軌交設(shè)備系列深度報(bào)告(一)：國(guó)家之重器 經(jīng)濟(jì)之動(dòng)脈

2024 年或已進(jìn)入新一輪軌交周期。軌道交通設(shè)備是鐵路和城市軌道交通運(yùn)輸所需各類裝備的總稱，主要涵蓋了機(jī)車車輛、工程及養(yǎng)路機(jī)械、安全保障、通信信號(hào)、牽引供電、運(yùn)營(yíng)管理等各種機(jī)電裝備。軌交大致分為大鐵路市場(chǎng)和城市軌道交通市場(chǎng)，近二十年，我國(guó)經(jīng)歷了多輪典型的軌交周期，比如：2008-2010 年主要由投資拉動(dòng)，基建相關(guān)更為受益；2013-2015 年主要側(cè)重設(shè)備交付，疊加進(jìn)口替代，車輛及零部件彈性大。2023 年以來，“客流向好+維保周期+設(shè)備更新”等因素疊加，軌交設(shè)備行業(yè)或正進(jìn)入新一輪周期。

客流向好：鐵路建設(shè)高峰或已過，相關(guān)采購(gòu)驅(qū)動(dòng)由鐵路新建里程的快速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向由客運(yùn)貨運(yùn)需求向好帶來的增量需求。2024 年上半年，鐵路客運(yùn)量累計(jì)達(dá)到20.96 億人次，同比增長(zhǎng)18.39%，與2019 年同期相比增長(zhǎng)18.16%；鐵路貨運(yùn)量累計(jì)達(dá)到25.13 億噸，與2019 年同期相比增長(zhǎng)21.70%。鐵路客流向上，致動(dòng)車組新車需求有望向上。

維保周期：隨著我國(guó)軌道交通網(wǎng)絡(luò)的形成和完善，動(dòng)車組新增量增速或?qū)②吘?，而存量市?chǎng)越來越大，行業(yè)需求的增量邏輯將被逐步弱化，存量需求逐步占據(jù)主導(dǎo)地位，而存量動(dòng)車組需要定期進(jìn)行維護(hù)，由低到高大致可分為五個(gè)檢修等級(jí)，其中一二級(jí)運(yùn)用檢修，三~五級(jí)為高級(jí)修。根據(jù)中國(guó)中車公告，動(dòng)車高級(jí)修周期大致分為3 年/6 年/12 年，前期大量存量車型正逐漸進(jìn)入高級(jí)修時(shí)期，而2013-2016 年期間動(dòng)車組新增量尤為明顯，預(yù)計(jì)軌交維修后市場(chǎng)規(guī)模將提升明顯，將迎來黃金期。

設(shè)備更新：老舊型鐵路內(nèi)燃機(jī)車的報(bào)廢運(yùn)用年限為30 年，但是在用的老舊內(nèi)燃機(jī)車因研制年代較早，一些處于超期服役狀態(tài)。國(guó)家鐵路局2023 年12 月5日發(fā)布《關(guān)于〈老舊型鐵路內(nèi)燃機(jī)車淘汰更新管理辦法（征求意見稿）〉公開征求意見的通知》，2027 年始，達(dá)到報(bào)廢運(yùn)用年限的老舊型鐵路內(nèi)燃機(jī)車應(yīng)當(dāng)全面退出鐵路運(yùn)輸市場(chǎng)；自2035 年始，老舊型鐵路內(nèi)燃機(jī)車應(yīng)當(dāng)全面退出鐵路運(yùn)輸市場(chǎng)。2024 年2 月，國(guó)家鐵路局表示將“力爭(zhēng)2027 年實(shí)現(xiàn)老舊內(nèi)燃機(jī)車基本淘汰”，時(shí)間表有所提前。2024 年6 月，交通運(yùn)輸部等十三部門關(guān)于印發(fā)《交通運(yùn)輸大規(guī)模設(shè)備更新行動(dòng)方案》的通知，提出“加快老舊機(jī)車淘汰、鼓勵(lì)新能源機(jī)車更新”；截至2023 年末，全國(guó)擁有鐵路機(jī)車2.24 萬臺(tái)，其中內(nèi)燃機(jī)車0.78 萬臺(tái)，而老舊機(jī)車數(shù)量較多。假設(shè)：機(jī)車1600 萬元/輛，若每年更新800 臺(tái)老舊內(nèi)燃機(jī)車，即未來3 年平均機(jī)車待替換空間為128 億元。

投資建議：我們認(rèn)為“客流向好+維保周期+設(shè)備更新”是未來行業(yè)重要看點(diǎn)；新一輪軌交周期有望打開較大市場(chǎng)空間，對(duì)應(yīng)細(xì)分領(lǐng)域具有明顯競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)有望率先受益；1）中國(guó)中車：全球動(dòng)車組、機(jī)車、城軌車輛、客車及貨車等車輛領(lǐng)先企業(yè)，有望在動(dòng)車組高級(jí)修及機(jī)車更新中受益；2）中國(guó)通號(hào)：

我國(guó)鐵路信號(hào)與控制系統(tǒng)領(lǐng)先企業(yè)，有望在鐵路控制系統(tǒng)更新中受益；3）時(shí)代電氣：軌道交通電氣裝備/軌道工程機(jī)械/通信信號(hào)系統(tǒng)等是公司的重要業(yè)務(wù)，公司有望受益于軌交維修及設(shè)備更新；4）中鐵工業(yè)：盾構(gòu)機(jī)、道岔等是公司主營(yíng)產(chǎn)品，相關(guān)業(yè)務(wù)與設(shè)備更新政策契合度較高，有望在設(shè)備更新改造過程中受益。

風(fēng)險(xiǎn)提示：制造業(yè)景氣度不及預(yù)期；客流量不及預(yù)期；行業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)；維保及設(shè)備更新不及預(yù)期；出口不及預(yù)期。

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