船舶行業(yè)：船市十年夜色消退 瀚海千帆遠赴朝陽

本篇報告致力于說明，在當下時點，我們應該從哪些角度全面地審視船舶行業(yè)，才不至于一葉遮秋。我們從短期、中期和長期的視角解析了當前船舶行業(yè)的機遇，并測算了未來若要保障船隊正常的貿易需求，應保持怎樣的船舶更新速度。

并且我們也說明了本輪大周期來臨之際，船舶行業(yè)相比上輪周期已有哪些變化。

公司角度梳理了船舶龍頭中國船舶，以及大周期下的港機、船配、特種造船等相關標的振華重工、亞星錨鏈、中船防務、中船科技。首次給予行業(yè)的投資評級至“推薦”。

船舶行業(yè)在短、中、長期各具獨有的投資視角。從短期來看，船舶行業(yè)今年以來船用鋼板價格持續(xù)下滑，人民幣兌美元匯率相比去年有明顯走低，船舶行業(yè)呈現利潤拐點；從中期來看，船廠產能利用率上漲，生產保障系數回升至2.68 年，這使得新造船價滯后性上漲，利潤空間進一步放大，然而去年的集裝箱船新簽訂單潮可能難以再現，后續(xù)散貨船和油船訂單復蘇的可能性更大；從長期來看，在船隊中占比更大的散貨船和油船有望迎來更新周期，當前這兩類船型手持訂單占運力比重僅6%，且集裝箱船的訂單潮延長了這兩類船型的排產周期，這使得后續(xù)散貨船、油船船隊可能快速老化，疊加環(huán)保新規(guī)的刺激，我們判斷后續(xù)10 年新簽/完工訂單將大幅高于過去5 年。

在當下時點審視船舶行業(yè)，需要注意到當前行業(yè)環(huán)境和自身的特征，都與上一輪周期有很大不同。首先近10 年來船舶行業(yè)集中度快速提升，船舶產能擴張周期又相對較慢，因此在先前低價競爭中保留產能并生存下來的龍頭，有望率先受益。此外近年來我國船舶修載比提升，表明制造能力持續(xù)優(yōu)化，且核心船配市場中的壓載水艙、脫硫塔仍然是高凈值業(yè)務，能在這些方面取得進展的廠商，將獲得更大的增長動能。接著，考慮到船舶大周期也意味著換船的大周期，因此傳統(tǒng)動力船舶面臨替代燃料船舶的挑戰(zhàn)。

最后，我們預計未來國防開支穩(wěn)步增長，軍民品相關船舶制造企業(yè)將由此穩(wěn)定受益。

我們認為，船舶相關的上市公司呈現“雁陣”模式，“南北船”作為頭雁，其他港口、船配的標的作為從雁。中國船舶是全球船舶建造能力一流的造船龍頭，旗下江南、外高橋、澄西均是國內領先的造船企業(yè)；振華重工是全球港機設備龍頭，近年來為國內外諸多港口打造自動化集裝箱物流中心，考慮到近年來全球港口擁堵程度加劇，振華的產品適配性增強；亞星錨鏈是全球船用錨鏈生產龍頭，伴隨海上風電項目水深持續(xù)增長，亞星的深海系泊鏈的重要性不斷放大，有望打開業(yè)績增長新空間；中船防務是國內骨干軍工造船企業(yè)，軍民品業(yè)務健全，特種船與支線集裝箱船等優(yōu)勢造船業(yè)務有望增厚業(yè)績；中船科技是國內船舶配套設備供應商，2022 年吸收合并中船集團旗下多個新能源行業(yè)資產，發(fā)力風電領域。

對船舶板塊首次覆蓋，給予“推薦”評級。我們認為船舶行業(yè)短期具有利潤率明顯改善的預期，中期具有新造船價持續(xù)上漲的催化，長期具有全球貿易環(huán)境改善和主流船型大量更新的需求，可關注業(yè)內龍頭中國船舶，以及大周期下的港機、船配、特種造船等相關標的振華重工、亞星錨鏈、中 船防務、中船科技。首次給予行業(yè)的投資評級至“推薦”。

風險提示：原材料、匯率波動；貿易環(huán)境惡化；環(huán)保新規(guī)、替代燃料、海上風電的推進不及預期

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轉自招商證券股份有限公司 研究員：劉榮/胡小禹/吳洋