新疆系列報(bào)告之二：新疆煤制油、煤制氣登上舞臺(tái)

在我們新疆系列報(bào)告的第一篇《向上游去-暨新疆煤化工發(fā)展前景分析》中，我們主要闡述了新疆作為煤炭保供基地發(fā)展煤化工的優(yōu)勢(shì)。在對(duì)企業(yè)的新疆項(xiàng)目規(guī)劃統(tǒng)計(jì)中我們觀察到現(xiàn)代煤化工中煤制油氣、煤制烯烴及煤炭分級(jí)利用等項(xiàng)目是企業(yè)發(fā)展的重要方向。在此篇報(bào)告中我們將詳細(xì)論述煤制油氣在技術(shù)、基礎(chǔ)配套上的發(fā)展，并對(duì)新疆煤制油氣的經(jīng)濟(jì)性進(jìn)行驗(yàn)證，并基于當(dāng)前企業(yè)的項(xiàng)目規(guī)劃判斷——新疆或?qū)⒂瓉?lái)“煤制油氣大發(fā)展”時(shí)代。

能源安全重要性日益加強(qiáng)，煤制油氣建設(shè)加速。面對(duì)“百年未有之大變局”，近年來(lái)我們可以感受到國(guó)家政策中能源安全的重要性愈發(fā)明顯。2025 年初，國(guó)家能源局發(fā)布《2025 年能源工作指導(dǎo)意見(jiàn)》，文中提出大力提升能源安全保障能力，夯實(shí)能源安全保障基礎(chǔ)，推進(jìn)煤制油氣重大項(xiàng)目建設(shè)。價(jià)格低廉的新疆煤作為煤炭運(yùn)輸時(shí)會(huì)受限于運(yùn)輸效率，而就地轉(zhuǎn)化成油氣，甲醇，化工品后，既有助于保障國(guó)家能源安全，降低能源進(jìn)口依賴度，也有望憑借其成本優(yōu)勢(shì)，系統(tǒng)降低中國(guó)的能源和制造成本。

煤制油，憑借哈密低階富油煤，經(jīng)濟(jì)性有望改寫：1）資源稟賦：新疆哈密煤的含油量較高，哈密煤炭資源預(yù)測(cè)總資源量達(dá)5708 億噸，其中已探明富油煤資源量達(dá)640 億噸，平均含油率約10%~20%，明顯超出普通煤炭產(chǎn)區(qū)的出油率。2）技術(shù)：項(xiàng)目單耗持續(xù)優(yōu)化，經(jīng)過(guò)對(duì)煤制油項(xiàng)目單耗數(shù)據(jù)的不完全統(tǒng)計(jì)，技術(shù)進(jìn)步使得煤制油項(xiàng)目的單耗呈下降趨勢(shì)；直接煤制油層面，經(jīng)過(guò)十余年鄂爾多斯直接液化示范線的持續(xù)發(fā)展，二代技術(shù)已被計(jì)劃用于新規(guī)劃的煤制油項(xiàng)目。3）基礎(chǔ)設(shè)施：西部成品油管道設(shè)計(jì)運(yùn)輸能力1000 萬(wàn)噸/年，投產(chǎn)以來(lái)一直處于低負(fù)荷運(yùn)行情況，2021 年管輸量為467 萬(wàn)噸。有足夠的剩余輸送能力支持新增成品油、氨醇等產(chǎn)品輸送。4）新疆煤制油項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性測(cè)算：在70 美金油價(jià)場(chǎng)景下，新疆和內(nèi)蒙市場(chǎng)煤價(jià)的單噸煤制油利潤(rùn)分別為1678/248 元/噸，ROA 分別為7.18%/1.06%。新疆低于200 元/噸的坑口煤價(jià)下，間接煤制油收益可觀，對(duì)應(yīng)盈虧平衡點(diǎn)約為40 美金/桶。5）從歷史煤炭主產(chǎn)區(qū)走入新疆。

截至2025 年年初國(guó)內(nèi)共投產(chǎn)運(yùn)行8 個(gè)煤制油項(xiàng)目，基本分布在內(nèi)蒙古、山西等煤炭主產(chǎn)區(qū)。我們認(rèn)為新疆有望憑借成本優(yōu)勢(shì)和成熟的基礎(chǔ)設(shè)施走上舞臺(tái)中心，截至2025 年1 月，國(guó)能哈密煤制油已經(jīng)發(fā)布設(shè)計(jì)招標(biāo)/中標(biāo)相關(guān)新聞，項(xiàng)目有望進(jìn)入建設(shè)快車道。

