建筑行業(yè)周報：全面降準維持流動性充裕 基建板塊受益估值重估體系 關注地產鏈估值修復投資機會

建筑行業(yè)一周行情：

一周行業(yè)漲跌幅。本周（11.21-11.25）建筑裝飾行業(yè)（SW）上漲5.03%，強于上證綜指（+0.14%）、滬深300（-0.68%）、深證成指（-2.47%）本周表現(xiàn)，周漲幅在SW 31 個一級行業(yè)中位居第2 位，行業(yè)排名與上周（第19 位）相比上升17 位。分子板塊看，基礎市政工程（7.79%）、房屋建設（7.66%）和國際工程（6.42%）板塊漲幅較大，裝修裝飾（-0.86%）板塊表現(xiàn)最弱。

一周個股表現(xiàn)。本周中信建筑行業(yè)中共有89 家公司錄得上漲，數(shù)量占比60.96%；本周漲幅超過行業(yè)指數(shù)漲幅（5.03%）的公司數(shù)量24家，占比16.44%，本周建筑行業(yè)錄得上漲公司家數(shù)較上周有所上升，本周表現(xiàn)超過行業(yè)漲幅的公司家數(shù)與上周相比有所下降。行業(yè)漲幅前5 為深城交（28.75%）、中國交建（23.49%）、中國海誠（21.70%）、中鋁國際（13.59%）、中天精裝（12.32%）；本周行業(yè)跌幅前5 為東珠生態(tài)（-12.39%）、大豐實業(yè)（-8.55%）、風語筑（-7.96%）、*ST 美尚（-7.23%）、創(chuàng)興資源（-6.36%）。

行業(yè)估值。從行業(yè)整體市盈率來看，至11 月25 日建筑裝飾行業(yè)市盈率（TTM）為9.56 倍，行業(yè)市凈率（MRQ）為0.90 倍，行業(yè)市盈率較上周相比有所上升，市凈率較上周相比有所上升。與SW 一級行業(yè)橫向比較，建筑行業(yè)PE 位居倒數(shù)第3 位，高于煤炭、銀行； PB 估值位居各一級行業(yè)倒數(shù)第2 位，高于銀行。當前行業(yè)市盈率（TTM）最低前5 為中國鐵建（4.17）、中國建筑（4.22）、中國中鐵（4.81）、山東路橋（4.84）、陜西建工（5.25）；市凈率（MRQ）最低前5 為中國鐵建（0.48）、中國中鐵（0.58）、中國交建（0.60）、東方園林（0.66）、中國建筑（0.67）。

行業(yè)動態(tài)分析：

本周傳統(tǒng)基建和新基建均迎來一系列利好政策，在資金層面，央行降低存款準備金率，釋放長期資金約5000 億元；在地產行業(yè)，房企融資端寬松政策發(fā)布，支持實施改善優(yōu)質房企資產負債表計劃，同時央行擬向商業(yè)銀行提供2000 億元免息再貸款助力保交樓；在新基建領域，國家能源局發(fā)布提出有序推動新能源參與電力市場，推動儲能、分布式發(fā)電、虛擬電廠和新能源微電網(wǎng)等新興市場主體參與交易。

本周穩(wěn)增長投資主線不改，看好Q4 基建板塊后續(xù)估值修復，同時建議關注地產鏈標的投資機會。  在宏觀層面，央行宣布決定于2022 年12 月5 日降低金融機構存款準備金率0.25 個百分點（不含已執(zhí)行5%存款準備金率的金融機構），為保持流動性合理充裕，促進綜合融資成本穩(wěn)中有降，落實穩(wěn)經(jīng)濟一攬子政策措施，鞏固經(jīng)濟回穩(wěn)向上基礎。本次降準后，金融機構加權平均存款準備金率約為7.8%，此次降準共計釋放長期資金約5000 億元，支持重點領域和薄弱環(huán)節(jié)融資，推動經(jīng)濟實現(xiàn)質的有效提升和量的合理增長。

