風(fēng)電設(shè)備3Q23業(yè)績回顧：行業(yè)復(fù)蘇 節(jié)奏不佳 海風(fēng)有望拉動結(jié)構(gòu)性高增長

風(fēng)電設(shè)備行業(yè)3Q23 業(yè)績表現(xiàn)不佳

3Q23 風(fēng)電設(shè)備板塊主要上市公司總體利潤表現(xiàn)同比、環(huán)比均呈現(xiàn)下降，零部件環(huán)節(jié)利潤表現(xiàn)好于整機(jī)環(huán)節(jié)。其中，整機(jī)環(huán)節(jié)3Q23 總扣非凈利潤分別同比-77.6%和環(huán)比-59.9%，表現(xiàn)很弱；剔除整機(jī)環(huán)節(jié)（包含塔筒、海纜、風(fēng)機(jī)零部件）3Q23 總扣非凈利潤分別同比+11.6%和環(huán)比-25.0%。

發(fā)展趨勢

8 月開始陸上風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)和交付加速，展望4Q23 我們認(rèn)為有望兌現(xiàn)較強(qiáng)交付規(guī)模。海上風(fēng)電我們預(yù)計(jì)有望自4Q23 開始逐步進(jìn)入飽滿交付狀態(tài)，2024-2025 年海風(fēng)上行周期確定性高，結(jié)構(gòu)性實(shí)現(xiàn)高增長。產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)展望，我們預(yù)計(jì)：

1） 整機(jī)：交付價(jià)格或已經(jīng)見底，利潤率后續(xù)可能進(jìn)入企穩(wěn)階段；

2） 風(fēng)機(jī)零部件：4Q23 交付起量，中長期頭部公司有望繼續(xù)享受風(fēng)機(jī)大型化帶來的結(jié)構(gòu)性需求紅利；

3） 塔筒：4Q23 陸風(fēng)集中交付，海風(fēng)交付有望自4Q23 開始逐步回升至飽滿狀態(tài)，2024 年是海風(fēng)交付的大年;

4） 海纜：行業(yè)短期生產(chǎn)和交付一般，江蘇和廣東陽江區(qū)域陸續(xù)開工將成為關(guān)鍵拉動因素，海外市場新簽訂單有望持續(xù)兌現(xiàn)。

盈利預(yù)測

我們維持覆蓋公司的盈利預(yù)測、目標(biāo)價(jià)和評級不變。

估值與建議

截至9 月末風(fēng)電設(shè)備板塊機(jī)構(gòu)持倉已經(jīng)回落至低位，近期伴隨一些海風(fēng)項(xiàng)目的進(jìn)展市場信心有所恢復(fù)，但我們認(rèn)為行業(yè)后續(xù)仍有望看到更多項(xiàng)目推進(jìn)的積極催化。建議關(guān)注：1）景氣度有望加速向上的海風(fēng)產(chǎn)業(yè)鏈：包括長期成長性好、盈利能力和格局穩(wěn)定的海纜環(huán)節(jié)的東方電纜；有望迎來出貨量實(shí)現(xiàn)較快增長的塔筒和海風(fēng)風(fēng)機(jī)基礎(chǔ)環(huán)節(jié)的天順風(fēng)能、海力風(fēng)電、泰勝風(fēng)能（未覆蓋）、天能重工（未覆蓋）；2）生產(chǎn)交付節(jié)奏飽滿、售價(jià)穩(wěn)定，同時(shí)受益于原材料成本改善的風(fēng)機(jī)零部件環(huán)節(jié)：金雷股份、日月股份、廣大特材（未覆蓋）；3）短期盈利承壓但長期空間被低估的整機(jī)環(huán)節(jié)：明陽智能、運(yùn)達(dá)股份、金風(fēng)科技、三一重能（未覆蓋）。

風(fēng)險(xiǎn)

行業(yè)需求不及預(yù)期，原材料價(jià)格大幅回升，行業(yè)競爭加劇。

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轉(zhuǎn)自中國國際金融股份有限公司 研究員：車昀佶/陳顯帆