疫苗行業(yè)周報：前三季度業(yè)績仍處低谷 業(yè)績向好有待行業(yè)競爭格局改善

核心要點：

市場表現(xiàn)：上周疫苗上漲2.69%，醫(yī)藥各子板塊普漲，疫苗漲幅靠后上周（2024.10.21-2024.10.25）醫(yī)藥生物報收7662.99 點，上漲3.11%；原料藥報收9814.88 點，上漲3.54%；化學制劑報收7388.39 點，上漲1.11%；中藥Ⅲ報收6714.7 點，上漲3.39%；血液制品報收10358.86 點，上漲2.04%；疫苗報收14375.91 點，上漲2.69%；其他生物制品報收9471.37 點，上漲3.47%；醫(yī)療設備報收10516.43 點，上漲3.9%；醫(yī)療耗材報收5612.16 點，上漲3.47%；體外診斷報收8193.56 點，上漲5.13%；醫(yī)藥流通報收2894.29 點，上漲1.33%；線下藥店報收12404.9 點，上漲6.2%；醫(yī)療研發(fā)外包報收8618.88 點，上漲7.06%；醫(yī)院報收5123.44 點，上漲2.12%。醫(yī)藥各子板塊普漲，其中，醫(yī)療研發(fā)外包、線下藥店、體外診斷漲幅居前，疫苗漲幅相對靠后。自2024 年年初以來，醫(yī)藥生物板塊累計下跌9.11%，13 個三級子板塊中，線下藥店、疫苗跌幅相對較大。

從公司表現(xiàn)來看，上周表現(xiàn)居前的公司有：金迪克、萬泰生物、歐林生物、沃森生物、康希諾；表現(xiàn)靠后的公司有：智飛生物、遼寧成大、康華生物、成大生物、百克生物。

估值：上周疫苗板塊PE（ttm）為30.4X，PB（lf）為2.22X上周疫苗板塊PE（ttm）為30.4X，環(huán)比上升0.79X，近一年PE 最大值為35.36X，最小值為19.27X。PB（lf）為2.22X，環(huán)比上升0.06X，近一年PB 最大值為3.32X，最小值為1.62X。PE 處于近十年以來13.32%分位數(shù)，PB 處于近十年以來4.80%分位數(shù)。疫苗板塊相對滬深300 估值溢價率為136.3%。

行業(yè)動態(tài)及上市公司重要公告

（1）歐林生物：三價流感病毒裂解疫苗(MDCK 細胞)獲得藥物臨床試驗批準通知書。歐林生物收到國家藥品監(jiān)督管理局核準簽發(fā)的關于三價流感病毒裂解疫苗（MDCK 細胞）的《藥物臨床試驗批準通知書》。目前我國已上市的流感疫苗包括三價流感疫苗和四價流感疫苗，其中三價流感疫苗主要預防甲型流感中的H1N1、H3N2 亞型，以及乙型流感Victoria 系病毒。公司此次申報的三價流感病毒裂解疫苗（MDCK 細胞）為國內首個申報臨床的細胞基質三價流感疫苗。細胞基質流感疫苗通過在生物反應器中大規(guī)模培養(yǎng)，可以實現(xiàn)生產(chǎn)產(chǎn)量更高、產(chǎn)品質量更穩(wěn)定、生產(chǎn)成本更低的效果，國外已有CSL 等廠家細胞基質流感疫苗上市。目前國內暫沒有細胞基質流感疫苗上市。（來源：