煤制氣：打通運(yùn)輸瓶頸和商業(yè)模式，盈利性已凸顯：1）技術(shù)：早期運(yùn)行的各個(gè)項(xiàng)目均出現(xiàn)過(guò)因煤種和氣化爐之間適應(yīng)性不足運(yùn)行狀態(tài)不穩(wěn)定等問(wèn)題，經(jīng)過(guò)多個(gè)項(xiàng)目試錯(cuò)，國(guó)內(nèi)賽鼎設(shè)計(jì)院針對(duì)多種煤質(zhì)提出有效的解決方案；2）商業(yè)模式的改變：2019 年國(guó)家能源管網(wǎng)集團(tuán)成立，天然氣輸送側(cè)的公平性得以提升，當(dāng)前國(guó)家能源管網(wǎng)集團(tuán)實(shí)行“X+1+X”模式，打破此前中石油中石化對(duì)管道運(yùn)輸和下游需求側(cè)的壟斷。煤制氣企業(yè)可以自由根據(jù)下游需求選擇買方，延長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)找姝h(huán)節(jié)，經(jīng)濟(jì)性得以明顯改善；3）基礎(chǔ)設(shè)施：2024 年9 月29 日，西氣東輸四線吐魯番—中衛(wèi)段建成投產(chǎn)，2024 年底開(kāi)啟準(zhǔn)東煤制氣管道建設(shè)；4）新疆煤制氣項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性測(cè)算：在2021 年杭州和北京的工業(yè)燃?xì)馐袌?chǎng)價(jià)場(chǎng)景下，新疆外采煤/ 新疆自供煤/內(nèi)蒙外采煤/ 的單方煤制氣凈利潤(rùn)分別為0.74/0.91/0.08 元/方，項(xiàng)目ROA 分別為9.5%/11.8%/1.1%。且新疆煤制氣位于成本曲線偏左側(cè)，即使在天然氣價(jià)格未來(lái)回落的場(chǎng)景下，配套煤礦的煤制氣的盈利仍有望維持；5）新疆煤制氣項(xiàng)目規(guī)劃數(shù)量領(lǐng)先：當(dāng)前國(guó)內(nèi)實(shí)際投入運(yùn)營(yíng)的煤制氣項(xiàng)目主要集中在內(nèi)蒙古和新疆伊犁，總計(jì)已投運(yùn)煤制氣總計(jì)產(chǎn)能約為74 億方。國(guó)內(nèi)企業(yè)在途煤制氣項(xiàng)目規(guī)劃數(shù)量總計(jì)為13 個(gè)，從地域來(lái)看其中12個(gè)項(xiàng)目計(jì)劃落地新疆。24 年新疆天池能源、國(guó)家能源集團(tuán)、新疆新業(yè)集團(tuán)3 個(gè)煤制天然氣項(xiàng)目已獲得國(guó)家發(fā)改委預(yù)審賦碼。

我們認(rèn)為，歷經(jīng)十余年的技術(shù)革新、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及模式探索，煤制油氣等現(xiàn)代煤化工有望借助新疆這一煤價(jià)洼地重回舞臺(tái)中心，開(kāi)啟新一輪投資周期。

建議從三條主線關(guān)注受益標(biāo)的：1）受益于新疆煤化工資本開(kāi)支的鏟子股，包括了設(shè)計(jì)、總包和設(shè)備公司。建議關(guān)注：東華科技、中國(guó)化學(xué)、中石化煉化、三維化學(xué)、航天工程等；2）服務(wù)于新疆煤化工運(yùn)營(yíng)和煤礦開(kāi)采的賣水人，包括鐵路物流和民爆礦服公司。建議關(guān)注：廣東宏大、雪峰科技、易普力等；3）在新疆投資建廠，有望通過(guò)低價(jià)煤炭獲得長(zhǎng)期成本優(yōu)勢(shì)的業(yè)主方。建議關(guān)注：

寶豐能源、特變電工、廣匯能源、湖北宜化、中基健康、新天然氣等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤化工項(xiàng)目審批政策變化，煤價(jià)大幅下跌，新疆政策變化、統(tǒng)計(jì)和測(cè)算誤差

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