互聯(lián)網(wǎng)周思考：拼多多業(yè)績(jī)會(huì)表述引發(fā)關(guān)注

行業(yè)近況

本周（8 月26 日-8 月30 日）恒生科技指數(shù)上漲2.6%，互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)（KWEB）下跌2.6%，納斯達(dá)克指數(shù)下跌0.9%。

評(píng)論

本周拼多多管理層在業(yè)績(jī)會(huì)上的表述引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂：（1）擔(dān)憂其高增長(zhǎng)出現(xiàn)拐點(diǎn)；（2）擔(dān)心加劇電商行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)；（3）擔(dān)心從其中離場(chǎng)資金短期無(wú)法留在板塊。我們認(rèn)為，這對(duì)公司預(yù)期、公司股價(jià)、板塊，都產(chǎn)生了較大影響，我們也有必要重新更新我們對(duì)板塊的推薦觀點(diǎn)：

（1）因?yàn)槟壳笆袌?chǎng)對(duì)宏觀消費(fèi)變化比較敏感，投資者對(duì)未來(lái)展望有限，投資久期被壓縮的較短，市場(chǎng)主流需求集中在“長(zhǎng)期壁壘高+短期業(yè)績(jī)明確”的標(biāo)的，我們認(rèn)為騰訊、美團(tuán)、攜程、滴滴、網(wǎng)易、拼多多等都符合前者，但同時(shí)兼具二者需求的標(biāo)的包括騰訊、美團(tuán)、攜程、滴滴等。

（2）在市場(chǎng)整體謹(jǐn)慎的氛圍下，往往對(duì)于一些公司改善性的邊際變化相對(duì)鈍化，即使觀察到一些初步跡象，也希望能看到更多的兌現(xiàn)來(lái)增強(qiáng)信心，同時(shí)也確認(rèn)公司自身α的改善能否對(duì)沖外部環(huán)境的壓力。我們認(rèn)為阿里即屬于這一類型，公司歷史上多項(xiàng)業(yè)務(wù)均遭遇挑戰(zhàn)，但近期電商份額呈現(xiàn)企穩(wěn)跡象、貨幣化率后續(xù)有望提升，云計(jì)算有望加速，我們認(rèn)為隨著公司業(yè)績(jī)的進(jìn)一步兌現(xiàn)，也有望迎來(lái)業(yè)績(jī)的修復(fù)和估值的提升。

（3）有一些市場(chǎng)相對(duì)忽視的信息，導(dǎo)致某些公司基本面存在超預(yù)期的可能。例如阿里在本地生活、直營(yíng)業(yè)務(wù)上側(cè)重盈利的策略，我們認(rèn)為有望使美團(tuán)、滴滴、京東等公司主業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境改善，例如餐飲連鎖化的趨勢(shì)，有望導(dǎo)致本地生活領(lǐng)域的“天貓時(shí)刻”，從而帶動(dòng)相關(guān)公司如美團(tuán)等廣告的貨幣化效率。

（4）對(duì)于拼多多而言，我們認(rèn)為目前主要矛盾不在業(yè)績(jī)，而是管理層的態(tài)度與市場(chǎng)風(fēng)格發(fā)生了沖突，這會(huì)導(dǎo)致在當(dāng)下的市場(chǎng)環(huán)境下，不少投資者不得不放棄與公司管理層的博弈；然而，對(duì)于其他能接受較長(zhǎng)久期的投資者而言，我們認(rèn)為拼多多競(jìng)爭(zhēng)力依舊，公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)未來(lái)2 年仍有能力實(shí)現(xiàn)1100-1400 億元凈利潤(rùn)，海外依然在積極拓展，公司未從事過有損長(zhǎng)期股東內(nèi)在價(jià)值的事情，也仍堅(jiān)持ROI驅(qū)動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)，認(rèn)真提升投入產(chǎn)出效率。

估值與建議

我們維持覆蓋標(biāo)的盈利預(yù)測(cè)、目標(biāo)價(jià)和評(píng)級(jí)不變。

風(fēng)險(xiǎn)

宏觀環(huán)境及國(guó)際關(guān)系不確定性，內(nèi)容監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

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