滌綸長絲專題：如何看待行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)

引言：龍頭發(fā)布擴(kuò)產(chǎn)公告

1 月10 日盤后，新鳳鳴發(fā)布《關(guān)于全資子公司投資建設(shè)新材料項(xiàng)目的公告》及《補(bǔ)充公告》，全資子公司“中鴻新材料”擬投建年產(chǎn)250 萬噸差別化聚酯纖維、10 萬噸聚酯膜材料，總投資200 億元，其中一期投資約35 億元，一期預(yù)計(jì)建設(shè)25 萬噸/年、40 萬噸/年聚酯裝置各1套，二期投資尚未規(guī)劃。新鳳鳴聚酯擴(kuò)產(chǎn)公告引發(fā)市場廣泛關(guān)注，次日新鳳鳴收盤漲跌幅為-9.94%，桐昆股份漲跌幅為-9.42%，龍頭擴(kuò)產(chǎn)引發(fā)市場對滌綸長絲中長期景氣的擔(dān)憂。

滌綸長絲企業(yè)為何選擇擴(kuò)產(chǎn)

需求仍存增量：國內(nèi)滌綸長絲消費(fèi)由2014 年的2117 萬噸增長至2023 年的4305 萬噸，CAGR達(dá)8.2%，滌綸是化纖最大品類，具備高彈、耐磨、耐熱等優(yōu)異性能，價(jià)格低廉，伴隨仿棉仿毛等應(yīng)用持續(xù)拓展，占比逐年提升。假設(shè)國內(nèi)消費(fèi)量保持5%增速，年需求增量達(dá)200 萬噸以上。

印度等東南亞地區(qū)人口持續(xù)增長，消費(fèi)水平提升后替換需求增加，全球滌綸長絲長期需求無虞。

企業(yè)發(fā)展目標(biāo)：龍頭企業(yè)競爭優(yōu)勢明顯，是近年行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)主力，中小產(chǎn)能持續(xù)出清。2022 年行業(yè)有5 家企業(yè)共175 萬噸產(chǎn)能退出，2023 年長絲景氣度有所修復(fù)，龍頭擴(kuò)產(chǎn)顯著增加，而小企業(yè)繼續(xù)出清，約101 萬噸產(chǎn)能退出。行業(yè)CR6 由2018 年的47.9%提升至2023 年的69.7%，仍有諸多中小企業(yè)競爭力不足，或?qū)㈥懤m(xù)退出并讓出份額，容納龍頭新增產(chǎn)能，實(shí)現(xiàn)發(fā)展目標(biāo)。

理性對待擴(kuò)產(chǎn)影響，行業(yè)景氣有望長期維系

2024 年：考慮新增及搬遷，行業(yè)凈增產(chǎn)能僅約41 萬噸，僅占國內(nèi)總產(chǎn)能0.8%，而海外服裝去庫行至尾聲，有望帶動(dòng)上游化纖需求提振，行業(yè)供應(yīng)偏緊確定性較強(qiáng)，景氣有望顯著回升。

2025 年：不完全統(tǒng)計(jì)下，2025 年滌綸長絲可能投放的項(xiàng)目包括桐昆安徽及福建項(xiàng)目等，年產(chǎn)能合計(jì)335 萬噸，考慮新建項(xiàng)目常存在投放延后、暫緩建設(shè)等情形，以實(shí)際落地200 萬噸/年計(jì)，2025 年行業(yè)產(chǎn)能增速約為3.7%，低于過去行業(yè)需求復(fù)合增速8.2%，若規(guī)劃項(xiàng)目均正常落地，2025 年行業(yè)產(chǎn)能增速約為6.2%。綜合來看，2025 年滌綸長絲行業(yè)存在部分新增產(chǎn)能，但各家產(chǎn)能擴(kuò)張有序，供給壓力不算太大，供需偏緊格局有望延續(xù)，至少不存在顯著過剩情形。

2026 年及以后：國內(nèi)長絲項(xiàng)目從規(guī)劃到落地投產(chǎn)大約需要1-1.5 年的時(shí)間，故2026 年及以后新增產(chǎn)能具體情況當(dāng)前無法獲取，但我們判斷產(chǎn)能擴(kuò)張節(jié)奏有望放緩：第一，企業(yè)發(fā)展策略轉(zhuǎn)向。龍頭資本開支轉(zhuǎn)向海外上游煉化，國內(nèi)長絲擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏放緩。第二，企業(yè)注重高質(zhì)量發(fā)展。

化纖企業(yè)著重布局助劑、油劑及高性能差別化纖維等高附加值產(chǎn)品，在同質(zhì)化的低端產(chǎn)品上減少投入。第三，盈利下行投資熱情下滑。2022 年后，龍頭企業(yè)長絲噸凈利整體不足100 元，甚至一度出現(xiàn)虧損，投資回報(bào)率低于其他行業(yè)，新玩家投資長絲、老玩家擴(kuò)產(chǎn)均動(dòng)力不足。

投資建議：推薦滌綸長絲行業(yè)投資機(jī)會(huì)

市場擔(dān)心滌綸長絲擴(kuò)產(chǎn)導(dǎo)致景氣承壓，但我們認(rèn)為滌綸長絲行業(yè)2024 年擴(kuò)產(chǎn)顯著放緩，景氣確定性較強(qiáng)，而2025 年后行業(yè)雖有部分產(chǎn)能規(guī)劃，但對整體供需格局影響仍較有限，長期來看滌綸長絲擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏有望進(jìn)一步放緩。推薦滌綸長絲龍頭桐昆股份、新鳳鳴的投資機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、服裝需求不及預(yù)期；

2、擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏快于預(yù)期。

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轉(zhuǎn)自長江證券股份有限公司 研究員：馬太/張韋華