中國最任性上市公司掛牌：人均創(chuàng)收2.5億港元，沒任何競爭對手中煙香港為什么備受關注？[圖]

中煙香港 2019-06-13 01:49

6月12日，中煙香港在香港聯(lián)交所掛牌上市。其每股發(fā)行價4.88港元，擬募資7.35億港元。得益于中國煙草專賣制度，獨攬母公司中煙的煙葉、卷煙進出口大權，中煙香港是名副其實的港股“煙草第一股”，上市前獲超額認購近100倍。

上市首日，中煙香港便交出不俗的成績：股價最高上漲19.06%，收漲9.63%。

人們好奇的是，這家公司員工僅28人卻有年營收超過70億港元，為何會募資7.35億港元赴港上市？其實一年稅利總額過1萬億元的中煙亦有煩惱：卷煙銷量下降，既能憑漲價維持稅利；新生電子煙企業(yè)趁政策空白搶占市場；中煙難以打開海外華人和中國游客之外的群體。中煙香港在2018年6月重組后，即是中煙解決這些問題的途徑。

人均創(chuàng)收2.5億港元，“沒有任何競爭對手”

中煙香港為什么備受關注？因為它是母公司中煙“走出國門”的關鍵。

中煙香港成立于2004年，由中煙旗下的天利國際100%控股。2018年3月，中國煙草發(fā)布60號文，指定中煙國際（香港）為中國煙草的資本與國際業(yè)務拓展的唯一平臺。同年6月，中國煙草、天利和中煙國際重組，重組后的中國煙草保留了天利的長期業(yè)務，獨家經(jīng)營煙葉類產(chǎn)品的進出口、卷煙出口和新型煙草制品出口業(yè)務。此外它還成為中煙國際負責資本市場運作、國際業(yè)務拓展的指定境外平臺。

簡單來說，中國煙草的煙葉進出口、卷煙出口、對外投資、業(yè)務擴張都要經(jīng)過中煙香港。它相當于千禧年的香港之于大陸。

招股書中有一句話點名中煙香港的地位：“根據(jù)中國國家煙草專賣制度及依據(jù)60號通知，我們目前經(jīng)營業(yè)務沒有任何競爭對手。此外，中國煙草總公司已提供惠及我們的不競爭承諾。”

根據(jù)招股書，從2015到2017年，中煙香港的收入分別為76.19億港元、63.1億港元和78.07億港元，凈利潤分別為3.91億港元、3.38億港元及3.48億港元。如此算來，中煙香港單月營收就超過5億元。

對于商業(yè)模式，中煙香港會將進口煙葉加價6%（特殊品類加價3%）賣給中煙國際。煙葉出口時中煙香港則保留1%到4%的利潤。卷煙出口將為中煙香港提供1%-2%、2%-5%、5%以上三檔利潤，中國最頂級的卷煙品牌如玉溪、云煙、紅塔山、中華、芙蓉王，皆由中煙香港獨家代理銷往全球。

2018年，中煙香港平均利潤率為3.7%。但其乘數(shù)卻是中國煙草總公司的龐大銷售體量。2019年1月，國家煙草專賣局表示，中國煙草總公司在2018年實現(xiàn)稅利總額11556億元，相當于大約20個華為的利潤。其上繳國家財政總額10000.8億元，與中國14億人個稅總額1.3萬億元體量相當。這也是中國煙草稅利過1萬億元的第五個年頭。據(jù)估算，中國煙草的稅利約等于BAT+兩桶油+四大行利潤之和。

在2017年，中煙香港實現(xiàn)了78.07億港元（約人民幣68.24億元）收入，但根據(jù)招股書僅有28名員工，員工成本總計2591.4萬元港元，即人均年創(chuàng)收超過2.5億港元。這也許是世界上人均創(chuàng)收最高的公司了。

為何上市：開拓海外市場、搶占電子煙先機

如此賺錢的公司為何要上市？因為即使中煙也會有開拓業(yè)務、走出國門的需求。

根據(jù)招股書，中煙香港募資額的45%將用于補充型業(yè)務的投資與收購，40%用于支持業(yè)務發(fā)展及與其他國際卷煙公司的戰(zhàn)略業(yè)務合作，15%用于一般營運及優(yōu)化經(jīng)營管理。

