多年，我們寫(xiě)了很多書(shū)，主要做的理論基礎(chǔ)都跟這樣的原則相關(guān)。我們理解股票市場(chǎng)，金融系統(tǒng)，包括人類社會(huì)性都是復(fù)雜系統(tǒng)，這跟傳統(tǒng)的慣性系統(tǒng)、線性系統(tǒng)是不太一樣的，復(fù)雜系統(tǒng)都是復(fù)雜度非常高，變化速度非?？?，基本上是非線性的，這樣的理論系統(tǒng)，我們用的理論建構(gòu)是用信息論、復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)科學(xué)、機(jī)器學(xué)習(xí)，這樣的方式作為我們的理論基礎(chǔ)來(lái)指導(dǎo)我們的投資實(shí)踐，形成了金字塔的投資結(jié)構(gòu)。這個(gè)投資結(jié)構(gòu)最底層是用股票分散的方式來(lái)分散個(gè)股的黑天鵝事件、流動(dòng)性沖擊等等風(fēng)險(xiǎn)，但是我們?cè)谛袠I(yè)集中這個(gè)層面解決投資效率的問(wèn)題，通過(guò)集中來(lái)解決投資效率。

    再上一層，我們進(jìn)行了賽道約束，我們只在消費(fèi)和醫(yī)藥、科技創(chuàng)新、新能源上去做選擇，對(duì)于傳統(tǒng)的其他一些夕陽(yáng)行業(yè)，我們不做選擇。在頂端，我們加了一些黃金周期作為宏觀平衡、宏觀對(duì)沖，這樣一個(gè)結(jié)構(gòu)在過(guò)去一兩年的投資實(shí)踐里面取得了非常突出的投資成果，這樣一個(gè)金字塔結(jié)構(gòu)的容錯(cuò)能力比較強(qiáng)，糾錯(cuò)成本比較低，同時(shí)無(wú)論是在個(gè)股，還是在行業(yè)，以及賽道上都選擇是這個(gè)未來(lái)大時(shí)代的方向，就是景氣行業(yè)的方向，我們把景氣作為未來(lái)股票投資里面最重要的一個(gè)權(quán)重、最重要的維度，整體組合的進(jìn)攻能力是比較強(qiáng)的。

    但同時(shí)，它也有比較好的用醫(yī)藥消費(fèi)行業(yè)作為非常好的防守功能，所以這個(gè)組合的容錯(cuò)能力強(qiáng)，糾錯(cuò)成本低，投資效率比較高，相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)也比較小，資本的承載能力比較強(qiáng)，同時(shí)策略的生命周期也非常長(zhǎng)，這樣一個(gè)策略是我們悟空現(xiàn)在一直在堅(jiān)持的理論建設(shè)、投資實(shí)踐、實(shí)際成果，都是不錯(cuò)的一個(gè)投資實(shí)踐的架構(gòu)，這個(gè)金字塔架構(gòu)和金三角策略是我們跟投資者去溝通的，以后有時(shí)間我們可以再做進(jìn)一步細(xì)節(jié)上的溝通。