萬達(dá)電影擬百億并購萬達(dá)影視：交易價兩年減262億，黃曉明可獲3700萬。為什么很多人開始投資電影？中國帶動全球票房增長？【圖】

    11月4日晚，停牌逾一年的萬達(dá)電影股份有限公司（萬達(dá)電影）宣布將于11月5日復(fù)牌，伴隨復(fù)牌消息的還有萬達(dá)影視傳媒有限公司（萬達(dá)影視）注入上市公司的新進(jìn)展。

    董事會審議通過的議案顯示，萬達(dá)電影擬收購21名股東持有的萬達(dá)影視96.83%股權(quán)，交易價格為106.51億元，比今年6月末草案公布的116.19億元減少了9.68億元，支付方式由原來的現(xiàn)金和股份相結(jié)合的方式變?yōu)橐园l(fā)行股份方式支付全部對價。

    復(fù)牌公告稱，目前萬達(dá)電影正在對萬達(dá)影視100%股權(quán)進(jìn)行補(bǔ)充審計、評估，該工作完成后將再次召開董事會、股東大會審議重組相關(guān)事項，并報中國證監(jiān)會核準(zhǔn)。交易能否取得上述核準(zhǔn)以及最終取得核準(zhǔn)的時間均存在不確定性。

    萬達(dá)影視隸屬于萬達(dá)集團(tuán)，成立于2009年，開展影視投資、制作、發(fā)行、放映等全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)。

    目前萬達(dá)影視的股東包括北京萬達(dá)投資有限公司（萬達(dá)投資）、員工持股平臺莘縣融智興業(yè)管理咨詢中心、泛海股權(quán)投資管理有限公司、王健林妻子林寧等。

    天眼查信息顯示，影視明星黃曉明通過天津鼎石一號資產(chǎn)管理合伙企業(yè)間接持有萬達(dá)影視0.35%股份，根據(jù)106.51億元交易價格計算，其將獲3713萬元股份對價。

    重組方案兩次生變

    萬達(dá)影視籌謀上市最早可追溯到兩年前。

    2016年5月，萬達(dá)電影稱擬以372.04億元收購萬達(dá)影業(yè)100%股份，彼時傳奇影業(yè)為萬達(dá)影視的子公司。

    2016年1月，萬達(dá)集團(tuán)宣布以不超過35億美元現(xiàn)金（約合230億元人民幣）收購美國傳奇影業(yè)公司，成為電影史上中國企業(yè)在外國的最大一筆并購?fù)顿Y。

    但將傳奇影業(yè)收入囊中后其表現(xiàn)差強(qiáng)人意，2014、2015年分別虧損28.87億元和42.38億元。

    2017年5月，萬達(dá)影視剝離掉傳奇影業(yè)，估值隨之降至155億元，縮水58.34%。萬達(dá)電影解釋稱，剝離傳奇影業(yè)有兩方面原因：傳奇影業(yè)作為海外資產(chǎn)，與本次交易目的的關(guān)聯(lián)度不高；傳奇影業(yè)作為美國獨立電影制作公司，經(jīng)營管理模式與萬達(dá)影視有所不同，需要一定時間進(jìn)一步整合。

    今年6月，萬達(dá)電影重新發(fā)布重組草案，擬以116.19億元購買萬達(dá)影視96.83%股權(quán)，較最初的方案降價67.78%，主要因剝離傳奇影業(yè)。

    雖然萬達(dá)影視上市的新方案剔除掉傳奇影業(yè)，但深交所中小板公司管理部仍在問詢函中要求披露傳奇影業(yè)2016年以來的收入及盈利情況。萬達(dá)電影11月4日回復(fù)深交所問詢稱，鑒于傳奇影業(yè)不在本次交易標(biāo)的資產(chǎn)范圍內(nèi)，將以備查文件方式向深交所說明其財務(wù)情況。

