食品飲料行業(yè)2025年一季度業(yè)績前瞻：平穩(wěn)開局 改善可期

白酒：春節(jié)平穩(wěn)開局，龍頭保持相對領先2025 年1-2 月限額以上煙酒類零售額同比增長5.5%，相比2024 年全年的5.7%有所下降。

2023 年9 月以來前期受益于旺季雙節(jié)效應、后期受低基數(shù)影響，社零增速迎來向上拐點；2024年春節(jié)消費延續(xù)穩(wěn)健復蘇，社零持續(xù)增長，3 月進入淡季后表現(xiàn)平穩(wěn)，五一行業(yè)基本延續(xù)改善，端午后淡季保持平穩(wěn)，中秋國慶旺季及之后面臨一定壓力，刺激政策逐漸落地下12 月社零轉好向上；2025 年2 月社零增速相較去年12 月下滑，但相較去年7-11 月的下滑仍維持轉好態(tài)勢。價格表現(xiàn)看，春節(jié)后仍保持基本平穩(wěn)，2 月全國白酒價格環(huán)比指數(shù)99.94，下降0.06%；名酒價格環(huán)比指數(shù)100.04，上漲0.04%；地方酒價格環(huán)比指數(shù)99.69，下降0.31%，自2024年10 月至2025 年1 月持續(xù)承壓后逐步企穩(wěn)。從表現(xiàn)來看，春節(jié)后淡季平穩(wěn)，渠道庫存有一定消化。重點推薦高端酒貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖，次高端山西汾酒、珍酒李渡，地產酒今世緣、迎駕貢酒、古井貢酒、洋河股份、老白干酒等。

大眾品：需求邊際復蘇，盈利改善可期

乳制品：2025 年1~2 月乳制品行業(yè)產量下降約6.3%，需求端仍相對承壓；但隨著近期相關生育補貼等刺激政策的出臺，行業(yè)上下游供需關系有望走向平衡。自今年年初以來，生鮮乳價格基本穩(wěn)定在3.1 元/Kg 上下，春節(jié)后雖仍有小幅下降，但跌幅空間已然不大。展望2025 年，上半年的奶價同比預計仍有下降，反應為成本端回來及毛利率改善，但奶價企穩(wěn)也預示著需求好轉、無序競爭將收斂，進而乳企的促銷壓力、減值（噴粉等）壓力均有望得到緩解。重點關注：

伊利股份、蒙牛乳業(yè)、新乳業(yè)等。

肉制品：一季度為肉制品消費傳統(tǒng)旺季，考慮到2024 年春節(jié)行業(yè)內有去庫存控貨情況，預計行業(yè)發(fā)貨口徑來看，2025 年一季度肉制品銷量端有望同比表現(xiàn)穩(wěn)健。成本端來看，今年一季度生豬價格雖同比略升，但另一重要成本白羽雞價格仍然在較低周期內，相較于同期仍然有所下行，預計一季度肉制品成本端同比下降概率較大。重點關注：雙匯發(fā)展。

調味品：當前時點，雖需求的恢復仍相對較慢，但企業(yè)庫存多得到控制，壓力緩解、輕裝上陣。

二線調味品公司在2024Q2 開啟主動去庫存，而海天在去年初率先完成去庫，疊加“四五”開年及管理層換屆，從餐飲、線上、小品類等維度四面出擊，引領行業(yè)增長。預計2025Q1，海天等延續(xù)增長優(yōu)勢，二線龍頭則有望隨著Q2 低基數(shù)的到來，實現(xiàn)逐季改善。重點關注：海天味業(yè)、千禾味業(yè)、日辰股份、天味食品、中炬高新、恒順醋業(yè)。

啤酒：2024 年在餐飲需求偏弱、行業(yè)銷量下滑的情況下，各公司為保證渠道良性運轉加強庫存管控，在下半年進行去庫，庫存處于較低水平。2025Q1 在高基數(shù)情況下，因補庫需求+消費信心提升，我們預計多數(shù)公司銷量可實現(xiàn)增長。重點推薦：青島啤酒、燕京啤酒、重慶啤酒、珠江啤酒。

餐飲供應鏈：春節(jié)后下游需求表現(xiàn)相對穩(wěn)定，2025 年1-2 月餐飲收入增速為2024 年7 月以來最快值，體現(xiàn)出較強的修復動力。成本端進入穩(wěn)定階段，目前僅有油脂、牛肉等少部分品類價格有上漲壓力，大部分原料整體可控，此外競爭有所改善。重點推薦：寶立食品、立高食品。

風險提示

1、需求恢復較慢風險；2、行業(yè)競爭進一步加劇風險；3、消費者消費習慣發(fā)生改變風險等。

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轉自長江證券股份有限公司 研究員：董思遠/徐爽/范晨昊/朱夢蘭/石智坤