減稅增利提振險(xiǎn)企估值空間

    5月29日發(fā)布的《關(guān)于保險(xiǎn)企業(yè)手續(xù)費(fèi)及傭金支出稅前扣除政策的公告》(簡稱“公告”)稱，保險(xiǎn)企業(yè)發(fā)生與其經(jīng)營活動(dòng)有關(guān)的手續(xù)費(fèi)及傭金支出，不超過當(dāng)年全部保費(fèi)收入扣除退保金等后余額的18%(含本數(shù))的部分，在計(jì)算應(yīng)納稅所得額時(shí)準(zhǔn)予扣除；超過部分，允許結(jié)轉(zhuǎn)以后年度扣除。自2019年1月1日起執(zhí)行。業(yè)內(nèi)人士指出，公告標(biāo)志著討論近一年的保險(xiǎn)業(yè)減稅政策正式出爐，原人身險(xiǎn)10%的稅前扣除額度，財(cái)險(xiǎn)15%的稅前扣除額度，現(xiàn)調(diào)至18%的扣除額。這一政策預(yù)計(jì)將為全行業(yè)減稅433億元，上市險(xiǎn)企盈利能力將獲得提升。

    保險(xiǎn)業(yè)或?qū)崿F(xiàn)減稅433億元

    申萬宏源認(rèn)為，該政策預(yù)計(jì)為保險(xiǎn)業(yè)減稅達(dá)433億元。從財(cái)險(xiǎn)業(yè)來看，預(yù)計(jì)財(cái)險(xiǎn)業(yè)所得稅合計(jì)減少達(dá)87.8億元，提升上市財(cái)險(xiǎn)子公司ROE2.1%-2.5%。2018年產(chǎn)險(xiǎn)公司保費(fèi)收入為1.17萬億，在3%稅率提升幅度用滿的假設(shè)下，預(yù)計(jì)節(jié)省所得稅費(fèi)用87.8億元。預(yù)計(jì)對人保財(cái)、平安財(cái)和太保財(cái)凈利潤增加17.9%、14.1%和24.9%，提升2018年ROE水平約2.1%、2.5%和2.5%。

    從壽險(xiǎn)業(yè)來看，預(yù)計(jì)壽險(xiǎn)行業(yè)所得稅合計(jì)減少達(dá)345.2億元。近年來壽險(xiǎn)公司持續(xù)強(qiáng)調(diào)回歸保障本源，大力發(fā)展長期儲(chǔ)蓄型和長期保障型業(yè)務(wù)，新業(yè)務(wù)價(jià)值的提升帶動(dòng)產(chǎn)品首年傭金率提升，在從躉交業(yè)務(wù)向期繳業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型過程中，件均保費(fèi)略有降低，手續(xù)費(fèi)及傭金支出/(保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入-退保金)比率在提升，截至2018年底，國壽、平安壽、太保壽、新華保險(xiǎn)這一比率分別為14.9%、18.9%、17.3%和18.7%。2018年人身險(xiǎn)公司保費(fèi)收入為2.63萬億，假設(shè)傭金比率為17%，退保金/原保費(fèi)比率為25%，預(yù)計(jì)節(jié)省所得稅費(fèi)用246.6億元。展望未來，壽險(xiǎn)傭金率抵扣上限的抬升，將鼓勵(lì)壽險(xiǎn)公司進(jìn)一步聚焦期繳、發(fā)展高傭金率的保障型產(chǎn)品，對提升代理人收入、公司增員、新業(yè)務(wù)價(jià)值率提高形成正向循環(huán)。

    上市險(xiǎn)企盈利能力提升

    萬聯(lián)證券指出，政策推出后，上市保險(xiǎn)公司整體盈利能力有望獲得明顯提升：中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險(xiǎn)2018年減稅金額分別為52億元、104億元、44億元和18億元，實(shí)際稅率分別下降37、6、16和17個(gè)百分點(diǎn)，相當(dāng)于凈利潤分別提升43%、9%、24%和23%，其中平安減稅規(guī)模領(lǐng)先，國壽利潤提升幅度最大。整體而言，行業(yè)減稅力度較大，上市保險(xiǎn)公司盈利能力均有較大提升，有利于提升長期ROE中樞和EV成長性。

    中信建投分析師趙然認(rèn)為，此前的抵扣比例設(shè)置已無法適應(yīng)當(dāng)前保險(xiǎn)行業(yè)的實(shí)際情況，提高比例上限的呼聲近兩年逐漸提高，此次公告的頒布無論是在時(shí)間上還是在優(yōu)惠力度上都有一定程度的超市場預(yù)期，5-10個(gè)百分點(diǎn)的比例提升，將有效減輕保險(xiǎn)行業(yè)稅負(fù)，全面利好保險(xiǎn)行業(yè)。

    趙然表示，上市險(xiǎn)企凈利潤在原水平上能夠達(dá)到20%左右的增長，綜合來看，公告對壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)利好大于財(cái)險(xiǎn)，絕對規(guī)模大的公司釋放利潤絕對額更高，從敏感性上來看，中國平安利潤提升幅度相對最小，中國人壽受利潤波動(dòng)影響敏感性最大，中國太保、新華保險(xiǎn)、中國人保利潤增長相對具有確定性。稅收優(yōu)惠對保險(xiǎn)行業(yè)的影響持續(xù)發(fā)揮作用，2019年的利潤增速將同比大幅增長，成為刺激保險(xiǎn)股估值抬升的催化因素，且當(dāng)前保險(xiǎn)股已經(jīng)處于低估值區(qū)間，0.9-1.2倍的P/EV(P/B)明顯低于1-1.5倍的合理區(qū)間。