    此外，今年6月的新方案中，萬達(dá)影業(yè)新增子公司新媒誠品，后者主營電視劇投資、制作、發(fā)行等。萬達(dá)電影稱此舉將拓展其電視劇領(lǐng)域的業(yè)務(wù)機(jī)會、探索發(fā)揮電視劇業(yè)務(wù)與電影業(yè)務(wù)件的協(xié)同效應(yīng)。

    今年11月4日，萬達(dá)電影董事會決議又將交易價格下調(diào)約10億元至106.51億元，因資產(chǎn)評估基準(zhǔn)日不同，產(chǎn)生評估結(jié)果差異。除了資產(chǎn)范圍和交易價格變化以外，此次董事會決議顯示，對價支付方式亦發(fā)生變化。

    在今年6月的重組方案中，萬達(dá)電影曾計劃分三期向萬達(dá)投資支付26.93億元現(xiàn)金對價，其余交易對方的對價均通過股份支付。11月4日，董事會決議更改了現(xiàn)金支付萬達(dá)投資對價的部分，改為以發(fā)行股份的方式支付。

    萬達(dá)投資為萬達(dá)影視大股東，亦是上市公司萬達(dá)電影的控股股東。天眼查顯示，經(jīng)股權(quán)穿透王健林持有萬達(dá)投資98.03%的股份。

    這項現(xiàn)金支付的交易安排受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)問詢。今年7月，深交所問詢稱，萬達(dá)電影安排萬達(dá)投資獲得全部現(xiàn)金對價的合理性、資金來源及具體安排等。

    公告顯示，依據(jù)發(fā)行價格 33.20元/股計算，萬達(dá)電影將向萬達(dá)影視 21 名股東發(fā)行約 3.21 億股，其中將向萬達(dá)投資發(fā)行約 0.52 億股股份，價值約17.26億元。

    32億元業(yè)績對賭

    百億收購的另一面，萬達(dá)投資、莘縣融智、林寧承諾萬達(dá)影視2018-2020凈利潤數(shù)分別不低于8.88億元、10.69億元和12.71億元，而2016-2017年萬達(dá)影視凈利潤為3.64億元和5.97億元，與上述業(yè)績承諾尚存差距，深交所對業(yè)績承諾的測算依據(jù)與合理性進(jìn)行問詢。

    萬達(dá)影視營業(yè)收入構(gòu)成（單位：萬元）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    在11月4日的公告中，萬達(dá)影視從三大主營業(yè)務(wù)的未來增長空間對業(yè)績承諾的可實現(xiàn)性進(jìn)行解釋。

    電影業(yè)務(wù)方面，2017年萬達(dá)影視投資影片票房總計158.44億元，約占國產(chǎn)片票房份額28.34%。目前正在積極籌劃包括《尋龍訣》系列、《唐人街探案》系列、《斗破蒼穹》系列等影視作品；

    電視劇方面，新媒誠品“所投的電視劇全部在衛(wèi)視播出，復(fù)播率較高”，提到的影片包括2012年投拍的電視劇《賢妻》和《誰是真英雄》和2014年投拍的《絕地槍王》。

    搜狐財經(jīng)“公司深讀”注意到，今年前3個月，新媒誠品毛利率高達(dá)91.56%，而2017年為45.14%。萬達(dá)電影解釋成因新作品尚未發(fā)行，營業(yè)收入主要由原有電視劇作品的二輪發(fā)行構(gòu)成，故毛利率較高。

    游戲方面，子公司互愛互動與騰訊、蘋果應(yīng)用商店、安卓聯(lián)運(yùn)市場、三大運(yùn)營商合作，正在運(yùn)營的游戲主要有《胡萊三國》、《斬仙》、《焚天》等游戲，此外將推出《胡萊三國3D》、《海盜風(fēng)云》等新款產(chǎn)品。

    值得注意的是，今年前3個月，萬達(dá)影視已實現(xiàn)4.07億元的凈利潤，是去年全年的68%。而各業(yè)務(wù)條線中，電影及相關(guān)業(yè)務(wù)今年前3個月實現(xiàn)4.98億元營業(yè)收入，高于去年全年的3.69億元。與此同時，電影類業(yè)務(wù)毛利率大幅增長25.33個百分點至69.31%。