本周11 月21 日，中國證監(jiān)會主席易會滿在2022 金融街論壇年會上，首提“探索建立具有中國特色的估值體系”，并強調，估值高低直接體現(xiàn)市場對上市公司的認可程度，國有上市公司要“練好內功”，提高核心競爭力，讓市場更好地認識企業(yè)內在價值。目前國有上市公司和上市國有金融企業(yè)市值占比將近一半，體現(xiàn)了國有企業(yè)作為國民經(jīng)濟重要支柱的地位A 股整體PE（ttm）為14 倍，建筑行業(yè)為8 倍，8 大央企板塊僅為6 倍，接近近十年最低水平。建筑行業(yè)集中度提升趨勢明顯，建筑國企為建筑建設重要擔當力量，新簽訂單向央企和地方國企集中，基建央企整體基本面向好，積極進行新業(yè)務布局，具備長期投資價值，疊加未來“一帶一路”預期，整體估值水平有望在中國特色估值體系建設下迎來提升。

在交通建設領域，2022 年10 月，完成交通固定資產投資3727 億元，同比+7.1%，增速較9 月加快2.7 個百分點。其中，完成公路投資2796億元，同比+6.4%；完成水運投資173 億元，同比+27.0%。1-10 月，完成交通固定資產投資3.1 萬億元，同比+6.4%。其中，完成公路投資2.3 萬億元，同比+9.6%；完成水運投資1297 億元，同比+8.8%。

交通運輸部提出強化政策引領，加快推進項目前期工作，加強投資計劃管理，積極擴大交通運輸有效投資，落實出臺助企紓困政策措施，為支撐穩(wěn)住經(jīng)濟大盤、促進經(jīng)濟社會持續(xù)穩(wěn)定運行提供交通運輸服務保障，全年交通固定投資有望維持平穩(wěn)增長。

在水利建設領域，近期水利部副部長部署2023 年地方專項債申報工作，今年以來，各地適應大規(guī)模水利基礎設施建設的融資需求，多點發(fā)力，推動水利投融資機制改革實現(xiàn)重大突破，有效拓寬了水利基礎設施建設長期資金籌措渠道。在地方政府專項債券方面，1-10 月，2398 個水利項目落實地方政府專項債券1979 億元，是去年全年落實規(guī)模的1.5 倍。下一步要抓好2023 年地方政府專項債券申報工作，加大2023 年地方政府專項債使用規(guī)模，提前做好項目實施各項準備工作，確保地方政府專項債落實后加快建設，形成實物工作量，盡可能多落實，為加快水利基礎設施建設、擴大水利有效投資提供保障。

在地產領域，本周地產融資端寬松政策持續(xù)發(fā)布，央行、銀保監(jiān)會發(fā)布《關于做好當前金融支持房地產市場平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》，強調全面落實房地產長效機制，因城施策支持剛性和改善性住房需求，保持房地產融資合理適度，維護住房消費者合法權益，促進房地產市場平穩(wěn)健康發(fā)展；同時，證監(jiān)會主席易會滿指出，要支持實施改

善優(yōu)質房企資產負債表計劃，繼續(xù)支持房地產企業(yè)合理債券融資需求，支持涉房企業(yè)開展并購重組及配套融資，支持有一定比例涉房業(yè)務的企業(yè)開展股權融資。

同時，11 月21 日，央行對外披露，在前期推出的“保交樓”專項借款的基礎上，至2023 年3 月31 日前，央行將向商業(yè)銀行提供2000 億元免息再貸款，支持商業(yè)銀行提供配套資金用于支持“保交樓”，封閉運行、?？顚Ｓ?。

隨著《關于做好當前金融支持房地產市場平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》的正式發(fā)布，銀行與房企間的合作迅速展開，本周六家國有大行相繼宣布和房企建立戰(zhàn)略合作關系，截至11 月24 日，六大行合計將為17 家房企授信12750 億元，包括工商銀行、建設銀行、郵儲銀行、中國銀行、交通銀行、農業(yè)銀行。

目前保交樓為地產行業(yè)重點目標，地產寬松政策由購房側向房企融資側傾斜，未來購房端和融資端共同發(fā)力，助力地產行業(yè)數(shù)據(jù)改善，地產鏈短期有望迎來修復行情，建議關注地產鏈建筑設計、房建施工、裝修裝飾及消費建材板塊基本面改善及估值提升帶來的投資機會。

在電力建設領域，國家能源局近日發(fā)布 《電力現(xiàn)貨市場基本規(guī)則（征求意見稿）》《電力現(xiàn)貨市場監(jiān)管辦法（征求意見稿）》，提出電力現(xiàn)貨市場近期建設主要任務，包括按照“統(tǒng)一市場、協(xié)同運行”的框架，構建省間、省/區(qū)域現(xiàn)貨市場，建立健全日前、日內、實時市場；穩(wěn)妥有序推動新能源參與電力市場，并與現(xiàn)有新能源保障性政策做好銜接；推動儲能、分布式發(fā)電、負荷聚合商、虛擬電廠和新能源微電網(wǎng)等新興市場主體參與交易等。

