聚醚胺：風(fēng)電需求景氣 成本改善助益

聚醚胺受益于風(fēng)電裝機(jī)需求提升，成本改善助力產(chǎn)品盈利據(jù)百川盈孚，7 月14 日聚醚胺D230 報(bào)價(jià)3 萬(wàn)元/噸，較3 月高點(diǎn)有所回落但仍處19 年以來(lái)相對(duì)高位。20 年國(guó)內(nèi)聚醚胺銷(xiāo)量10.1 萬(wàn)噸，62%用于風(fēng)電葉片鑄造所需固化劑領(lǐng)域，我們認(rèn)為22H2 在項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性改善+央國(guó)企裝機(jī)目標(biāo)約束等因素下，國(guó)內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)環(huán)比將顯著增加，進(jìn)而帶動(dòng)聚醚胺需求提升，而國(guó)內(nèi)22 年聚醚胺新增產(chǎn)能有限，且風(fēng)電領(lǐng)域產(chǎn)品不多，22H2 供給或階段性偏緊，價(jià)格有望景氣。另一方面，原料環(huán)氧丙烷/丙二醇等因其他終端需求低迷、行業(yè)新增產(chǎn)能釋放較多等因素，價(jià)格自21Q3 以來(lái)呈持續(xù)回落態(tài)勢(shì)，亦有望助力聚醚胺產(chǎn)品盈利改善。

下半年風(fēng)電搶裝有望帶動(dòng)聚醚胺需求顯著提升

受疫情等影響，據(jù)國(guó)家能源局，1-5 月國(guó)內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)僅10.8GW，Q2 以來(lái)發(fā)改委、國(guó)家稅務(wù)局等陸續(xù)出臺(tái)風(fēng)電項(xiàng)目審批、光伏/風(fēng)電稅費(fèi)優(yōu)惠等政策，另?yè)?jù)北極星發(fā)電網(wǎng)，3 月以來(lái)風(fēng)電招標(biāo)需求逐漸回暖，風(fēng)機(jī)價(jià)格亦有回升，綜合央國(guó)企裝機(jī)目標(biāo)約束及部分省份地補(bǔ)年底退坡等，據(jù)吊裝機(jī)械工程預(yù)計(jì)，國(guó)內(nèi)全年裝機(jī)達(dá)50-60GW，其中逾75%將于22H2 進(jìn)行，或迎來(lái)?yè)屟b，按照18-20 年平均0.102 萬(wàn)噸/GW（弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)）、全年裝機(jī)55GW和H2 占比75%計(jì)算，對(duì)應(yīng)H2 聚醚胺需求約4.2 萬(wàn)噸（全年5.6 萬(wàn)噸），較H1 增2.8 萬(wàn)噸（環(huán)比+200%），需求顯著改善有望支撐聚醚胺價(jià)格景氣。

國(guó)內(nèi)聚醚胺產(chǎn)能負(fù)荷飽滿，22H2 供給或階段性偏緊據(jù)弗若斯特沙利文，預(yù)計(jì)22 年建筑/膠粘劑等對(duì)聚醚胺需求約5.5 萬(wàn)噸，考慮風(fēng)電5.6 萬(wàn)噸需求，國(guó)內(nèi)總需求量達(dá)11.1 萬(wàn)噸。21 年全球產(chǎn)能28 萬(wàn)噸，主要集中在亨斯曼/巴斯夫（12/6 萬(wàn)噸）；國(guó)內(nèi)約9.6 萬(wàn)噸，22H2 正大新材/皇馬科技新增1.5/1.5 萬(wàn)噸，綜合考慮國(guó)外兩家企業(yè)在中國(guó)的供給（參考20年銷(xiāo)量合計(jì)4.1 萬(wàn)噸）及國(guó)內(nèi)產(chǎn)能情況，我們認(rèn)為22 年國(guó)內(nèi)表觀缺口不大，但風(fēng)電需求逾75%于H2 釋放，且通常風(fēng)電牌號(hào)占比2/3 左右，考慮新產(chǎn)能爬坡等因素，我們預(yù)計(jì)H2 供給偏緊，基于近期聚醚胺價(jià)格回落部分因鋼價(jià)下跌導(dǎo)致下游采購(gòu)觀望，我們認(rèn)為供需改善下H2 聚醚胺價(jià)格有望景氣改善。

原材料價(jià)格回落將助力聚醚胺產(chǎn)品盈利改善

聚醚胺生產(chǎn)技術(shù)壁壘較高，目前工業(yè)化技術(shù)以催化還原胺化法為主，主要原料包括聚醚（上游為環(huán)氧丙烷/丙二醇等）、液氨、氫氣和胺化劑等。據(jù)百川盈孚，截至7 月14 日國(guó)內(nèi)環(huán)氧丙烷/丙二醇報(bào)價(jià)0.93/0.98 萬(wàn)元/噸，較21Q3高點(diǎn)分別回落50%/60%，今年以來(lái)亦下跌14%/40%，主要系終端需求較弱以及行業(yè)新增產(chǎn)能釋放較多等影響。短期而言，地產(chǎn)和家電等領(lǐng)域需求仍低迷，環(huán)氧丙烷方面22H2 仍逾200 萬(wàn)噸新增產(chǎn)能將釋放，我們認(rèn)為供需壓力下原料價(jià)格或仍維持較低位，成本壓力改善下聚醚胺盈利亦將得到支撐。

風(fēng)電等領(lǐng)域長(zhǎng)期需求向好，國(guó)內(nèi)企業(yè)持續(xù)加碼布局據(jù)GWEC，預(yù)計(jì)22-25 年全球新增風(fēng)電裝機(jī)分別101/102/106/119GW，考慮老舊設(shè)備升級(jí)改造及風(fēng)機(jī)大型化等因素，我們認(rèn)為未來(lái)風(fēng)電領(lǐng)域?qū)勖寻沸枨笥型掷m(xù)景氣，而依托耐候、高韌性和防水等性能，聚醚胺在地坪固化劑、防水材料、膠粘劑等領(lǐng)域應(yīng)用有望繼續(xù)滲透，考慮目前國(guó)內(nèi)企業(yè)產(chǎn)能規(guī)模及全球市占率仍較低，長(zhǎng)期行業(yè)發(fā)展空間亦有望良好。目前國(guó)內(nèi)聚醚胺相關(guān)企業(yè)包括正大新材（22 年底擴(kuò)至5 萬(wàn)噸+另規(guī)劃新建4 萬(wàn)噸）、阿科力（2+在建2 萬(wàn)噸）、晨化股份（2.8+在建4 萬(wàn)噸）、皇馬科技（22 年底擴(kuò)至2.1萬(wàn)噸）、萬(wàn)華化學(xué)（0.65+在建4 萬(wàn)噸）、隆華新材（計(jì)劃投建4 萬(wàn)噸）等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游風(fēng)電裝機(jī)需求不及預(yù)期；聚醚胺企業(yè)產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。

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轉(zhuǎn)自華泰證券股份有限公司 研究員：莊汀洲