    公告對于電影收入解釋稱因《唐人街探案2》票房超出預(yù)期，分賬收入增長較快。根據(jù)貓眼數(shù)據(jù)，唐人街探案票房為33.97億元，排在至今為止年內(nèi)票房的第二名?；貜?fù)公告亦提及電影為非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，各部影視片毛利率差異較大。

    中國影視產(chǎn)業(yè)已經(jīng)走上更加成熟、規(guī)范、專業(yè)的發(fā)展道路。不論是電影、電視劇、網(wǎng)生內(nèi)容，近兩年的一個共通趨勢就是增長速度的放緩，告別粗放型增長模式，注重產(chǎn)品的頭部化、垂直化和精品化。換句話說，2014年前后互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和跨界資本的進(jìn)入降低了影視行業(yè)的準(zhǔn)入門檻，經(jīng)過近幾年市場自發(fā)調(diào)節(jié)后，現(xiàn)在的影視行業(yè)不只需要拼實力、拼資金、拼資源，更要拼創(chuàng)意、拼精度、拼市場敏銳度。

    與前幾年投資熱潮、炒作、估值虛高的風(fēng)起云涌相比，2017年的影視行業(yè)在資本市場和觀眾市場中都逐步回歸理性。加上政策上的全面收緊，既有扶持也有規(guī)范，既抓內(nèi)容也抓形式，2017年可以被稱為中國文化產(chǎn)業(yè)的“理性之年”。

    除了公司股權(quán)類投資，影視產(chǎn)業(yè)更普遍和常見的是影視劇項目投融資。影視劇項目有十分明顯的分級、分類、分階段趨勢，頭部項目多由頭部影視劇公司主控，投資成本高、曝光度高，全程聚焦資本市場和受眾市場關(guān)注；而腰部項目和尾部項目資金并不充裕，資金需求高但可能融資困難，相對可操作性較強(qiáng)，如果精準(zhǔn)地抓住了市場胃口就很容易出現(xiàn)爆款和黑馬。簡單概括近兩年的特征就是，內(nèi)容和資本并行孵化優(yōu)質(zhì)項目，頭部項目和黑馬項目共同競爭促進(jìn)市場多樣化。

    不管是項目方做融資商業(yè)計劃書，還是潛在投資方拿到項目后進(jìn)行評估，都會涉及到以下幾個核心因素：劇本、主創(chuàng)、主演、成本預(yù)算、項目周期、市場回報預(yù)測，一般以同類影視劇的歷史成績?yōu)閰⒖贾担?lián)系當(dāng)前市場環(huán)境進(jìn)行初步的評判。

    然而，不同于歐美、主要是北美已經(jīng)通過成熟的市場運(yùn)作和完善的工業(yè)體系建立了系統(tǒng)的、可量化的、相對有效的評估體系，國內(nèi)的影視劇項目方法論和數(shù)據(jù)都還很稚嫩。尤其是當(dāng)前影視行業(yè)數(shù)據(jù)不透明、數(shù)據(jù)注水現(xiàn)象嚴(yán)重、市場環(huán)境變化速度快的條件下，風(fēng)險和回報的預(yù)估難度都被成倍放大。

    影視劇市場的集中度一直在不斷提升，頭部資源占據(jù)的市場份額和資源比重越來越大，頭部以下項目的競爭就越發(fā)激烈和殘酷。

    近年來，影視行業(yè)中的黑馬現(xiàn)象逐漸增多，這與國內(nèi)觀眾審美成熟有直接關(guān)系。電影市場中，越來越多觀眾將電影票等同于選票投給了獲得他們認(rèn)可的影片，通過口口相傳的力量，讓“良心品質(zhì)”獲得相匹配的市場回報。電視劇市場中，部分由實力派演員擔(dān)任主演的現(xiàn)實主義題材劇集，如《人民的名義》《雞毛飛上天》《情滿四合院》也獲得了驚人的反響和好評。

