博時基金蔡濱：投資就是買成長 傳統(tǒng)行業(yè)也有成長性

    蔡濱指出，成長其實不僅僅是新興行業(yè)的成長，傳統(tǒng)行業(yè)也會有。很多行業(yè)龍頭因為競爭優(yōu)勢，它的產品、研發(fā)、管理，能夠不斷地去實現自己份額的提升，這種份額提升也會帶來成長。無論是產業(yè)趨勢，還是企業(yè)家精神等等，投資說到底是為了相信來堅守。

    蔡濱強調，公司能夠實現這樣的成長，而不是被別人給比下去，很重要的一點就是競爭格局和它的競爭力。擇時是一件很困難的事情，他在過去確實是有去適度的，嘗試著去做，最終歸因下來，擇時給組合帶來的超額收益并不明顯。

    以下為采訪實錄：

    1、博時基金蔡濱：傳統(tǒng)行業(yè)也有成長性

    主持人：您在近期內有沒有對自己的投資框架有什么樣的新的變化或者是調整呢？

    蔡濱：框架上來看的話，最早的框架，其實是成長加周期，成長為主，周期為輔。我行業(yè)出身其實是有看過偏周期性的行業(yè)，像航運，是一個周期性很強的行業(yè)。也看過一些偏技術的，像通信，我2012年到2014年看通信這個行業(yè)的研究，技術的進步等等，這樣的一個研究的背景。

    從投資的角度來看，因為我們很重要的是說你買入一個公司，是想賺什么樣的錢？投資的初衷是什么？其實就是買一個企業(yè)的成長，買一個企業(yè)長期自己經營帶來的現金流和帶來的價值創(chuàng)造，這是我們主要的出發(fā)點。

    成長肯定是我們很重要的一個核心的出發(fā)點。當然這些成長來自哪些方面？可能更多的是來自我們前面講的產業(yè)升級、消費升級，這些符合經濟，引領經濟發(fā)展的產業(yè)成長性會更好。也會來自一些傳統(tǒng)行業(yè)，是高質量增長，但增速不會特別快。

    還有就是行業(yè)內部的格局的變化，蛋糕不能快速變大的時候，重新切蛋糕會成為一個投資的主要的出發(fā)點。很多行業(yè)龍頭因為競爭優(yōu)勢，它的產品、研發(fā)、管理，能夠不斷地去實現自己份額的提升，這種份額提升也會帶來成長。成長其實不僅僅是新興行業(yè)的成長，傳統(tǒng)行業(yè)也會有。

    周期這一塊，其實相對會比較簡單一些，但是也是基于對行業(yè)的研究。我們希望在行業(yè)周期底部的時候，趨于回升的階段，同時相關的上市公司市值也是處在一個底部。因為行業(yè)的景氣度的回升，它會驅動這些相關公司的價值的合理回歸。往往底部的時候，它會有情緒的因素也好，或者是長期低迷的因素也好，市值是偏低的。這樣的價值回歸，仍然也是一個價值投資。它的周期可能相對不會那么長，比如說幾個季度，或者一年，一兩年，這種投資收益其實對組合也是一個比較有益的補充，成為一個讓組合變得更加的均衡一些。

    2、博時基金蔡濱：投資為了相信而堅守

    主持人：之前您一直提到有四個相信，還提到投資說到底是為了相信來堅守。具體是哪四個相信？能否為大家展開講講？

    蔡濱：其實也蠻簡單的，研究出身，剛剛講到，從看公司開始，看行業(yè)開始，經過這么多年，我會覺得我會相信產業(yè)趨勢的力量。行業(yè)跟行業(yè)之間是有很大的差別的，行業(yè)有自己的生命周期，行業(yè)所處的這個階段是不一樣的。產業(yè)趨勢的力量是一個很重要的一個因素，非常重要的因素。

    我們回顧一下在2001年加入WTO以后，那幾年里面，中國是出口導向的經濟，那幾年里面，像一些港口機械、造船上市的這些公司，都是十倍股，因為那是符合那個時代的一個產業(yè)發(fā)展的產業(yè)的趨勢。城鎮(zhèn)化的時候，2006、2007年以后，城鎮(zhèn)化，我們的電力設備、工程機械、家電，也都是這種大牛股。其實它是不斷地有產業(yè)的變遷在這個里面的，行業(yè)和行業(yè)之間是有區(qū)別的，相信這個產業(yè)的趨勢。我們現在處在經濟轉型升級的過程中，我們剛剛講到的消費、新能源、先進制造、醫(yī)藥，是符合這個產業(yè)發(fā)展趨勢的。

    第二個，我會相信這個企業(yè)家精神。行業(yè)之間的，公司和公司是有比較大的差異的，同一個行業(yè)里面，公司的差別也是天壤之別的，千差萬別。差異點會很多，最核心的還是人，最核心的還是人做的。這個里面企業(yè)家的企業(yè)家精神是很重要的一個點。我們需要尋找出來這些優(yōu)秀的公司，他的優(yōu)秀的點、因素，會是很綜合的去看的。有一點我們覺得企業(yè)家的精神，就是老板對于產業(yè)的認知，對于公司的愿景，對于他的執(zhí)行力，對于他團隊的激勵等等因素是很重要的一點。我們很相信優(yōu)秀的團隊帶來的企業(yè)的經營結果是不一樣的。