咨詢公司弗若斯特沙利文公布的報告稱，近年來中國控煙運動日益高漲，對全世界煙草制品的消費構成壓力。以香港為例，香港特區(qū)已嚴格立法要求：煙草制品的包裝、廣告和銷售中要展示健康警告。2019年2月，香港特區(qū)政府向特區(qū)立法會提交《2019年吸煙（公眾衛(wèi)生）（修訂）條例草案》，建議禁止進口、制造、銷售、分發(fā)、宣傳電子煙等另類吸煙產(chǎn)品。

全球其他國家和地區(qū)也掀起控煙運動：新加坡取消香煙免稅許可、美國24州約700城市禁止市民在公共場合吸煙、英國提高香煙價格并提高室內吸煙罰款、韓國為主動戒煙者提供假期……從2013年起，全球的進口香煙需求便呈下滑趨勢。

在中國，煙民數(shù)量從2015年的3.16億人上升到2018年的3.4億人，其中男性吸煙率過半達到52.1%，女性為2.7%。雖然煙民數(shù)量增加，卷煙銷量卻從2014年5099.14萬箱下降到2016年4699.2萬箱。目前卷煙的銷售額上升是由提升單價維持，難以持續(xù)。

中國煙草總公司也感受到這種壓力，在2018年11月的年度會議上提出，要確保年銷售4750萬箱目標任務。此前上一個月的全國卷煙產(chǎn)量同比下降1.7%，環(huán)比下降13%。在2017年中煙也曾面臨銷售目標差點不達標的情況。

此前在卷煙出口業(yè)務上，中國游客和海外華人是中國出口免稅卷煙在海外市場的主要顧客。中煙希望開拓其他市場，如印尼、越南、菲律賓和臺灣地區(qū)。在弗若斯特沙利文報告中提到，以越南為例，其對歐亞經(jīng)濟聯(lián)盟國家的煙草實施進口限制，但國民需求依然強勁，中煙希望填補這些空白。

值得一提的是，新型煙草制品出口是中煙香港在2018年5月開始的新業(yè)務，主要銷售加熱不燃燒煙草制品，即與電子控制加熱裝置配套使用的加熱棒。

據(jù)弗若斯特沙利文報告，全球加熱不燃燒煙草制品市場將在未來五年進入重要發(fā)展期，其全球銷售額將從2018年的99億美元增至2023年的262億美元，年復合增長率為19.3%。

從2019年開始，中國本土市場涌現(xiàn)出10余個電子煙品牌，如Flow福祿、Wel鯨魚、YOOZ柚子、魔笛MOTI、TRYMIX反正、GOIN谷云、APOC等。此外還有高健實業(yè)、五輪電子、麥克韋爾、思格雷等新三板公司已經(jīng)從事電子煙的相關產(chǎn)品制造和銷售。它們試圖在政策未明確“電子煙是否受煙草專賣限制”時搶先搶奪中煙的傳統(tǒng)卷煙市場。

中煙則希望加強電子煙業(yè)務，首先以中煙香港出口到海外成熟市場。招股書提到，“雖然中國的加熱不燃燒煙草制品行業(yè)仍處于起步階段，但有意將中國加熱不燃燒煙草制品引入海外市場的國際貿(mào)易公司接踵而至。”

目前，全球電子煙其市場潛力巨大。從不吸食真正的香煙到完全戒除需要一個過程，電子煙在其中扮演著重要的角色。電子煙能夠降低對吸煙者的危害，不燃燒也不污染環(huán)境。全球電子煙最活躍的市場在美國，其次在歐盟。電子煙市場將可能在未來十年內，超越傳統(tǒng)煙草市場，預計至 2030 年全球電子煙銷售將增長 17 倍。

