新能源車行業(yè)三季報(bào)總結(jié)：景氣度依舊 中游材料盈利分化 看好電池板塊盈利

新能源車維持高增速：國內(nèi)方面，新能源市場產(chǎn)銷持續(xù)增長，領(lǐng)軍企業(yè)出現(xiàn)分化。2022 年9 月中國新能源汽車銷量達(dá)70.75 萬輛，同比增長97.92%，環(huán)比增長6.21%，10 月乘聯(lián)會統(tǒng)計(jì)新能源乘用車批發(fā)銷量67.6 萬輛，同比增長85.8%，環(huán)比9 月增長0.4%，以2022 年10 月銷量為例，比亞迪、上汽等銷量維持高增速，特斯拉等銷量環(huán)比有所下滑。國外方面，歐洲市場增速較快，2022Q3 歐盟純電動汽車銷量達(dá)25.94 萬輛，同比增長22%，純電動滲透率達(dá)到11.9%，環(huán)比提升1.9pct；美國市場2022 年1-9 月滲透率為6.95%，市場潛力較大。

電池緩解盈利能力修復(fù)：電池板塊盈利能力提升，分季度來看電池板塊已經(jīng)度過盈利最差的時刻，龍頭企業(yè)盈利明顯修復(fù)，二三線企業(yè)盈利分化，2022Q3 寧德時代營業(yè)收入達(dá)973.69 億元，同比232.5%，環(huán)比51.4%，歸母凈利潤94.24 億元（占整個板塊的76.6%），同比188.4%，環(huán)比41.2%。

中游材料環(huán)節(jié)盈利有所分化：1）正極環(huán)節(jié)企業(yè)業(yè)績和上游資源價格相關(guān)，2022Q3 上游鋰資源價格漲幅縮小，正極企業(yè)利潤增速有所放緩；2）電解液盈利有所下滑，但龍頭盈利能力依然穩(wěn)健。電解液屬于輕資產(chǎn)環(huán)節(jié)，其擴(kuò)產(chǎn)壁壘主要在于上游鋰鹽及添加劑等環(huán)節(jié)，2021-2022Q1行業(yè)進(jìn)入新一輪的景氣周期，伴隨新建產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，未來供需緊張緩解下過剩產(chǎn)能加速出清，具備一體化優(yōu)勢的企業(yè)盈利能力或?qū)⑦M(jìn)一步放大；3）隔膜方面，頭部企業(yè)盈利能力較為穩(wěn)定，2022Q3，隔膜板塊歸母凈利潤14.26 億元，同比+9.33%（Q2 為+13.04%），我們預(yù)估Q3 頭部企業(yè)恩捷股份、星源材質(zhì)出貨量增長明顯，單平盈利恩捷股份達(dá)到0.96 元；4）負(fù)極板塊盈利能力有所承壓，2022Q3，剔除杉杉股份，負(fù)極板塊收入為135.98 億元，同比增加143.65%，歸母凈利潤為14.8 億元，同比增長63.18%。短期來看，負(fù)極企業(yè)盈利能力有所承壓，但未來石墨化比例提升有望降本增利提升盈利能力。5）結(jié)構(gòu)件方面，整體來看盈利有所承壓，2022Q1-3，結(jié)構(gòu)件板塊歸母凈利潤7.28 億元，同比+47.93%。分企業(yè)來看，頭部企業(yè)盈利能力相對穩(wěn)定，與二線企業(yè)盈利能力分化。

投資建議：首推億緯鋰能、寧德時代；以及推薦天賜材料、星源材質(zhì)、恩捷股份、德方納米、天奈科技、超頻三、比亞迪、中科電氣、杉杉股份、中偉股份、當(dāng)升科技、長遠(yuǎn)鋰科、壹石通、孚能科技。

風(fēng)險因素：全球新能源汽車產(chǎn)銷不及預(yù)期；原材料價格上漲；技術(shù)路線變化；公司現(xiàn)金流緊張；新擴(kuò)產(chǎn)能無法順利釋放等。

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