聚醚胺：風(fēng)電需求景氣 成本改善助益

聚醚胺受益于風(fēng)電裝機(jī)需求提升，成本改善助力產(chǎn)品盈利據(jù)百川盈孚，7 月14 日聚醚胺D230 報(bào)價(jià)3 萬元/噸，較3 月高點(diǎn)有所回落但仍處19 年以來相對高位。20 年國內(nèi)聚醚胺銷量10.1 萬噸，62%用于風(fēng)電葉片鑄造所需固化劑領(lǐng)域，我們認(rèn)為22H2 在項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性改善+央國企裝機(jī)目標(biāo)約束等因素下，國內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)環(huán)比將顯著增加，進(jìn)而帶動(dòng)聚醚胺需求提升，而國內(nèi)22 年聚醚胺新增產(chǎn)能有限，且風(fēng)電領(lǐng)域產(chǎn)品不多，22H2 供給或階段性偏緊，價(jià)格有望景氣。另一方面，原料環(huán)氧丙烷/丙二醇等因其他終端需求低迷、行業(yè)新增產(chǎn)能釋放較多等因素，價(jià)格自21Q3 以來呈持續(xù)回落態(tài)勢，亦有望助力聚醚胺產(chǎn)品盈利改善。

下半年風(fēng)電搶裝有望帶動(dòng)聚醚胺需求顯著提升

受疫情等影響，據(jù)國家能源局，1-5 月國內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)僅10.8GW，Q2 以來發(fā)改委、國家稅務(wù)局等陸續(xù)出臺(tái)風(fēng)電項(xiàng)目審批、光伏/風(fēng)電稅費(fèi)優(yōu)惠等政策，另據(jù)北極星發(fā)電網(wǎng)，3 月以來風(fēng)電招標(biāo)需求逐漸回暖，風(fēng)機(jī)價(jià)格亦有回升，綜合央國企裝機(jī)目標(biāo)約束及部分省份地補(bǔ)年底退坡等，據(jù)吊裝機(jī)械工程預(yù)計(jì)，國內(nèi)全年裝機(jī)達(dá)50-60GW，其中逾75%將于22H2 進(jìn)行，或迎來搶裝，按照18-20 年平均0.102 萬噸/GW（弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)）、全年裝機(jī)55GW和H2 占比75%計(jì)算，對應(yīng)H2 聚醚胺需求約4.2 萬噸（全年5.6 萬噸），較H1 增2.8 萬噸（環(huán)比+200%），需求顯著改善有望支撐聚醚胺價(jià)格景氣。

國內(nèi)聚醚胺產(chǎn)能負(fù)荷飽滿，22H2 供給或階段性偏緊據(jù)弗若斯特沙利文，預(yù)計(jì)22 年建筑/膠粘劑等對聚醚胺需求約5.5 萬噸，考慮風(fēng)電5.6 萬噸需求，國內(nèi)總需求量達(dá)11.1 萬噸。21 年全球產(chǎn)能28 萬噸，主要集中在亨斯曼/巴斯夫（12/6 萬噸）；國內(nèi)約9.6 萬噸，22H2 正大新材/皇馬科技新增1.5/1.5 萬噸，綜合考慮國外兩家企業(yè)在中國的供給（參考20年銷量合計(jì)4.1 萬噸）及國內(nèi)產(chǎn)能情況，我們認(rèn)為22 年國內(nèi)表觀缺口不大，但風(fēng)電需求逾75%于H2 釋放，且通常風(fēng)電牌號(hào)占比2/3 左右，考慮新產(chǎn)能爬坡等因素，我們預(yù)計(jì)H2 供給偏緊，基于近期聚醚胺價(jià)格回落部分因鋼價(jià)下跌導(dǎo)致下游采購觀望，我們認(rèn)為供需改善下H2 聚醚胺價(jià)格有望景氣改善。

原材料價(jià)格回落將助力聚醚胺產(chǎn)品盈利改善

聚醚胺生產(chǎn)技術(shù)壁壘較高，目前工業(yè)化技術(shù)以催化還原胺化法為主，主要原料包括聚醚（上游為環(huán)氧丙烷/丙二醇等）、液氨、氫氣和胺化劑等。據(jù)百川盈孚，截至7 月14 日國內(nèi)環(huán)氧丙烷/丙二醇報(bào)價(jià)0.93/0.98 萬元/噸，較21Q3高點(diǎn)分別回落50%/60%，今年以來亦下跌14%/40%，主要系終端需求較弱以及行業(yè)新增產(chǎn)能釋放較多等影響。短期而言，地產(chǎn)和家電等領(lǐng)域需求仍低迷，環(huán)氧丙烷方面22H2 仍逾200 萬噸新增產(chǎn)能將釋放，我們認(rèn)為供需壓力下原料價(jià)格或仍維持較低位，成本壓力改善下聚醚胺盈利亦將得到支撐。

風(fēng)電等領(lǐng)域長期需求向好，國內(nèi)企業(yè)持續(xù)加碼布局據(jù)GWEC，預(yù)計(jì)22-25 年全球新增風(fēng)電裝機(jī)分別101/102/106/119GW，考慮老舊設(shè)備升級改造及風(fēng)機(jī)大型化等因素，我們認(rèn)為未來風(fēng)電領(lǐng)域?qū)勖寻沸枨笥型掷m(xù)景氣，而依托耐候、高韌性和防水等性能，聚醚胺在地坪固化劑、防水材料、膠粘劑等領(lǐng)域應(yīng)用有望繼續(xù)滲透，考慮目前國內(nèi)企業(yè)產(chǎn)能規(guī)模及全球市占率仍較低，長期行業(yè)發(fā)展空間亦有望良好。目前國內(nèi)聚醚胺相關(guān)企業(yè)包括正大新材（22 年底擴(kuò)至5 萬噸+另規(guī)劃新建4 萬噸）、阿科力（2+在建2 萬噸）、晨化股份（2.8+在建4 萬噸）、皇馬科技（22 年底擴(kuò)至2.1萬噸）、萬華化學(xué)（0.65+在建4 萬噸）、隆華新材（計(jì)劃投建4 萬噸）等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游風(fēng)電裝機(jī)需求不及預(yù)期；聚醚胺企業(yè)產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。

知前沿，問智研。智研咨詢是中國一流產(chǎn)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢服務(wù)。專業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場洞察力，專注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

轉(zhuǎn)自華泰證券股份有限公司 研究員：莊汀洲