2011-2018年全球霧化式電子煙市場規(guī)模走勢

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2017年我國電子煙市場規(guī)模為43.12億元，2018年我國電子煙市場規(guī)模增長至50.04億元，近年來我國電子煙產(chǎn)業(yè)規(guī)模年均增速接近25%。

2011-2018年我國電子煙市場規(guī)模走勢圖

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

近年來全球電子煙行業(yè)發(fā)展較快，部分煙草巨頭跨界進入電子煙行業(yè)。其中以英美煙草、帝國品牌、奧馳亞等公司為代表。

全球主要企業(yè)電子煙發(fā)展動態(tài)

企業(yè)	概況
英美煙草	英美煙草的減害產(chǎn)品主要包括口含煙、電子煙、加熱煙草制品。自2013年推出首款電子煙品牌Vype之后，英美煙草成為電子煙市場的領軍者。2017年，公司電子煙銷售收入達到5億英鎊（1英鎊約合人民幣8.76元）。2018年，公司電子煙的銷售收入約10億英鎊，2022年的目標是達到50億英鎊。
帝國品牌公司	公司緊跟美國電子煙市場變化，迅速推出封閉型電子煙新品Myblu及其他兩款新產(chǎn)品Myblu Intense和Blu ACE。2019年上半年，公司會增加1億英鎊用于Blu品牌發(fā)展以及慶祝該品牌成立10周年的相關活動。
奧馳亞集團	2018年12月，奧馳亞集團出資128億美元收購美國電子煙市場占有率最高的Juul電子煙公司35%股份。該項交易之后，Juul公司仍保持獨立運營，但將獲得奧馳亞集團的營銷支持，包括消費者數(shù)據(jù)庫、銷售渠道、零售展示貨架等。奧馳亞集團表示，Juul電子煙有望加速減害煙草制品在消費者中的推廣，符合集團發(fā)展戰(zhàn)略。

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

受限于國內政策等原因，國內電子煙行業(yè)多集中在電子煙的研發(fā)和電子煙設備的生產(chǎn)。近年來，電子煙屬于風口，行業(yè)內涌現(xiàn)出較多企業(yè)，其中部分企業(yè)在激烈競爭中脫穎而出。

中國形成了一批集電子煙研發(fā)、生產(chǎn)、銷售于一體的電子煙生產(chǎn)主要企業(yè)

企業(yè)	簡介
麥克韋爾	成立于2009年9月，主要從事電子煙研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，業(yè)務包括ODM和自有品牌APV兩大板塊，擁有自主品牌“Vaporesso”。
艾維普思	成立于2010年12月，是一家電子煙生產(chǎn)與品牌運營商，堅持“主導型”電子煙發(fā)展模式，2016年末獲得專利123項，產(chǎn)品取得了CE、RoHS、FCC等標準認證，擁有自有品牌SMOK及KOOPOR。
盈趣科技	成立于2011年5月，主營智能控制部件與電子煙精密塑料膠部件制造，電子煙行業(yè)下游客戶主要有Venture（知名煙草公司PMI的電子煙制造商），2017H1該客戶收入占比總收入的52.73%。
卓爾悅	成立于2007年下半年，主要從事電子霧化器及其零部件的研發(fā)和制造，為全球30多個國家提供電子煙的研發(fā)應用以及OEM加工服務。
康爾	成立于2007年，從事電子煙的生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品取得了ISO9001、CE等標準認證，擁有自主品牌“Kangertech”。
合元科技	成立于2007年9月，以健康電子煙為主打產(chǎn)品，為全球400多家電子煙企業(yè)提供OEM/ODM服務，其中包括Fifty-one、Top-land、NJOY、VIP等國際知名品牌。
易佳特	成立于2010年，自主研發(fā)了aspire電子煙系列，取得超150項外觀與技術專利，并通過了CE和RoHS認證，產(chǎn)品暢銷全球20多個國家和地區(qū)。
吉瑞科技	成立于2010年1月，專業(yè)從事電子煙研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品包括一次性電子煙、可充電電子煙、可注油電子煙等，通過ISO9001等八大國際質量體系認證，員工總數(shù)10000多名，日產(chǎn)量達300萬套。