金融產(chǎn)業(yè)2023年下半年投資策略：金融發(fā)力助增長(zhǎng) 經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇利金融

金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)共生共榮，金融是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要支撐，通過向社會(huì)提供投融資服務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)管理、支付結(jié)算和保險(xiǎn)保障等服務(wù)提升社會(huì)資源配置的效率。實(shí)體經(jīng)濟(jì)是社會(huì)發(fā)展的基石，決定著金融發(fā)展的質(zhì)量，只有經(jīng)濟(jì)穩(wěn)，金融風(fēng)險(xiǎn)才能有效管控，金融行業(yè)才能獲得持續(xù)的經(jīng)營(yíng)回報(bào)。2023 年以來，金融各子行業(yè)受益于穩(wěn)增長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)政策，受益于實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來的金融需求增長(zhǎng)，金融資產(chǎn)回報(bào)率穩(wěn)步提升，金融資產(chǎn)質(zhì)量顯著向好。

銀行：景氣度回暖，配置正當(dāng)時(shí)。量的方面，經(jīng)濟(jì)有序復(fù)蘇驅(qū)動(dòng)信貸投放景氣度回升，下階段以提升信貸增長(zhǎng)的穩(wěn)定性和可持續(xù)性為重。價(jià)的方面，市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)主體活力恢復(fù)，政策引導(dǎo)利率水平合理適度，息差環(huán)比有望逐步企穩(wěn)。質(zhì)的方面，信用周期與經(jīng)濟(jì)因素均有正向影響，2023 年全年撥備計(jì)提有望延續(xù)盈利正貢獻(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力延續(xù)高位水平。

板塊投資而言，當(dāng)前板塊平均估值不足0.6x PB，僅位于過去三年27%分位，考慮到業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)暖的驅(qū)動(dòng)，以及經(jīng)濟(jì)預(yù)期修復(fù)的助力，板塊可積極配置。個(gè)股方面，建議二分法選股：一是估值修復(fù)邏輯，對(duì)應(yīng)優(yōu)質(zhì)公司的業(yè)績(jī)修復(fù)驅(qū)動(dòng)，首選寧波銀行和招商銀行，亦包括業(yè)績(jī)預(yù)期改善、商業(yè)模式特色的平安銀行和杭州銀行；二是估值提升邏輯，對(duì)應(yīng)資產(chǎn)質(zhì)量周期和經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)帶來的估值空間，首選江蘇銀行，另可關(guān)注中特估概念催化行情的可持續(xù)性，尤其是超預(yù)期的自上而下政策推進(jìn)。

保險(xiǎn)：壽險(xiǎn)中長(zhǎng)期資金賦能資本市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)修復(fù)，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)服務(wù)實(shí)體風(fēng)險(xiǎn)管理需求。（1）壽險(xiǎn)行業(yè)：高客需求向上大周期確立，中長(zhǎng)期資金賦能資本市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)修復(fù)，貝塔具有持續(xù)性。圍繞釋放中的高客需求，保險(xiǎn)公司轉(zhuǎn)型本質(zhì)是在渠道、產(chǎn)品、服務(wù)等方面提升觸達(dá)高客的能力。在高客需求帶動(dòng)下，我們預(yù)計(jì)壽險(xiǎn)板塊貝塔行情將持續(xù)演繹，優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在：中高客儲(chǔ)蓄需求具有可持續(xù)性，同時(shí)兼具短期波動(dòng)性；壽險(xiǎn)公司集中度高，上市公司少，頭部公司成為需求釋放的重要受益方；即便需求持續(xù)增長(zhǎng)，主要上市公司核心資本充足，股票再融資概率低。建議均衡配置壽險(xiǎn)板塊（比如保險(xiǎn)指數(shù)）或重點(diǎn)關(guān)注PB估值有優(yōu)勢(shì)的公司，比如中國(guó)平安A+H、中國(guó)人壽H、中國(guó)太保A+H、中國(guó)人保A+H、新華保險(xiǎn)A+H、中國(guó)太平等；建議關(guān)注在中高端市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)突出的友邦保險(xiǎn)。（2）財(cái)險(xiǎn)行業(yè)：緊扣實(shí)體風(fēng)險(xiǎn)管理需求，降本增效成為行業(yè)共識(shí)，重點(diǎn)公司處于右側(cè)窗口期。財(cái)險(xiǎn)行業(yè)需求剛性，盈利能力變化主要來自監(jiān)管周期和供給側(cè)行為變化。從監(jiān)管周期看，我們預(yù)計(jì)車險(xiǎn)繼續(xù)保持嚴(yán)監(jiān)管不變，頭部公司有望持續(xù)推動(dòng)精細(xì)化管理、降本增效；非車險(xiǎn)市場(chǎng)仍然存在一些粗放經(jīng)營(yíng)行為，在償二代二期工程等監(jiān)管約束下，我們預(yù)計(jì)正迎來效益改善的階段。從供給側(cè)角度看，財(cái)險(xiǎn)市場(chǎng)高度集中，降本增效形成共識(shí)，行業(yè)市場(chǎng)秩序有望顯著改善。非車險(xiǎn)方面，我們預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)承保盈利將成為市場(chǎng)共同追求，老三家憑借規(guī)模優(yōu)勢(shì)則有更大的效益提升空間。建議重點(diǎn)關(guān)注中國(guó)財(cái)險(xiǎn)、中國(guó)人保A+H。

