銅行業(yè)動(dòng)態(tài)報(bào)告：礦端緊張到銅產(chǎn)量下降傳導(dǎo)即將完成 銅價(jià)進(jìn)入主升浪

事件：冶煉廠聯(lián)合減產(chǎn)，銅價(jià)上漲。2024 年年初以來，國內(nèi)銅冶煉廠冶煉加工費(fèi)快速下滑。截至2024 年3 月15 日，SMM 進(jìn)口銅精礦指數(shù)（周）報(bào)13.25美元/噸，環(huán)比前一周下降2.04 美元/噸。冶煉盈利下滑嚴(yán)重，相關(guān)企業(yè)計(jì)劃聯(lián)合減產(chǎn)。針對冶煉加工費(fèi)快速下滑的問題，3 月13 日“銅冶煉企業(yè)座談會”召開，會上各個(gè)與會企業(yè)都對減產(chǎn)表達(dá)了決心。受到減產(chǎn)消息刺激，LME 銅價(jià)和SHFE銅價(jià)均在周三突破此前橫盤阻力位。截至2024 年3 月15 日，LME 銅價(jià)漲至9074 美元/噸，SHFE 銅價(jià)漲至73290 元/噸

2023 年12 月以來，連續(xù)多起礦山減停產(chǎn)事件使得2024 年預(yù)期增量大幅減少，且更多的減量主要集中在礦山端。由于礦山銅精礦供應(yīng)受到較多擾動(dòng)，冶煉廠議價(jià)能力相對減弱，冶煉加工費(fèi)連續(xù)下滑，但同期的銅價(jià)走勢則呈現(xiàn)區(qū)間震蕩，并未有顯著上漲出現(xiàn)。核心原因是減產(chǎn)集中在礦山端，傳導(dǎo)到金屬端需要一定的時(shí)間，本次冶煉廠聯(lián)合減產(chǎn)即為礦山端的短缺向金屬端的傳導(dǎo)落地，因此銅價(jià)應(yīng)聲而漲。

目前銅冶煉廠減產(chǎn)多以停產(chǎn)檢修為由，SMM 預(yù)計(jì)影響二季度供給約21.1萬噸。根據(jù)SMM 統(tǒng)計(jì)，預(yù)計(jì)2023 年停產(chǎn)檢修影響精煉銅產(chǎn)量合計(jì)34.9 萬噸，停產(chǎn)檢修結(jié)束時(shí)間在二季度的廠商合計(jì)影響精煉銅產(chǎn)量21.1 萬噸，供給端影響1%不到。考慮到后續(xù)或有銅冶煉廠商主動(dòng)減產(chǎn)以支撐冶煉加工費(fèi)回升，實(shí)際減產(chǎn)效果或仍需跟蹤。

復(fù)盤歷史來看，冶煉加工費(fèi)觸底反彈后銅價(jià)均上漲。2008 年以來銅冶煉加工費(fèi)曾經(jīng)三次觸底，分別實(shí)在2010 年6 月，2011 年12 月和2021 年3 月底，加工費(fèi)最低位分別為8.66/26.66/28.4 美元/噸，均為冶煉廠普遍虧損的價(jià)格。以三次時(shí)間節(jié)點(diǎn)為行情起始日期，三輪冶煉加工費(fèi)的反彈過程中，冶煉加工費(fèi)相比于行情起始階段分別上漲978%、69%、22%，同期的銅價(jià)分別上漲65.74%、21.07%、20.63%，對應(yīng)的行情天數(shù)分別為252/56/42 天。當(dāng)天初始冶煉加工費(fèi)越低時(shí)，表明當(dāng)時(shí)的冶煉端議價(jià)能力非常弱，意味著礦端相對更加緊張，目前的冶煉加工費(fèi)位置接近第一輪行情的歷史最低點(diǎn)，向上的彈性較大，預(yù)計(jì)行情持續(xù)時(shí)間將會較長。

投資建議：考慮到冶煉加工費(fèi)底部反轉(zhuǎn)在即，銅礦端供給緊張格局將向冶煉端傳導(dǎo)，供給約束下需求仍有持續(xù)增長，銅價(jià)上行趨勢明確，推薦銅行業(yè)相關(guān)公司。重點(diǎn)推薦有增量的礦山端銅標(biāo)的：洛陽鉬業(yè)，紫金礦業(yè)，金誠信，西部礦業(yè)，中國有色礦業(yè)，五礦資源。冶煉端公司或也將受益于冶煉加工費(fèi)回升，建議關(guān)注：

銅陵有色，江西銅業(yè)，云南銅業(yè)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期，美聯(lián)儲降息不及預(yù)期，項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期等。

知前沿，問智研。智研咨詢是中國一流產(chǎn)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢服務(wù)。專業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場洞察力，專注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

轉(zhuǎn)自民生證券股份有限公司 研究員：邱祖學(xué)/張弋清