工程機械行業(yè)點評報告：工程機械電動化開始突破 期待國產(chǎn)品牌通過電動化彎道超車

投資要點

電動裝載機滲透率加速提升，電動挖掘機迎來0-1 突破2023 年以來隨著電動化技術突破、電池價格下降，電動化工程機械的回本周期大幅縮短，產(chǎn)業(yè)化進程迎來較大突破，尤其是在核心類品裝載機和挖掘機行業(yè)的突破尤為明顯。（1）裝載機：2022-2023 年裝載機電動化滲透率從不足1%提升至3.5%，2024 年5 月電動裝載機銷量合計1250 臺，電裝滲透率為12.7%，同比+10.3pct，電動化進程加速。國內裝載機龍頭柳工2023 年電動裝載機銷量同比增長67%、徐工機械電動裝載機2024 年5 月單月產(chǎn)銷500 臺、出口超100 臺，頭部企業(yè)牽頭帶動行業(yè)國內外市場規(guī)?？焖贁U張。（2）挖掘機：2024 年6 月底，三一重工在荷蘭發(fā)布首款海外中型電動挖掘機并獲得20 臺簽約預售訂單，標志著國產(chǎn)品牌在歐洲電動化市場取得了新的突破。

電動化工程機械市場空間大，技術突破后可迎來發(fā)展熱潮當前全球工程機械電動化率不足1%，我們判斷技術突破并實現(xiàn)充分降本后電動化滲透率有望達到30%以上。以挖掘機為例，2023 年我國挖掘機銷量約19.5 萬臺，若未來電動化率達到30%將帶來年均約6 萬臺的電動化挖掘機需求，2024 年1-5 月我國電動化挖掘機銷量不足40 臺，市場空間廣闊。當前阻礙工程機械電動化率提升的核心因素在于傳動效率較低導致電動產(chǎn)品成本高、經(jīng)濟性較差，傳統(tǒng)的液壓傳動系統(tǒng)的傳動效率不足50%，動能損耗嚴重。為此，當前工程機械研發(fā)的核心問題在于使用電傳動系統(tǒng)替代液壓傳動從而提高整體的傳動效率。而電傳動價格昂貴，產(chǎn)業(yè)化處于初期階段，大規(guī)模應用方案尚不成熟。我們判斷電動化產(chǎn)品傳動效率瓶頸突破后，電動化工程機械的成本將大幅下降，經(jīng)濟性凸顯后將迎來電動化工程機械的發(fā)展熱潮。

國產(chǎn)品牌有望復制小松路徑，通過電動化技術突破實現(xiàn)彎道超車復盤全球龍頭卡特和小松的全球化之路我們可以發(fā)現(xiàn)，技術創(chuàng)新是彎道超車的制勝法寶，最為典型的則是上世紀80 年代小松通過掌握了全球領先的液壓技術在美國市場大幅侵蝕卡特份額。我們認為國產(chǎn)品牌有望復制小松路徑，依靠全球領先的電動化技術實現(xiàn)新一輪的彎道超車。具體來看，國產(chǎn)品牌電動化領先優(yōu)勢體現(xiàn)在兩方面：①電動化將成為國產(chǎn)品牌的獨有標簽：工程機械行業(yè)具備一定的消費品屬性，尤其是歐美市場對品牌具有一定品牌黏性，中國市場具有全球最完善、最領先的電動化產(chǎn)業(yè)鏈，我國的電動化工程機械在全球市場具備稀缺性。②電動化是后市場服務破局的關鍵：電動化往往與智能化掛鉤，電動化產(chǎn)品的大面積推廣提高了工程機械售后和維保難度，中國品牌有望成為極少數(shù)能夠提供完整電動化售后維保方案的主體，大幅降低后市場建設難度。

投資建議：長期來看電動化有望成為工程機械實現(xiàn)彎道超車的破局之路，當前電動化產(chǎn)品技術已經(jīng)開始實現(xiàn)突破，看好電動化滲透率提升帶來的廣闊發(fā)展空間，推薦【三一重工】【徐工機械】【中聯(lián)重科】【柳工】【恒立液壓】【浙江鼎力】，建議關注【山推股份】? 風險提示：國內宏觀經(jīng)濟波動；行業(yè)競爭格局加??；國際貿(mào)易爭端；電動化技術突破不及預期。

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轉自東吳證券股份有限公司 研究員：周爾雙