證券：把握基本面與政策面共同驅(qū)動(dòng)的估值修復(fù)契機(jī)。基本面層面，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)行業(yè)利潤(rùn)回暖，上市券商2023Q1 業(yè)績(jī)同比提升87%。我們預(yù)計(jì)2023 年證券行業(yè)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)30%-35%，行業(yè)ROE 有望達(dá)6.5%。其中，經(jīng)紀(jì)及投資業(yè)務(wù)帶來業(yè)績(jī)彈性，財(cái)富管理、投資銀行、投資交易和資產(chǎn)管理多業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展持續(xù)推進(jìn)。政策面層面，隨著金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)改革落地，證券行業(yè)有望受益于改革帶來的資本市場(chǎng)定位提升，以提升股東回報(bào)能力為核心的監(jiān)管改革有望推進(jìn)，證券行業(yè)估值有望在經(jīng)營(yíng)效率和盈利能力的持續(xù)優(yōu)化下完成重構(gòu)。板塊投資層面，當(dāng)前PB 估值位于2016 年以來16%分位數(shù)，基本面修復(fù)和政策面回暖有望成為估值修復(fù)的核心依托。我們認(rèn)為綜合業(yè)務(wù)能力出色、風(fēng)控能力較強(qiáng)的國(guó)內(nèi)券商將持續(xù)受益于行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。綜上，我們推薦中金公司(H)和華泰證券A+H。

金融科技：受益于步入常態(tài)的監(jiān)管新周期。監(jiān)管定調(diào)整改基本結(jié)束，步入常態(tài)化監(jiān)管新周期。整改加速產(chǎn)業(yè)出清，投資重新聚焦于基本面，在政策加持及經(jīng)濟(jì)回暖預(yù)期下，細(xì)分子賽道有望不同程度受益，繼續(xù)推薦頭部平臺(tái)。從業(yè)務(wù)層面看，支付盡管流量爭(zhēng)奪激烈，內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)激烈，但行業(yè)整體有望受益于穩(wěn)增長(zhǎng)、促消費(fèi)的相關(guān)政策；信貸政策落地后，我們預(yù)計(jì)盡管商業(yè)模式有所改變，費(fèi)率有所壓縮，但有助于行穩(wěn)致遠(yuǎn)和規(guī)?？沙掷m(xù)增長(zhǎng)；財(cái)富管理盡管整個(gè)行業(yè)進(jìn)入深水區(qū)，但線上化-數(shù)字化-智能化還在穩(wěn)步推進(jìn)，線上平臺(tái)不僅集中度高，而且壁壘正在增強(qiáng)，韌性優(yōu)于線下同業(yè)。東方財(cái)富作為線上理財(cái)唯一標(biāo)的，并未隨AI 主題被炒作，估值仍有上行空間，另外，未上市的螞蟻集團(tuán)、騰訊金融、字節(jié)跳動(dòng)值得重點(diǎn)關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)因素。宏觀經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期下行，新冠疫情影響超預(yù)期，政策利率大幅下行；股市大幅下跌，A 股市場(chǎng)成交額下滑，投資業(yè)務(wù)虧損，信用業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)暴露，財(cái)富管理市場(chǎng)發(fā)展低于預(yù)期，證券行業(yè)過度再融資；長(zhǎng)期低利率時(shí)代，壽險(xiǎn)保單銷售不及預(yù)期，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)巨災(zāi)超預(yù)期；金融科技行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)超預(yù)期，政策鼓勵(lì)成效低于預(yù)期。

投資策略：金融的兩大基礎(chǔ)職能是資源配置和宏觀調(diào)控。在穩(wěn)增長(zhǎng)政策支持下，一季度微觀主體的金融需求不斷擴(kuò)張，新增人民幣貸款同比創(chuàng)新高、保險(xiǎn)保費(fèi)收入同比實(shí)現(xiàn)近兩位數(shù)增長(zhǎng)、滬深交易所投融資規(guī)模保持穩(wěn)定，金融科技企業(yè)在穩(wěn)定就業(yè)和引領(lǐng)社會(huì)發(fā)展方面發(fā)揮著積極作用。展望全年，我們認(rèn)為金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入“金融發(fā)力助增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇利金融”的良性循環(huán)，建議：關(guān)注銀行板塊估值修復(fù)和提升的邏輯；看好壽險(xiǎn)行業(yè)在向上大周期中的貝塔持續(xù)性，建議布局財(cái)險(xiǎn)行業(yè)右側(cè)窗口期；把握證券行業(yè)基本面和政策面共同驅(qū)動(dòng)估值修復(fù)的契機(jī)；在金融科技行業(yè)常態(tài)化監(jiān)管的新周期中，繼續(xù)推薦頭部平臺(tái)公司。

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