【投資要點】
谷子經(jīng)濟(jì)供需共振，千億賽道呈現(xiàn)高景氣。當(dāng)Z 世代逐步成為消費主力，情緒消費開始走上舞臺中央，而谷子經(jīng)濟(jì)是情緒消費極致的表達(dá)，呈現(xiàn)出高景氣特征。根據(jù)艾媒咨詢，谷子經(jīng)濟(jì)市場規(guī)模有望從2023年的1201 億元以CAGR17.1%增長至2029 年的3089 億元，背后增長的邏輯在于，（1）二次元圈層泛化帶來的客群擴(kuò)容，據(jù)灼識咨詢，預(yù)計2026 年泛二次元用戶達(dá)5.3 億人。（2）供給側(cè)形成合力推動產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展。內(nèi)容方面，2015 年以《大圣歸來》為關(guān)鍵階段，各垂直領(lǐng)域頻頻出現(xiàn)現(xiàn)象級二次元內(nèi)容，我國二次元產(chǎn)業(yè)進(jìn)入高速發(fā)展階段；2018年后游戲監(jiān)管收緊，行業(yè)開始轉(zhuǎn)型升級；2019 年開始優(yōu)質(zhì)國產(chǎn)動漫電影作品持續(xù)推出，在2024 年行業(yè)出現(xiàn)爆發(fā)跡象。
終端商業(yè)化有望反哺IP 商業(yè)化的不足，建議關(guān)注引領(lǐng)終端商業(yè)改革的百聯(lián)股份。目前產(chǎn)業(yè)鏈運營尚不成熟，終端商業(yè)化有望反哺IP 商業(yè)化的不足，同時隨著IP 商業(yè)化的成熟，也會反過來帶動終端零售增長。從終端投資價值來看，商圈賣場＞制造批發(fā)＞零售連鎖，（1）零售連鎖尚未形成成熟的流通體系，在面對消費者多變的IP、品類需求時，較難管控存貨風(fēng)險。（2）制造批發(fā)：上游運營優(yōu)先獲得IP 合作的關(guān)鍵在于出價高和規(guī)模優(yōu)勢，而批發(fā)取勝的關(guān)鍵在于規(guī)模優(yōu)勢帶來的成本攤薄。這兩部分均會面臨較為激烈的橫向競爭。（3）商圈賣場：優(yōu)質(zhì)商圈具備雙邊規(guī)模效應(yīng)“優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容與商品供給-商圈-追逐多樣化的消費群體”?！俺怨取蔽幕苿右慌鷤鹘y(tǒng)商場轉(zhuǎn)型，打造二次元街區(qū)吸引年輕人，其中以百聯(lián)股份為標(biāo)桿，率先打造聚焦次元文化商業(yè)體百聯(lián)ZX，同時，70-80%的入駐店鋪均為各大品牌的首店，也促使產(chǎn)業(yè)內(nèi)相關(guān)品牌進(jìn)行線下門店開拓，實現(xiàn)規(guī)?；l(fā)展。
【配置建議】
我們看好終端商業(yè)化未來對于IP 商業(yè)化的反哺，供需共振下有望推動谷子經(jīng)濟(jì)持續(xù)高景氣。從產(chǎn)業(yè)投資價值來看，全產(chǎn)業(yè)鏈＞單一環(huán)節(jié)運營，建議關(guān)注全產(chǎn)業(yè)鏈布局的廣博股份、創(chuàng)源股份。從終端投資價值來看，商圈賣場＞制造批發(fā)＞零售連鎖，建議關(guān)注引領(lǐng)終端商業(yè)體次元改革的賣水人百聯(lián)股份。
【風(fēng)險提示】
市場競爭加劇風(fēng)險、宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險、政策及法規(guī)風(fēng)險。
知前沿，問智研。智研咨詢是中國一流產(chǎn)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報告、商業(yè)計劃書、可行性研究報告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢服務(wù)。專業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場洞察力，專注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。
轉(zhuǎn)自東方財富證券股份有限公司 研究員：劉嘉仁/趙樹理
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