    這些不屬于典型商業(yè)電影的影片的成功，以及非網(wǎng)文熱門IP改編劇集的熱播，是中國影視行業(yè)真正進(jìn)入理性化發(fā)展的表征，更是行業(yè)和市場都重視“內(nèi)容為王”趨勢的結(jié)果。影視投資的邏輯不僅要符合經(jīng)濟(jì)規(guī)律，也要符合藝術(shù)價值。

    為什么很多人開始投資電影？行業(yè)前景好嗎？

    一直以來，政策導(dǎo)向都是中國企業(yè)最青睞的投資方向。政策方向的調(diào)整、新政策的出臺對相關(guān)產(chǎn)業(yè)能夠產(chǎn)生巨大的影響，而跟著國家政策走，才能更好地把握時代發(fā)展機(jī)遇，抓住商機(jī)，國家政策導(dǎo)向是電影投資日益火爆的重要原因。

    這幾年，國家政策扶持文化電影產(chǎn)業(yè)的力度是空前的，累計出臺七大類共153份文件助推中國電影產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。2017年，文化產(chǎn)業(yè)第一部法律——《電影產(chǎn)業(yè)促進(jìn)法》的實施，將對電影產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重視與扶持力度上升為新的高度。在國家政策的扶持下，國家力量的助推下，中國電影產(chǎn)業(yè)持續(xù)創(chuàng)造輝煌，中國電影市場極具發(fā)展?jié)摿Γ娪巴顿Y已然成為一大投資風(fēng)口。

    具體來講，我國文化產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的第一部法律——《電影產(chǎn)業(yè)促進(jìn)法》，從財政、稅收、金融、用地、人才等多方面例出相關(guān)法律條文，完善電影產(chǎn)業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)設(shè)施，鼓勵國產(chǎn)電影的制作、發(fā)行和放映等，進(jìn)一步推動電影產(chǎn)業(yè)的全面發(fā)展。部分條文內(nèi)容：

    一.資助影院建設(shè)與設(shè)備更新改造；

    二.資助少數(shù)民族語電影釋制；

    三.資助重點制片極大建設(shè)發(fā)展；

    四.資金優(yōu)秀國產(chǎn)影片制作、發(fā)行和放映；

    五.資助文化特色、藝術(shù)創(chuàng)新影片發(fā)行與放映；

    六.全國電影票務(wù)綜合信息管理系統(tǒng)建設(shè)和維護(hù)；

    七.經(jīng)財政部或省級財政不猛批準(zhǔn)用于電影事業(yè)發(fā)展的其他支出；

    今年3月份，《深化黨和國家機(jī)構(gòu)改革方案》的頒布即成立國家電影局，電影管理責(zé)任劃入中宣部，中宣部對外加掛國家電影局，這一重大舉措又進(jìn)一步加大了對中國電影產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重視與引導(dǎo)扶持力度。

    由此不難預(yù)測，中國電影產(chǎn)業(yè)在不斷發(fā)展的過程中，還將吸引更多人緊抓國家政策方向，進(jìn)入電影市場，成為電影人、成為電影投資人共同推動整個產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

    在國家政策的引導(dǎo)扶持與國家力量的助推下，中國電影產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展，電影相關(guān)投資的出現(xiàn)與不斷發(fā)展，也正在為更多電影投資人提供進(jìn)入電影市場，共享電影產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來的巨大紅利創(chuàng)造機(jī)會。

    同樣地，在國家政策的扶持下，中國電影市場發(fā)展充滿活力，而影視文化衍生品電影投資模式出現(xiàn)與快速發(fā)展，更是為更多人提供了電影投資機(jī)會，人人參與電影，共享電影市場數(shù)百億紅利。

    在新興電影產(chǎn)業(yè)、特別是中國等亞洲電影產(chǎn)業(yè)的帶動下，全球電影市場近年來保持著穩(wěn)定增長的基本態(tài)勢。雖然美國電影在全球的優(yōu)勢地位依然明顯，但是許多國家本土電影產(chǎn)業(yè)的發(fā)展顯示出強(qiáng)大活力。

