元宇宙行業(yè)：乘元宇宙東風 內(nèi)容與硬件齊飛

元宇宙，互聯(lián)網(wǎng)的初心與遠景：“元宇宙”概念最早來自于科幻小說《雪崩》，源自科幻小說作家對未來互聯(lián)網(wǎng)遠景的究極暢想；元宇宙的想象在一段時間內(nèi)也影響了小說、電影、游戲乃至互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展方向。許多游戲如《VR chat》、《堡壘之夜》乃至MMO 都已有部分元宇宙理念。在究極的元宇宙互聯(lián)網(wǎng)中人們擁有更好的社交體驗，更海量的內(nèi)容與自由度，更加沉浸和擬真的體驗乃至一套經(jīng)濟體系。

元宇宙內(nèi)容可能是什么樣的？我們認為，未來的元宇宙內(nèi)容劃分出四個基本屬性：即可消耗的內(nèi)容（基石）、社交屬性（基石）、經(jīng)濟體系、XR 虛擬現(xiàn)實設備?？上牡膬?nèi)容+社交屬性的融合構成了過去二十年游戲行業(yè)的主導品類MMO 網(wǎng)絡游戲（也是我們認為的天然的元宇宙場景），XR 虛擬現(xiàn)實與社交、可消耗內(nèi)容的組成是現(xiàn)在正在主力探索的VR 內(nèi)容方向，經(jīng)濟體系則有可能在未來成為增加元宇宙游戲世界活力的一塊拼圖。

元宇宙內(nèi)容從何切入：我們認為C 端文娛內(nèi)容或為元宇宙第一階段最重要的落地方向，而VR/AR 是目前最現(xiàn)實的流量入口，游戲則是文娛行業(yè)內(nèi)最主要的消費應用場景之一。目前，元宇宙內(nèi)容正由游戲向社交、影音、工業(yè)、教育等更多場景擴散。

元宇宙核心硬件為XR，多年發(fā)展下VR 已進入上升階段：XR 行業(yè)在18 年經(jīng)歷行業(yè)低谷期后，隨著硬件的持續(xù)迭代，已進入上升階段，當前VR 行業(yè)硬件已基本可滿足用戶的需求，“硬件+內(nèi)容”互相促進的良性循環(huán)已經(jīng)初步建立，爆款產(chǎn)品和內(nèi)容推動終端需求快速上升，行業(yè)出貨量有望迎來較大增長。根據(jù)IDC 數(shù)據(jù)，2021 年全球VR/AR 頭顯出貨量為1123 萬臺，同比增長92.1%；預計2026 年全球VR/AR 出貨量會超過5000 萬臺，期間CAGR 可達35%。

技術持續(xù)迭代，VR/AR 行業(yè)硬件成熟度提升：VR 作為獨立的消費電子終端，主打用戶的沉浸式體驗，因此其主要參數(shù)升級也均圍繞提升用戶體驗展開。從硬件升級的角度來看，芯片、屏幕、光學等硬件對用戶體驗提升較為明顯，為硬件主要迭代升級方向。隨著VR 行業(yè)的不斷發(fā)展和產(chǎn)品的持續(xù)迭代，當前VR 終端的各項配置包括處理器芯片、顯示屏、光學方案、定位模式等均出現(xiàn)同質化的趨勢，且各核心器件和參數(shù)的迭代方向較為明確，預計產(chǎn)品趨同趨勢將會持續(xù)。我們認為產(chǎn)品形態(tài)的趨同是產(chǎn)品成熟度提升的體現(xiàn)，說明行業(yè)對當下產(chǎn)品的最優(yōu)形態(tài)形成了一定的共識，另外產(chǎn)品形態(tài)的趨同還有利于供應鏈成熟度的提升。

投資建議：元宇宙內(nèi)容端建議關注國內(nèi)外在技術和內(nèi)容上有充足儲備的頂級大廠（騰訊、網(wǎng)易、微軟、EPIC 等）和國內(nèi)在內(nèi)容端有望憑借先發(fā)和創(chuàng)意實現(xiàn)領先的各細分賽道積極參與者（如三七互娛、完美世界、富春股份、寶通科技、卡薩文化、風語筑、智度股份等）。元宇宙硬件端建議關注在硬件產(chǎn)業(yè)鏈具備卡位優(yōu)勢和較強業(yè)績確定性的核心受益標的（歌爾股份、東山精密、隆利科技、創(chuàng)維數(shù)字、水晶光電、兆威機電、創(chuàng)世紀、杰普特、科瑞技術、鴻利智匯等）。

風險提示：行業(yè)發(fā)展不及預期、新冠疫情影響、貿(mào)易摩擦加劇

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轉自華創(chuàng)證券有限責任公司 研究員：耿琛/劉欣/岳陽