輪胎行業(yè)跟蹤報(bào)告之七：泰國(guó)輸美半鋼胎終裁落地 中國(guó)輪胎海外工廠盈利如何展望

美國(guó)對(duì)泰國(guó)半鋼胎反傾銷復(fù)審終裁結(jié)果公布，終裁稅率維持初裁結(jié)果。2024年1 月25 日早間，森麒麟發(fā)布公告稱，從其聘請(qǐng)的協(xié)助開展美國(guó)商務(wù)部對(duì)泰國(guó)乘用車和輕卡輪胎反傾銷調(diào)查第一次年度行政復(fù)審應(yīng)訴工作的北京金誠(chéng)同達(dá)律師事務(wù)所及其美國(guó)合作律所處，獲悉了本次復(fù)審的終裁結(jié)果，終裁結(jié)果與初裁結(jié)果保持一致，結(jié)果為：森麒麟泰國(guó)復(fù)審終裁單獨(dú)稅率為1.24%；另一家強(qiáng)制應(yīng)訴企業(yè)日本住友輪胎（泰國(guó)公司）的終裁單獨(dú)稅率為6.16%；其他泰國(guó)出口美國(guó)的輪胎企業(yè)終裁稅率為4.52%。本次復(fù)審的終裁結(jié)果與去年7 月公布的初裁結(jié)果保持一致。

此前我們團(tuán)隊(duì)已于2023 年8 月外發(fā)了報(bào)告《輪胎行業(yè)跟蹤報(bào)告之四：泰國(guó)半鋼胎雙反復(fù)審初裁出臺(tái)，國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)的困境反轉(zhuǎn)有望逐步兌現(xiàn)》，報(bào)告中：1）復(fù)盤了美國(guó)對(duì)中國(guó)輪胎的歷次貿(mào)易壁壘；2）分析了本次復(fù)審稅率降低的潛在原因，包括但不限于應(yīng)訴人變化、美國(guó)通脹壓力過(guò)高、美國(guó)本土企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力有所緩解等；3）定性論述了本次復(fù)審稅率下降對(duì)相關(guān)公司的影響。本篇報(bào)告作為上一篇的延續(xù)，基于已經(jīng)確認(rèn)的復(fù)審終裁結(jié)果，通過(guò)情景假設(shè)+彈性測(cè)算定量分析了相關(guān)公司海外工廠的盈利展望。

我們認(rèn)為，本次復(fù)審終裁稅率下降對(duì)相關(guān)公司的影響主要有以下三點(diǎn)：1）一次性退稅：參考此前美國(guó)對(duì)大陸輪胎反傾銷調(diào)查及退稅歷史，目前于泰國(guó)設(shè)廠的森麒麟、玲瓏輪胎、通用股份等公司的美國(guó)貿(mào)易子公司預(yù)計(jì)可享受一次性稅率返還。各公司的美國(guó)貿(mào)易公司采購(gòu)泰國(guó)工廠產(chǎn)品并銷往美國(guó)，此前繳納了稅率保證金。預(yù)計(jì)企業(yè)多繳納的稅費(fèi)將得到返還，在未來(lái)沖減成本。2）各公司自營(yíng)的美國(guó)貿(mào)易子公司利潤(rùn)有望增厚：我們首先基于單價(jià)和市場(chǎng)占比假設(shè)測(cè)算了森麒麟、玲瓏輪胎和通用股份的泰國(guó)工廠發(fā)往美國(guó)的半鋼胎收入，其次假設(shè)了美國(guó)貿(mào)易子公司預(yù)計(jì)出讓關(guān)稅下降幅度的1/3 給下游經(jīng)銷商，后設(shè)定經(jīng)由美國(guó)貿(mào)易子公司銷往美國(guó)的比例為自變量，測(cè)算了較大概率下（括號(hào)中為自變量：

貿(mào)易子公司占比）森麒麟（50%）、玲瓏輪胎（50%）、通用股份的泰國(guó)一期（10%）預(yù)計(jì)分別實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)增厚2.10、1.25、0.11 億元。3）泰國(guó)工廠面對(duì)美國(guó)本土經(jīng)銷商的提價(jià)帶來(lái)的利潤(rùn)增厚：我們?cè)O(shè)定泰國(guó)工廠對(duì)美國(guó)經(jīng)銷商的提價(jià)幅度為自變量，對(duì)三家公司的潛在利潤(rùn)增厚進(jìn)行了彈性測(cè)算。較大概率下（括號(hào)中為自變量：提價(jià)幅度）森麒麟（8%）、玲瓏輪胎（8%）、通用股份的泰國(guó)一期（6%）預(yù)計(jì)分別實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)增厚1.56、0.90、0.67 億元。以上合計(jì)，預(yù)計(jì)本次泰國(guó)半鋼胎反傾銷關(guān)稅的下降將增厚各公司中長(zhǎng)期盈利如下：森麒麟3.66 億元，玲瓏輪胎2.15 億元，通用股份0.78 億元（泰國(guó)一期）。

我們認(rèn)為，本次復(fù)審終裁稅率的下降體現(xiàn)了中國(guó)輪胎企業(yè)參與國(guó)際化競(jìng)爭(zhēng)的實(shí)力：1）森麒麟作為強(qiáng)制應(yīng)訴企業(yè)取得1.24%的單獨(dú)稅率，表明了公司海外工廠運(yùn)營(yíng)管理的合規(guī)性，以及未來(lái)參與國(guó)際化競(jìng)爭(zhēng)的強(qiáng)大能力；2）較低的稅率或驗(yàn)證了通過(guò)提高產(chǎn)品力和產(chǎn)品價(jià)格，可以從法理上有望降低被雙反的程度，該信息得到確認(rèn)后預(yù)期將加速國(guó)內(nèi)企業(yè)提升內(nèi)在實(shí)力，并倒逼企業(yè)減少低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)；3）從長(zhǎng)期看，雙反稅率的降低有利于實(shí)現(xiàn)海外工廠盈利能力的修復(fù)，企業(yè)有望憑借更加充沛的現(xiàn)金流來(lái)支撐長(zhǎng)期的全球化布局，從根本上規(guī)避未來(lái)潛在的貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)。

投資建議：建議關(guān)注受益于本次泰國(guó)半鋼胎反傾銷關(guān)稅下降的國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)：

森麒麟（002984.SZ）、玲瓏輪胎（601966.SH）、通用股份（601500.SH），以及具備海外工廠布局的國(guó)內(nèi)輪胎頭部企業(yè)：賽輪輪胎（601058.SH）、貴州輪胎（000589.SZ）。

風(fēng)險(xiǎn)提示：貿(mào)易關(guān)稅變動(dòng)；項(xiàng)目建設(shè)落后預(yù)期；原材料價(jià)格劇烈波動(dòng)；測(cè)算存在偏差僅供參考等。

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