傳媒行業(yè)專題研究：海外電影院線疫后復(fù)蘇的啟發(fā)

疫情防控優(yōu)化，電影行業(yè)迎復(fù)蘇曙光

22 年11 月以來，國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制陸續(xù)公布進(jìn)一步優(yōu)化疫情防控的“二十條”、“新十條”及“乙類乙管”，這為我國電影行業(yè)復(fù)蘇帶來曙光。本報(bào)告對海外北美、日韓等電影市場疫情后復(fù)蘇的路徑和節(jié)奏進(jìn)行了梳理和復(fù)盤，以希對我國電影市場的復(fù)蘇和相關(guān)板塊的走勢有所啟發(fā)?？傮w上我們認(rèn)為我國電影市場的恢復(fù)也會經(jīng)歷曲折，但總體上有望比海外加快，其中市占率提升明顯、綜合業(yè)務(wù)能力更強(qiáng)的標(biāo)的相對將更為受益。標(biāo)的推薦萬達(dá)電影、中國電影。

北美電影市場：經(jīng)歷兩輪復(fù)工，票房回升至疫前六成左右北美電影市場2020 年受疫情沖擊后歷經(jīng)兩輪復(fù)工，現(xiàn)已基本全面放開。22年1-11 月北美票房恢復(fù)至19 年同期的59%。至12 月26 日票房71.27 億美元，約為19 年的63%；估值上，由于三大電影院線（AMC、CINEWORLD、CINEMARK）尚未扭虧，PE 估值均為負(fù)；股價上，兩波放開對股價有推動作用，但22 年全面放開后市場已充分反映放開預(yù)期，院線股價更多反映行業(yè)基本面恢復(fù)和市場系統(tǒng)性因素影響。

韓國電影市場：疫后票房復(fù)蘇依賴好萊塢大片，恢復(fù)進(jìn)程緩慢韓國電影市場自疫情后同樣經(jīng)歷20 年5 月與21 年5 月的兩次復(fù)蘇，22 年4 月韓國開始全面解除社會面防控限制。盡管總體上韓國電影市場保持復(fù)蘇態(tài)勢，但仍與19 年存在一定差距，22 年1-11 月票房僅為19 年同期的43%，內(nèi)容上更依靠好萊塢電影，本土電影受制于產(chǎn)能受阻和佳作較少，對票房貢獻(xiàn)度下降；估值上，院線CGV 公司尚未扭虧；股價上，二輪復(fù)工和內(nèi)容均對股價有一定推動。

日本電影市場：本土動漫電影強(qiáng)勢，整體恢復(fù)至疫前約六成日本電影市場自疫情后經(jīng)歷兩輪管控，22 年2 月起社會面逐步全面放松疫情管制。22 年1-11 月票房10.38 億美元，約為19 年同期的63%，但較21 年同期仍增長33%。其中本土動漫電影貢獻(xiàn)度更高，疫情間誕生了新的票房冠軍動漫電影《鬼滅之刃》，而好萊塢電影總體反響一般。因此，日本電影行業(yè)龍頭東寶憑借較好的動漫業(yè)務(wù)，業(yè)績恢復(fù)較快，股價和估值表現(xiàn)相對更好。

國內(nèi)：23 年電影票房有望恢復(fù)至19 年七八成，龍頭股價仍被低估我們認(rèn)為院線板塊的盈虧平衡點(diǎn)，大概率要略高于21 年全國票房470 億元。

參考海外電影市場的復(fù)蘇節(jié)奏，我們認(rèn)為23 年全國票房有望恢復(fù)到480 億元，對應(yīng)即為19 年的75%，則院線板塊將回到盈虧平衡附近。因此我們認(rèn)為市場是以24 年或者假設(shè)行業(yè)完全恢復(fù)至疫情前的19 年，作為估值的業(yè)績基礎(chǔ)，在此之上，對應(yīng)當(dāng)前市值，我們認(rèn)為部分龍頭標(biāo)的股價仍被低估。

風(fēng)險提示：觀影需求疲軟、電影票房不及預(yù)期、進(jìn)口片供給改善不及預(yù)期。

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