Wind-歐林生物公告）（2）沃森生物：子公司收到13 價肺炎球菌多糖結合疫苗阿曼產(chǎn)品注冊證。沃森生物子公司玉溪沃森近日收到阿曼蘇丹國衛(wèi)生部藥品安全中心（Drug Safety Center Ministry of Health, Sultanate of Oman）簽發(fā)的《產(chǎn)品注冊證》。玉溪沃森13 價肺炎結合疫苗主要適用于6 周齡至5 歲（6 周歲生日前）嬰幼兒和兒童接種，用于預防由本疫苗包含的13 種血清型（1 型、3型、4 型、5 型、6A 型、6B 型、7F 型、9V 型、14 型、18C 型、19A 型、19F型和23F 型）肺炎球菌引起的感染性疾病，該疫苗于2020 年在國內獲批上市銷售，本次13 價肺炎結合疫苗獲得阿曼《產(chǎn)品注冊證》，是沃森生物國際化戰(zhàn)略取得的重要進展，對該疫苗進軍國際市場，提升公司國際市場影響力具有積極意義。（來源：Wind-沃森生物公告）（3）智飛生物：四價流感病毒裂解疫苗(ZFA02 佐劑)獲得臨床試驗批準通知書。公司全資子公司安徽智飛龍科馬研發(fā)的四價流感病毒裂解疫苗（ZFA02 佐劑）獲得國家藥品監(jiān)督管理局藥物臨床試驗批準通知書。本次臨床試驗獲得批準的佐劑四價流感疫苗，含公司自主研制的 ZFA02 佐劑，接種后可刺激機體產(chǎn)生針對流感病毒抗原血凝素（HA）體液免疫和細胞免疫反應，用于預防疫苗相關型別的流感病毒引起的流行性感冒。國內暫無佐劑流感疫苗正式獲批上市。海外有Seqirus 公司的佐劑流感疫苗獲批上市使用。（來源：Wind-智飛生物公告）（4）智飛生物：流感病毒裂解疫苗申請生產(chǎn)注冊獲得受理。由公司全資子公司智飛龍科馬自主研發(fā)的流感病毒裂解疫苗申請生產(chǎn)注冊獲得國家藥品監(jiān)督管理局出具的《受理通知書》。目前國內有14 款獲批上市的流感病毒裂解疫苗。（來源：Wind-智飛生物公告）

三季報：業(yè)績仍處低位，走出低谷有待行業(yè)競爭格局好轉截至10 月29 日晚，14 家疫苗上市公司中，有12 家公布三季報。前三季度僅康華生物實現(xiàn)營收和歸母凈利潤同比雙正增長，絕大部分公司業(yè)績受疫苗品種降價拖累。Q3 單季度康泰生物業(yè)績邊際好轉較為明顯。疫苗行業(yè)業(yè)績整體走出低谷還有待于行業(yè)整體降價潮的停止以及競爭格局的好轉。

投資建議：長期驅動因素仍在，關注創(chuàng)新疫苗及疫苗出海疫苗行業(yè)因高基數(shù)、部分大單品價格下降、部分產(chǎn)能有待出清等原因而短期承壓。

長期來看，政策、需求、技術所構筑的三大驅動因素依然不變，將推動行業(yè)長期向好。維持行業(yè)“增持”評級。

政策：隨著疫苗行業(yè)相關政策的不斷頒布與實施，疫苗行業(yè)更加規(guī)范，同時，創(chuàng)新型疫苗的加速審批上市、鼓勵疫苗研發(fā)投入加大等相關政策都將推動我國疫苗行業(yè)快速發(fā)展。需求：疫苗消費意愿提升疊加人口老齡化助推需求增長。此外，疫苗出海也為疫苗行業(yè)拓寬了需求領域。技術：技術創(chuàng)新已成為疫苗行業(yè)的核心驅動力，隨著技術迭代升級以及更多新型疫苗陸續(xù)上市，疫苗的防護邊界有望持續(xù)拓展。

疫苗行業(yè)品種為王的特征十分明顯。技術為核、品種為王，具有技術創(chuàng)新優(yōu)勢的企業(yè)，將擁有更強的產(chǎn)品力。建議關注具有技術及平臺優(yōu)勢、擁有及布局重磅品種且在研管線豐富的龍頭企業(yè)。

此外，2024 年疫苗行業(yè)在國內市場倒逼、新生人口下降的背景之下，不斷探索出海道路。國內企業(yè)目前預認證量較少、出海路徑仍在探索之中，但基于創(chuàng)新力的產(chǎn)品力仍是企業(yè)競爭的核心。建議關注出海能力較強的企業(yè)。

風險提示

（1）行業(yè)發(fā)生黑天鵝事件，行業(yè)政策趨嚴。

（2）政府采購導致部分疫苗品種價格大幅下降。

（3）在研項目進展低于預期，重磅品種上市時間不達預期。

（4）受批簽發(fā)進度等因素影響，上市公司業(yè)績低于市場預期。

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轉自湘財證券股份有限公司 研究員：許雯