聚醚胺行業(yè)：產(chǎn)能擴(kuò)張不足 風(fēng)電旺季有望推高景氣

聚醚胺(PEA)是一類具有柔軟聚醚骨架，由伯胺基或仲胺基封端的聚烯烴化合物，主要用于提高終端產(chǎn)品的韌性、柔韌性、疏水性或親水性。PEA 在風(fēng)電領(lǐng)域應(yīng)用最為廣泛，一般作為環(huán)氧樹脂的高性能固化劑，用于生產(chǎn)高強(qiáng)度、高韌性的復(fù)合材料，如兆瓦級(jí)風(fēng)力發(fā)電葉片等；PEA 在建筑行業(yè)常用于環(huán)氧地坪，涂料等產(chǎn)品，另外PEA 在油氣開采抑制劑，汽油清洗劑，工業(yè)助劑等其他方面有豐富的應(yīng)用。

市場(chǎng)規(guī)模高速成長(zhǎng)，新裝風(fēng)電持續(xù)增加拉動(dòng)需求穩(wěn)定增長(zhǎng)截至2020 年聚醚胺全球和中國(guó)市場(chǎng)規(guī)模分布達(dá)到71.9 億和25.8 億，消費(fèi)量分別達(dá)到28.6 萬(wàn)噸和10.1 萬(wàn)噸，2016-2020 年CAGR 為12%和25%，整體呈現(xiàn)高增速特征，中國(guó)市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼，貢獻(xiàn)近60%全球需求增量。根據(jù)正大新材料招股說(shuō)明書，中國(guó)聚醚胺下游主要有膠黏劑、建筑行業(yè)和風(fēng)電行業(yè)三大支柱，2020年需求占比分別為5%、25%、62%，根據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)，未來(lái)聚醚胺下游仍將保持高增速特征，預(yù)計(jì)到2025 年，膠黏劑、建筑行業(yè)和風(fēng)電行業(yè)需求將分別達(dá)到1.26 萬(wàn)噸、5.84 萬(wàn)噸和6.08 萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)CAGR 為25%、19%和12%。

短期供給彈性有限，風(fēng)電旺季將延續(xù)供需緊平衡高壁壘下行業(yè)寡頭壟斷，全球聚醚胺主要供應(yīng)商共有7 家，其中亨斯邁和巴斯夫產(chǎn)能合共占據(jù)全球產(chǎn)能的64%，國(guó)內(nèi)5 家主要廠商合共占36%。目前國(guó)內(nèi)達(dá)到萬(wàn)噸級(jí)別的廠商僅有3 家，正大新材料3.5 萬(wàn)噸，阿科力2 萬(wàn)噸，晨化股份3.1萬(wàn)噸。由于聚醚胺行業(yè)進(jìn)入壁壘較高，廠商不僅需要持續(xù)多年的技術(shù)研發(fā)和投入成本高昂的設(shè)備，而且大多數(shù)客戶為大型化工制造商或貿(mào)易公司，產(chǎn)品的大批量供應(yīng)和質(zhì)量穩(wěn)定性尤為關(guān)鍵，意味著新進(jìn)入者難以打破目前的競(jìng)爭(zhēng)格局。短期內(nèi)聚醚胺產(chǎn)能新增有限，據(jù)統(tǒng)計(jì)22-23 年中國(guó)規(guī)劃新增產(chǎn)能共18 萬(wàn)噸，但22 年僅有正大新材料一家計(jì)劃擴(kuò)產(chǎn)4 萬(wàn)噸，其余14 萬(wàn)噸會(huì)在23 年逐步投產(chǎn)。預(yù)計(jì)2022 產(chǎn)能增速約為14%，面對(duì)下游風(fēng)電等領(lǐng)域高速增長(zhǎng)的需求，短期內(nèi)供應(yīng)緊張的局面仍將延續(xù)。

投資建議：立足于2022 年，上半年國(guó)內(nèi)部分停產(chǎn)產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)、海上風(fēng)電裝機(jī)淡季、疊加疫情對(duì)需求形成一定的影響，聚醚胺供需關(guān)系有所緩和，價(jià)格呈現(xiàn)有一定程度的下降；展望下半年，風(fēng)電裝機(jī)迎來(lái)階段性的旺季，源自風(fēng)電葉片的消費(fèi)量有望對(duì)邊際需求形成有效拉動(dòng)，價(jià)格有望進(jìn)一步上揚(yáng)，利好存量企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)龊?，我們?duì)聚醚胺行業(yè)給予“推薦”評(píng)級(jí)?；诋a(chǎn)能規(guī)模以及技術(shù)成熟度，我們推薦晨化股份、阿科力。

風(fēng)險(xiǎn)提示： （1）新增產(chǎn)能快速投放的風(fēng)險(xiǎn)。目前國(guó)內(nèi)規(guī)劃與在建產(chǎn)能較多，如短期內(nèi)在建產(chǎn)能加速投放，或?qū)⑴まD(zhuǎn)供需關(guān)系逐步走向?qū)捤?。?）需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。聚醚胺的風(fēng)電領(lǐng)域需求取決于風(fēng)電新裝機(jī)量，若2022 下半年裝機(jī)量不及預(yù)期將導(dǎo)致聚醚胺需求增速下滑。此外，當(dāng)前疫情形勢(shì)存在對(duì)聚醚胺非風(fēng)電需求的不確定因素，建筑及工業(yè)領(lǐng)域需求增速或存在下降風(fēng)險(xiǎn)。

知前沿，問(wèn)智研。智研咨詢是中國(guó)一流產(chǎn)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢服務(wù)。專業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場(chǎng)洞察力，專注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

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