教育行業(yè)K12教育培訓(xùn)：教培景氣度有望延續(xù) AI教育商業(yè)化進(jìn)程加速

行業(yè)趨勢：1）適齡人口仍處于高位，行業(yè)景氣度有望維持。預(yù)計(jì)未來10年內(nèi)K12 適齡人口（5-18 歲）仍保持高位，疊加毛入學(xué)率持續(xù)提升，K12在校生人數(shù)規(guī)模穩(wěn)定；同時以新中產(chǎn)為代表的家庭對教育的重視程度高企，校外教育培訓(xùn)花費(fèi)在家庭教育支出中保持高占比，2023 年學(xué)科類/非學(xué)科類培訓(xùn)參培率達(dá)13.5%/13.6%，行業(yè)景氣度有望延續(xù)。2）政策環(huán)境向積極方向轉(zhuǎn)變，良性監(jiān)管態(tài)度日益清晰。“ 雙減”政策發(fā)布以來，各項(xiàng)配套政策推動K12 教育行業(yè)高質(zhì)量規(guī)范化發(fā)展，24 年2 月《校外培訓(xùn)管理?xiàng)l例（意見稿）》出臺，良性監(jiān)管態(tài)度進(jìn)一步明晰，政策環(huán)境向積極方向轉(zhuǎn)變。3）AI 引領(lǐng)教育變革，國內(nèi)商業(yè)化進(jìn)程有望加速。教育是較為容易實(shí)現(xiàn)AI 賦能且有望產(chǎn)生長遠(yuǎn)變革的重要場景，海外多款A(yù)I+教育爆品已跑通，隨AI Agent 紀(jì)元的到來、疊加以DeepSeek 為代表的高性能、低成本、開源國產(chǎn)大模型的涌現(xiàn)，我們樂觀看待國內(nèi)具有強(qiáng)產(chǎn)品力+清晰商業(yè)模式優(yōu)勢的頭部教育公司產(chǎn)品落地速度與商業(yè)化變現(xiàn)機(jī)會。

教培需求相對剛性，市場空間約五千億。根據(jù)對適齡人口數(shù)量、參培率及客單價的假設(shè)，我們測算2023 年整體K12 教培行業(yè)規(guī)模約達(dá)5000+億元：其中高中學(xué)科培訓(xùn)由于高考升學(xué)競爭壓力仍較為嚴(yán)峻，需求相對剛性，市場規(guī)模保持穩(wěn)定，預(yù)計(jì)當(dāng)前市場規(guī)模達(dá)千億元；素質(zhì)教育則有望承接原K9 學(xué)科類需求 接力”，于雙減后蓬勃發(fā)展，當(dāng)前市場規(guī)模約4000 億元，增長潛力較大。我們預(yù)計(jì)未來隨著參培率及客單價持續(xù)提升，整體K12 教培市場規(guī)模有望持續(xù)增長。

競爭格局改善，看好龍頭市占率提升。 雙減”三年以來政策監(jiān)管邊界逐步明晰，中小機(jī)構(gòu)與非合規(guī)機(jī)構(gòu)大量出清，行業(yè)競爭格局優(yōu)化，利好具備合規(guī)性的龍頭高質(zhì)量發(fā)展。目前行業(yè)格局仍相對分散，營收口徑看2023年CR2 達(dá)10.4%，我們看好未來龍頭公司憑借品牌、規(guī)模、教研等優(yōu)勢進(jìn)一步提升市場份額。

龍頭運(yùn)營能力較雙減前提升，門店盈利模型優(yōu)化。收入端看，2023H2 起龍頭網(wǎng)點(diǎn)、教師數(shù)量逐步恢復(fù)，客單價持續(xù)提升，量價齊升帶動龍頭營收有望超過雙減前體量；成本端看，雙減后競爭格局優(yōu)化，龍頭招生模式轉(zhuǎn)向口碑轉(zhuǎn)介紹及私域社群招生，獲客成本顯著降低，同時教師人效提升有望縮減人員成本，成本端持續(xù)改善；收入增長而成本改善，龍頭爬坡期普遍縮短，門店盈利模型優(yōu)化，我們預(yù)測單店利潤率較雙減前提升20pct 左右，持續(xù)看好龍頭未來產(chǎn)能擴(kuò)張節(jié)奏及利潤率提升能力。

投資建議： “ 雙減”后行業(yè)競爭格局優(yōu)化，同時非學(xué)科等業(yè)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)型成效到到驗(yàn)證，K12 教培公司產(chǎn)能及盈利能力持續(xù)增長，我們看好合規(guī)經(jīng)營且具備教研、師資和品牌力的龍頭成長性，建議持續(xù)關(guān)注教培板塊機(jī)會。重點(diǎn)推薦K12 龍頭學(xué)大教育（A 股）及新東方（港股/美股），重點(diǎn)關(guān)注【A 股】豆神教育、昂立教育、盛通股份等；【港股】思考樂教育、卓越教育集團(tuán)等；（美股）；【美股】好未來、高途集團(tuán)等。

風(fēng)險提示：行業(yè)政策風(fēng)險，行業(yè)競爭加劇，新業(yè)轉(zhuǎn)開展不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)波動，測算誤差風(fēng)險。

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