本周投資建議：

此前，經(jīng)濟托底和投資加碼政策密集發(fā)布，不少政策將在四季度發(fā)揮更大效能，我們看好穩(wěn)經(jīng)濟政策的力度和全年落地成效，基建托底預期強勁。自5 月起，基建投資累計增速持續(xù)環(huán)比提升，一定程度反映出前期政策落地后項目建設進度加快。9 月以來，國家多次強調發(fā)布一攬子政策接續(xù)政策，隨政策落地實施，Q4 有效投資有望持續(xù)擴大，基建投資持續(xù)提速可期，疊加后續(xù)降準落地以及估值體系重建，傳統(tǒng)基建及新基建均迎來發(fā)展機會，水利建設、城鎮(zhèn)化市政建設、抽水蓄能、電力建設細分領域投資規(guī)劃可觀，增速有望超過行業(yè)整體增速水平。同時地產鏈在地產融資端政策驅動下有望迎來估值修復行情。本周建議重點關注：1）基建央企和地方國企龍頭：中國建筑、中國交建、中國鐵建、中國中鐵、山東路橋、安徽建工；2）基建勘察設計優(yōu)質龍頭：華設集團、設計總院；3）水利、電力、抽水蓄能央企和地方區(qū)域龍頭：中國電建、安徽建工、粵水電；用戶側配電網(wǎng)工程設計咨詢工程運維全產業(yè)鏈布局的民營龍頭蘇文電能。4）地產鏈優(yōu)質設計企業(yè)：華陽國際、筑博設計。

中長期配置主線建議：

建筑行業(yè)基本面整體向好，行業(yè)龍頭和區(qū)域龍頭受益于行業(yè)集中度提  高，新簽訂單、業(yè)績雙雙快速增長。同時，建筑行業(yè)積極擁抱“新經(jīng)濟”，“建筑+”時代來臨，打開公司未來發(fā)展空間。目前建筑行業(yè)整體估值位居近十年地位，在估值體系重建背景下提升空間充足。

在配置主線上，我們建議圍繞“兩新一重”基建龍頭及 “建筑+”新業(yè)務板塊積極布局：

（1）“兩新一重”基建龍頭。建筑央企、區(qū)域基建龍頭將充分受益“兩新一重”建設，且建筑央企、區(qū)域基建龍頭是行業(yè)集中度提高的主要受益者，新簽訂單和業(yè)績表現(xiàn)亮麗，估值優(yōu)勢十分顯著，建議關注中國建筑、中國交建、中國鐵建，中國中冶等建筑央企和山東路橋、安徽建工等區(qū)域基建龍頭。

（2）基建勘察設計優(yōu)質標的。設計總院、華設集團，產業(yè)鏈前端優(yōu)先受益穩(wěn)增長目標下基建需求釋放，十四五期間，多個省份計劃基建投資規(guī)模高增，優(yōu)質設計龍頭訂單承攬優(yōu)勢顯著，市占率提升可期。

（3）抽水蓄能受益公司。隨著能源結構變化，供電安全提上日程，儲能成為解決用電安全的主要手段。作為儲能最重要的方式，抽水蓄能得到了國家政策大力支持，未來抽水蓄能將進入高速增長，且鼓勵社會資本進入。水利水電工程企業(yè)擁有抽水蓄能工程建設資質，其中大多數(shù)企業(yè)擁有水電運營資產，未來有望充分受益抽水蓄能發(fā)展。重點推薦安徽建工，建議關注中國電建、粵水電。

（4）新型電力建設。在以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)建設背景下，涉足電力建設領域的建筑企業(yè)有望受益電網(wǎng)投資建設和運維需求提升、BIPV 和儲能需求釋放，推薦用戶側電力建設運營龍頭蘇文電能。

（5）地產鏈優(yōu)質公司。地產寬松政策密集推出，行業(yè)數(shù)據(jù)筑底改善可期，有望帶動地產鏈設計企業(yè)回款加快和訂單承接實施，推薦民營建筑設計龍頭，華陽國際、筑博設計。

風險提示：疫情控制不及預期、政策實施不及預期、經(jīng)濟下行風險、PPP 推進不及預期、固定資產投資下滑、地方財政增長緩慢風險等

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轉自安信證券股份有限公司 研究員：蘇多永/董文靜