工程機(jī)械行業(yè)2023年報&2024一季報總結(jié)：海外市占率提升 國內(nèi)需求筑底；龍頭各顯神通

工程機(jī)械：海外市占率提升，國內(nèi)需求筑底；龍頭各顯神通

1、行業(yè)：2024年內(nèi)需筑底，海外可期；期待海外市占率提升、2025年開始國內(nèi)新一輪更新需求逐步啟動

2023年在出口拉動下，工程機(jī)械龍頭業(yè)績開始拐點向上；2024年預(yù)計內(nèi)需筑底，海外可期。期待2025開啟5年左右的海外市占率持續(xù)提升+國內(nèi)更換周期的上行周期，中國工程機(jī)械龍頭憑借綜合性價比優(yōu)勢，逐步邁向全球龍頭。

（1）海外市占率提升。龍頭企業(yè)海外挖機(jī)市占率總體偏低，在前期大力布局的基礎(chǔ)上，海外具備實現(xiàn)較快增長的潛力。

（2）國內(nèi)更換周期觸底：按挖掘機(jī)8-10年為更新周期測算，預(yù)計2024年國內(nèi)更新需求有望觸底。

（3）內(nèi)需預(yù)期邊際改善：房地產(chǎn)政策持續(xù)利好，萬億國債加大基建投入，國內(nèi)需求有望逐步改善；大規(guī)模設(shè)備更換有助于工程機(jī)械國四標(biāo)準(zhǔn)等新機(jī)銷售。國內(nèi)需求及更新政策雙重利好，以挖機(jī)為代表的工程機(jī)械更新周期有望加速啟動。

2、龍頭：各顯神通，徐工機(jī)械具較好性價比，三一重工未來上行周期彈性大，柳工、中聯(lián)重科業(yè)績增速相對較快

三一重工：挖機(jī)占比最高，挖機(jī)上行周期中彈性最強(qiáng)標(biāo)的，風(fēng)險管控嚴(yán)格，2024年降本控費提升盈利能力，未來彈性大

徐工機(jī)械：收入和利潤規(guī)模最大，2022-2023年ROE在三大主機(jī)廠中領(lǐng)先；應(yīng)收賬款等風(fēng)險敞口逐步改善

中聯(lián)重科：挖機(jī)板塊補(bǔ)強(qiáng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢顯著，2023年公司境外收入同比增長約79%，中東地區(qū)、俄語區(qū)成果顯著

柳工：裝載機(jī)國內(nèi)份額領(lǐng)先，挖機(jī)市占率提升、出口收入快速增長，國企改革釋放紅利，盈利能力提升

山推股份：國內(nèi)推土機(jī)市占率超60%，大馬力推土機(jī)疊加俄羅斯等出口快速增長

3、推薦：徐工機(jī)械、三一重工、中聯(lián)重科、柳工、關(guān)注：山推股份

4、催化劑：1）挖機(jī)國內(nèi)銷量拐點顯現(xiàn)、出口銷量超預(yù)期；2）國內(nèi)房地產(chǎn)、基建投資，新開工向上，政策利好；3）挖機(jī)開工景氣度持續(xù)上行；4）行業(yè)龍頭成本費用管控見成效；5）電動化產(chǎn)品快速滲透

5、風(fēng)險提示：1）地產(chǎn)基建投資不及預(yù)期；2）海外市場拓展不及預(yù)期、匯率波動風(fēng)險；3）海外貿(mào)易摩擦風(fēng)險

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轉(zhuǎn)自浙商證券股份有限公司 研究員：邱世梁/王華君/胡飄