    第三個是我們會相信市場的長期有效，長期的市場有效。股票市場的長期有效。因為只有這是一個長期有效的市場，才能最終反映市場真實的價值、合理的價值。如果這是一個博弈的市場，是一個賭場，不是基于企業(yè)價值最終做一個有效的反映的話，我們在前面談的這個去賺企業(yè)長期成長的錢，賺長期創(chuàng)造價值的錢，邏輯就不成立了。我們就相信市場長期是有效的。它可能會階段性的高估，也會階段性的低估，但是它會有效地去反映一個企業(yè)的價值。

    最后我們相信時間的價值。因為我們買很多的公司是需要時間去實現這個企業(yè)價值創(chuàng)造的，而不是非常短暫的做一個博弈。我們需要時間去沉淀，需要時間去持有，讓這個企業(yè)的價值得到體現。

    另外一個很重要的，我們做基金的投資，做組合的投資，其實復利很重要，就是時間的價值?？偨Y一下，為了一個投資，最終可能是信仰，或者說你的價值觀，我覺得這個是我比較相信的幾個方向。

    3、博時基金蔡濱：從競爭格局看企業(yè)成長

    主持人：您一般怎么樣挖掘到一個比較好的成長股的？能不能分享具體幾個比較細的維度？

    蔡濱：我們首先定義成長。在早期大家會覺得成長風格，或者說成長指的是小市值股票，或者是創(chuàng)業(yè)板，或者是某個板塊是成長的風格的，是成長的定義?；蛘呤钦f新興行業(yè)是成長，科技、TMT。其實這些行業(yè)或者是這些板塊里面其實也會有周期，也會有已經不怎么成長的成熟的行業(yè)，其實是會存在的。當然它更多的是確實是具有成長性的這些公司和行業(yè)存在。

    所以我們會去定義一下成長。在我們的概念里面成長是什么？如果一個公司在一個三到五年的維度上，當然不是非常短期的，短期可能是一個周期的波動，三到五年的維度上，他能夠實現收入和利潤都能夠實現比整個的經濟體增長更快，比我們的名義GDP增長更快，比如說超過八九個點這樣的一個企業(yè)，一個公司，理論上它就是一個成長的公司。因為它比整個平均值增長得更快。

    但是如果我們去選擇兩倍名義GDP增速的，20%左右，或者更高的，30%、40%當然也可以，它其實就是一個成長公司，它就是一個成長股。

    所以這個里面會有一個時間的維度，需要一個時間，三到五年，甚至更長時間，有一個增速的維度，要比整個的經濟增速更快。我們選擇可能會更高一點這樣的一個角度去看它的成長。這個很基于說你為什么認為一個公司是可以的？你就很需要對這個行業(yè)，對這個公司進行深度的研究和分析，基于過往的，你要對它未來的成長性和企業(yè)的發(fā)展，做一個預判，為什么它能夠實現這樣的成長？或者說行業(yè)的增長帶來的，或者是前面講到的重新切蛋糕帶來的，會有一個成長性。

    公司能夠實現這樣的成長，而不是被別人給比下去，很重要的一點就是競爭格局和它的競爭力。行業(yè)之間的，競爭對手之間的競爭，甚至是上下游之間的溢價能力，它在產業(yè)鏈的分布等等，都需要納入我們的企業(yè)的評估的考量中。

    4、博時基金蔡濱：擇時是件很困難的事情

    主持人：結合您上幾次擇時，您怎么樣看待在您的投資中擇時帶來的這種超額收益？

    蔡濱：我覺得擇時是一件很困難的事情，我們在歷史上確實是有去適度的，嘗試著去做。最終歸因下來，擇時給我們的組合帶來的超額收益并不明顯。但是它可能對于階段性的組合的回撤會有一定的幫助。因為你做了擇時，倉位降下去了，市場在下跌，你可能跌得會少一些。同樣市場在上漲的時候，可能你的倉位并不可能會很有效的會跟上。這個確實是有很多的人性也好，或者對市場的精準的判斷也好，這都是比較困難的事情。我們盡量不去做大的擇時。因為基于的前提是我們認為中國的權益市場、股票市場還是有機會的。

    主持人：還是剛剛的相信。

    蔡濱：對，至少是有結構性機會的，我們更多的是尋找機會這樣的操作。如果說市場真的是非常泡沫化了，估值體系出現了很大的泡沫化，我們希望我們能夠把握擇時的機會。在歷史上，2015年，我們也沒有把握得特別好，只是說希望能夠把握，但是這個并不一定能夠實現。

    還有一種擇時，其實就是你自己組合你的持倉，從自下而上的去看，你覺得組合里面的股票都貴了，你還不能找到更好的一些替代，你會適當的會降低一些倉位，這樣的擇時。

    宏觀擇時可能是比較難的，微觀的一些操作是會持續(xù)的在發(fā)生的，當然你不斷地去做一些持續(xù)的跟蹤，做一些組合的風險收益比的優(yōu)化，這樣是會去做的。所以我們盡量去減少做這種交易的擇時，這樣的一個，因為每次交易你的勝率并不一定是特別高的，你做得多的話，會使得你的整個的勝率其實是在下降的，另外交易本身還會有一定的成本。