化妝品行業(yè)雙周專題：歐萊雅、福瑞達(dá)入局重組膠原蛋白 看好中國(guó)成分崛起

本報(bào)告導(dǎo)讀：

行業(yè)筑底，本土集團(tuán)沿差異化、性價(jià)比路線持續(xù)攫取市場(chǎng)份額，其中“重組膠原蛋白”為當(dāng)前紅利賽道，歐萊雅、福瑞達(dá)等知名集團(tuán)陸續(xù)入局，有望推動(dòng)新成分紅利放大。

摘要：

投資建議：建 議增持：1）強(qiáng)品牌勢(shì)能標(biāo)的：組織能力全面，大單品驅(qū)動(dòng)穩(wěn)健增長(zhǎng)的珀萊雅；受益重組膠原賽道紅利快速增長(zhǎng)的巨子生物；2）受益平價(jià)消費(fèi)趨勢(shì)標(biāo)的：銷售邊際改善顯著，且組織變革進(jìn)行中的福瑞達(dá)；短劇催化抖音渠道爆發(fā)增長(zhǎng)的上美股份；3）預(yù)期筑底，后續(xù)有望迎來拐點(diǎn)的貝泰妮、丸美股份、水羊股份、上海家化、嘉亨家化、華熙生物、美麗田園醫(yī)療健康、拉芳家化、青松股份等；4）產(chǎn)能釋放及海外拓展雙邏輯的嘉必優(yōu)。

行業(yè)更新：11 月社零化妝品類銷售額同比-3.5%，1-11 月累計(jì)同比+4.7%，跑輸社零大盤2.5pct，我們認(rèn)為主要系行業(yè)在2020-2022 年期間受直播電商催化、品牌折扣力度加大等因素影響，積累了較多消費(fèi)者端庫存，2023 年消費(fèi)者進(jìn)入去庫存周期，雙十一大促囤貨意愿減弱，疊加平價(jià)消費(fèi)趨勢(shì)，導(dǎo)致行業(yè)短期承壓。考慮護(hù)膚類產(chǎn)品保質(zhì)期通常為3 年，2024 年行業(yè)有望逐步企穩(wěn)。競(jìng)爭(zhēng)格局端，國(guó)貨崛起趨勢(shì)顯著，中長(zhǎng)期看，本土美妝集團(tuán)有望通過產(chǎn)品創(chuàng)新帶動(dòng)品牌升級(jí)+渠道運(yùn)營(yíng)拓展下沉客群對(duì)應(yīng)的差異化、性價(jià)比兩條戰(zhàn)略方向持續(xù)突圍，當(dāng)前板塊頭部公司估值已回落至2024 年P(guān)E 20-30x，PEG 1x 左右，我們認(rèn)為不必過度悲觀，建議逢低布局。

歐萊雅新升級(jí)版小蜜罐引入重組膠原蛋白，中國(guó)成分應(yīng)用拓寬。近期歐萊雅旗下大單品小蜜罐面霜第二代升級(jí)版，天貓官旗定價(jià)319 元/60ml 送30ml*2，產(chǎn)品首次添加重組膠原蛋白成分，原料由錦波生物供應(yīng)。小蜜罐在對(duì)外推廣上由過往強(qiáng)調(diào)“玻色因”這一品牌主打成分，轉(zhuǎn)變?yōu)閺?qiáng)調(diào)“膠原”護(hù)膚體系。根據(jù)魔鏡數(shù)據(jù)，歐萊雅官旗中小蜜罐面霜2022 年GMV3.4 億元，占比6%，隨著國(guó)內(nèi)外廠商的共同應(yīng)用推廣，“重組膠原蛋白”賽道有望進(jìn)一步做大做強(qiáng)。

福瑞達(dá)推出專業(yè)皮膚護(hù)理品牌“珂謐”，布局重組膠原。近日福瑞達(dá)召開重組膠原發(fā)布會(huì)，推出以重組膠原成分為核心的皮膚護(hù)理品牌珂謐Key C，為公司重組膠原蛋白技術(shù)（合作河北納科）的進(jìn)一步商業(yè)化轉(zhuǎn)化。珂謐品牌短期圍繞輕醫(yī)美圍術(shù)期搭建全場(chǎng)景產(chǎn)品體系，產(chǎn)品端目前已上線二類械敷料、次拋等產(chǎn)品，以二類械產(chǎn)品打開線下渠道，后續(xù)有望承接三類械醫(yī)美產(chǎn)品。渠道端主打雙美模式，線上線下全渠道布局系列醫(yī)療器械皮膚科產(chǎn)品及功效護(hù)膚品，目前品牌已在全國(guó)開發(fā)代理商21 家，開發(fā)近百家醫(yī)美醫(yī)院，覆蓋480 家生美機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：需求疲弱、行業(yè)景氣度下行；品牌端競(jìng)爭(zhēng)加?。恍缕繁憩F(xiàn)及新品牌孵化效果不及預(yù)期。

知前沿，問智研。智研咨詢是中國(guó)一流產(chǎn)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢服務(wù)。專業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場(chǎng)洞察力，專注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

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