全球體育用品品牌2023年三季度跟蹤深度報(bào)告：細(xì)分賽道高景氣 運(yùn)動(dòng)品牌庫(kù)存高點(diǎn)已過

三季度國(guó)貨運(yùn)動(dòng)品牌需求彰顯韌性，國(guó)際品牌持續(xù)分化。1）國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)需求強(qiáng)韌性，戶外、跑步等細(xì)分功能性賽道熱度延續(xù)。23Q3 安踏/FILA/李寧/特步/361°品牌零售額同比增長(zhǎng)高單位數(shù)/10%~20%低段/中單位數(shù)/高雙位數(shù)/約15%。四季度低基數(shù)疊加戶外運(yùn)動(dòng)服飾需求旺盛，零售端有望加速回暖，2024 年奧運(yùn)會(huì)有望再度形成催化。2）國(guó)際運(yùn)動(dòng)品牌表現(xiàn)持續(xù)分化，新銳增長(zhǎng)強(qiáng)勁，老牌加速調(diào)整。23Q3 進(jìn)入國(guó)際運(yùn)動(dòng)品牌去庫(kù)存的尾聲，Nike去庫(kù)順利、營(yíng)收同比增長(zhǎng)2.0%，但Adidas 營(yíng)收下滑6.4%，預(yù)計(jì)全年下滑低單位數(shù)，Puma營(yíng)收下滑1.8%。新銳品牌仍處于全球市場(chǎng)的高速開拓期，Lululemon/HOKA 營(yíng)收增速高達(dá)19%/27%，維持強(qiáng)勁增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)?？偟膩碚f，23Q3 國(guó)內(nèi)零售基數(shù)回升導(dǎo)致國(guó)內(nèi)市場(chǎng)增速放緩，而國(guó)際品牌在去庫(kù)存階段表現(xiàn)持續(xù)分化，新銳功能性品牌勢(shì)頭強(qiáng)于老牌。

三季度末國(guó)際運(yùn)動(dòng)品牌存貨金額普遍同比下滑，庫(kù)存高點(diǎn)已過，部分品牌率先完成去庫(kù)。

23Q3 末， Nike/Adidas/Lululemon/Puma/VF/Deckers 存貨金額分別同比下滑10.0%/23.2%/4.5%/20.3%/9.8%/21.5%，環(huán)比分別提升2.9%/下滑12.5%/提升0.2%/下滑12.7%/下滑11.0%/下滑1.9%。至23Q3 末國(guó)際運(yùn)動(dòng)品牌存貨金額均出現(xiàn)同比下滑，各品牌通過加大促銷及控制批發(fā)渠道增長(zhǎng)等方式將庫(kù)存逐步降至健康水平。從庫(kù)存去化能力看，Nike、Deckers、Lululemon、Puma 已經(jīng)達(dá)到健康庫(kù)存，Adidas 去庫(kù)存進(jìn)度好于預(yù)期，而VF 渠道庫(kù)存壓力依然較大。隨品牌庫(kù)存緩解，對(duì)供應(yīng)商的訂單也有望逐步恢復(fù)。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)角度分析，進(jìn)一步窺探國(guó)際品牌在分地區(qū)、分品類的邊際變化情況。

分區(qū)域：北美地區(qū)營(yíng)收增速最弱，歐洲、大中華區(qū)則相對(duì)穩(wěn)健。23Q3，Nike/Adidas/Puma在北美或美洲地區(qū)營(yíng)收同比下滑1.6%/下滑15.2%/下滑8.3%，增速環(huán)比回落6.3pct/提升2.8pct/提升0.1pct；在EMEA（歐洲、中東和非洲）地區(qū)營(yíng)收同比增長(zhǎng)8.3%/下滑2.7%/增長(zhǎng)5.0%，增速環(huán)比提升5.3pct/提升2.0pct/回落14.8%；Nike/Adidas 在大中華區(qū)營(yíng)收同比增長(zhǎng)4.8%/下滑7.1%，Puma 在亞太地區(qū)營(yíng)收同比下滑3.3%。

分品類：運(yùn)動(dòng)鞋為核心基本盤，增速表現(xiàn)持續(xù)優(yōu)于服裝。23Q3，Nike/Adidas/Puma 運(yùn)動(dòng)鞋貢獻(xiàn)營(yíng)收占比高達(dá)68.2%/57.5%/52.6%，為最核心品類。期間Nike/Adidas/Puma鞋類營(yíng)收同比增長(zhǎng)3.8%/下滑2.3%/增長(zhǎng)1.9%，服裝類營(yíng)收同比下滑1.3%/下滑11.9%/下滑7.1%，鞋類增速遠(yuǎn)好于服裝。各大品牌持續(xù)推出強(qiáng)功能性的跑步、足球、籃球等新品，覆蓋專業(yè)及休閑生活場(chǎng)景，鞋類競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出。

行業(yè)觀點(diǎn)及投資分析意見：23Q3 國(guó)際運(yùn)動(dòng)品牌在北美市場(chǎng)營(yíng)收增速最弱，歐洲、大中華區(qū)相對(duì)穩(wěn)健，庫(kù)存高點(diǎn)已過，部分品牌率先完成去庫(kù)，但去庫(kù)存的過程中促銷活動(dòng)增加也壓制了短期盈利能力?；趪?guó)貨和國(guó)際品牌的發(fā)展勢(shì)頭，提示運(yùn)動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈投資方向：1）國(guó)內(nèi)功能性戶外運(yùn)動(dòng)需求強(qiáng)勁，本土運(yùn)動(dòng)品牌崛起，推薦：安踏體育、比音勒芬，建議關(guān)注：361 度、特步國(guó)際、李寧。當(dāng)前安踏體育/361 度23 年P(guān)E 為20/7 倍，隨內(nèi)需持續(xù)恢復(fù)及體育賽事催化，看好23Q4 及24 年運(yùn)動(dòng)品牌的恢復(fù)彈性。2）國(guó)際運(yùn)動(dòng)品牌庫(kù)存高點(diǎn)已過，制造端拐點(diǎn)將至，推薦：申洲國(guó)際、華利集團(tuán)、偉星股份，當(dāng)前23 年P(guān)E 分別為23/17/21 倍，隨訂單好轉(zhuǎn)業(yè)績(jī)有望環(huán)比逐步改善。3）受益于國(guó)產(chǎn)運(yùn)動(dòng)品牌壯大，本土制造商發(fā)展空間大，建議關(guān)注：盛泰集團(tuán)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球需求增速不及預(yù)期；品牌去庫(kù)存；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；全球貿(mào)易不確定性。

知前沿，問智研。智研咨詢是中國(guó)一流產(chǎn)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢服務(wù)。專業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場(chǎng)洞察力，專注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

轉(zhuǎn)自上海申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所有限公司 研究員：王立平/求佳峰/劉佩/李璇