    中國、印度、日本、韓國等亞洲國家，本土電影的市場份額甚至保持著對好萊塢電影的競爭優(yōu)勢。在全球市場近年來大約4%的增長速度大背景下，全球第一大電影市場北美地區(qū)基本穩(wěn)定飽和，而中國則以30%左右的平均增長領(lǐng)跑全球市場。

    因而，好萊塢等成熟電影工業(yè)更加重視中國等新興電影市場所爆發(fā)出的巨大市場潛力，而中國、印度、韓國等新興電影工業(yè)也因國內(nèi)市場的蓬勃而變得更有底氣，將目光投向了海外市場。

    這種雙向流動的趨勢正在影響著全球電影產(chǎn)業(yè)格局。與此同時，在以互聯(lián)網(wǎng)、特別是移動互聯(lián)網(wǎng)為代表的新媒體沖擊下，電影產(chǎn)業(yè)不僅進(jìn)入了全面數(shù)字化時代，而且電影的制作、發(fā)行、放映、營銷和版權(quán)交易等各個環(huán)節(jié)都在數(shù)字化和互聯(lián)網(wǎng)的影響下孕育著新模式。

    2017年全球電影票房達(dá)到406億美元，創(chuàng)歷史新高，與2016年同期相比增長5%。其中，國際票房增長7%，達(dá)到295億美元，而北美地區(qū)票房下降2%，為111億美元，比前一年下降3億美元——差不多是一部大片的票房。

    2017年國際票房所占比重達(dá)到73%，同比增長2個百分點。與2013年相比，國際票房增長率為18%，同期全球票房收入增長率為13%。

    北美依然是第一大電影市場，但中國正在逼近，2017年的票房達(dá)到79億美元（大約500億人民幣，比中國官方數(shù)據(jù)低20億左右），是排名第三的日本市場的四倍。國際市場票房收入排名前五的地區(qū)，亞洲國家占據(jù)了四席。

    事實上，2017年全球電影票房的增長幾乎靠中國獨力帶動起來。中國電影市場在2017年增長約27億美元，超過總票房的漲幅。能否成功進(jìn)入中國市場，依然是好萊塢的重要課題。不過隨著貿(mào)易戰(zhàn)開始，好萊塢可能也會受到牽連。

2017年全球國際票房市場分地區(qū)排名（單位：億美元）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    盡管票房下降，觀影人次也創(chuàng)了1995年以來的歷史新低，但家庭數(shù)字娛樂——也就是Netflix這類的娛樂方式——正成為新的增長渠道。2017年，美國數(shù)字家庭娛樂消費達(dá)到137億美元，增長20%，國際數(shù)字家庭娛樂消費增長41%。

    不過，影視行業(yè)最大的收入來源依然是有線電視，2017年，有線電視創(chuàng)造了1080億美元收入，比2016年增長11億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過電影票銷售額和家庭娛樂消費者支出總和。

2013-2017年全球?qū)嵨锱c數(shù)字娛樂消費情況（單位：億美元，%）

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    另外，3D電影越來越不受歡迎。2017年，3D電影票房只有13億美元，比2016年下降18%，是《阿凡達(dá)》上映后的最低。而電影公司也不再喜歡3D電影，2017年，各家電影公司只發(fā)行44部3D電影，比2016年下降8部。

    市場陷入停滯，新的技術(shù)也沒法帶動觀影需求，北美電影市場的低迷還將持續(xù)。另一方面，IP電影成為2018年電影重頭戲，IP電影對于制片公司的風(fēng)險把控起了至關(guān)重要的作用；此外，各大制片公司對于衍生品開發(fā)力度加強(qiáng)，衍生品成為影片收入中最為重要的組成部分；同時，獨立制片公司成為奧斯卡新寵，以小博大的票房紀(jì)錄以及名利雙收的市場表現(xiàn)，讓獨立制片公司亦備受資本青睞。