刀具行業(yè)：多因素共振打開行業(yè)空間 國產替代引領發(fā)展方向

本報告導讀：

機床市場回暖，數控化率提高，硬質合金消費占比提升，機床刀具規(guī)模有望進一步增長；國產替代加速推進，高端化、全球化、產業(yè)鏈一體化引領未來發(fā)展方向。

摘要：

結論：刀具是制造業(yè)中承擔切削功能的核心零部件，廣泛應用于制造業(yè)各領域，其耗材屬性和分散的下游應用熨平了行業(yè)周期；硬質合金作為最有優(yōu)勢的刀具材料，隨著長期機床數控化率的不斷提高和中期機床行業(yè)景氣度的上行，硬質合金數控刀具具有韌性且發(fā)展前景廣闊；隨著國產刀具性能日益提升，國產廠商有望朝高端化、全球化、產業(yè)鏈一體化加速發(fā)展，實現(xiàn)高增長。首次覆蓋刀具行業(yè)，增持。

推薦：鋸齒刀片龍頭歐科億、四大核心技術壁壘深厚的華銳精密、超硬刀具隱形冠軍沃爾德、礦用硬質合金龍頭新銳股份。

三大因素趨動，硬質合金數控刀具發(fā)展前景廣闊。全球刀具市場規(guī)模超2400 億元，中國市場規(guī)模超400 億，預計2022 年機床刀具整體增速放緩至3.5%。在三大驅動因素共振下，硬質合金數控刀具中長期發(fā)展前景廣闊：（1）我國2020 年機床數控化率為42.9%，相比國際制造業(yè)強國60%的機床數控化率仍有提升空間，數控刀具市場有望快速擴容。（2）我國硬質合金刀具消費占比僅53%，遠低于全球和歐美日發(fā)達國家的63%和70%，硬質合金刀具市場份額有望進一步提升；（3）2022H2 機床或步入上行通道，刀具行業(yè)景氣度有望回升。

國產替代持續(xù)加速，不斷朝向“三化”發(fā)展。隨著國產刀具性能日益提升，性價比優(yōu)勢凸顯，進口刀具占總消費比重從2016 年的37.2%下降至2021 年的28.9%；在疫情催化下，國產刀具企業(yè)憑借供應鏈優(yōu)勢和服務優(yōu)勢，持續(xù)加速推進國產替代，在存量與增量共振下刀具中長期國產替代空間近400 億元。國產廠商未來將朝向“三化”發(fā)展：

（1）高端化，對標國際龍頭山特維克，國產企業(yè)在逐步加強中高端刀具產業(yè)布局的基礎上，正在朝向綜合解決方案供應商的方向不斷努力；（2）全球化，全球切削刀具市場規(guī)模超國內市場規(guī)模5 倍，市場更加廣闊，國產廠商在深耕國內市場的同時，紛紛加大海外業(yè)務拓展力度，為公司未來參與國際競爭打下基礎；（3）產業(yè)鏈一體化，碳化鎢在硬質合金刀具中成本占比超過80%，刀具廠商很難及時、充分地消化上游原材料的漲價，行業(yè)企業(yè)需要通過不斷強化上游產業(yè)鏈一體化布局來降低原材料波動對企業(yè)經營的影響，增強市場競爭能力。

風險提示：行業(yè)競爭格局惡化、海外疫情恢復刀具供應鏈向國外轉移的風險、制造業(yè)景氣度不及預期的風險、原材料價格波動風險。

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轉自國泰君安證券股份有限公司 研究員：徐喬威/曾大鵬