有色金屬行業(yè)：氫氧化鋰是三元高鎳化重要投資要素

    氫氧化鋰出口與國(guó)產(chǎn)價(jià)格價(jià)差擴(kuò)大。氫氧化鋰出口與國(guó)產(chǎn)價(jià)格價(jià)差擴(kuò)大。我們認(rèn)為目前出現(xiàn)高價(jià)差的原因在于車企為保證原料供應(yīng)穩(wěn)定，對(duì)氫氧化鋰通常采用長(zhǎng)單采購(gòu)模式導(dǎo)致。從正文圖中可知，出口氫氧化鋰出口價(jià)格波動(dòng)明顯小于國(guó)內(nèi)，我們認(rèn)為這主要是由于下游采購(gòu)企業(yè)出于保持原料質(zhì)量和數(shù)量的穩(wěn)定性的考慮，通常采用長(zhǎng)單采購(gòu)模式購(gòu)買氫氧化鋰，因此價(jià)格調(diào)整滯后于市場(chǎng)價(jià)格。 而由于自2018 年以來(lái)國(guó)產(chǎn)氫氧化鋰價(jià)格出現(xiàn)大幅下行，但出口價(jià)格由于長(zhǎng)單調(diào)整滯后，因此引起了價(jià)差倒轉(zhuǎn)并不斷擴(kuò)大。

    供給：全球電池級(jí)氫氧化鋰產(chǎn)能梳理。1）雅寶：2019 年擁有鋰產(chǎn)能8.5 萬(wàn)噸LCE 當(dāng)量，其中氫氧化鋰產(chǎn)能4 萬(wàn)噸。雅寶制定了到2024 年的產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃中時(shí)間最近的擴(kuò)產(chǎn)也要到2021Q1 才實(shí)現(xiàn)；2）Livent： 2019 年對(duì)氫氧化鋰進(jìn)行了擴(kuò)產(chǎn)，公司預(yù)計(jì)年底產(chǎn)能增加到3 萬(wàn)噸，公司預(yù)計(jì)2019 年生產(chǎn)氫氧化鋰可達(dá)2.1 萬(wàn)噸，2020 年生產(chǎn)氫氧化鋰2.2 萬(wàn)噸。遠(yuǎn)期規(guī)劃來(lái)看，根據(jù)Livent 資本開支計(jì)劃，公司計(jì)劃投入8 億美元，將氫氧化鋰產(chǎn)能在2025 年擴(kuò)產(chǎn)至5.5 萬(wàn)噸。3）贛鋒鋰業(yè)：目前氫氧化鋰產(chǎn)能3.1 萬(wàn)噸，2019 年4 月公告擴(kuò)建萬(wàn)噸鋰鹽廠三期2.5 萬(wàn)噸氫氧化鋰產(chǎn)能至5 萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2020 年建成投產(chǎn)。同時(shí)公司有MTMarion 和Pilbara 產(chǎn)品的包銷權(quán)做資源端背書，下游已與特斯拉、大眾、寶馬等海外車企簽下訂單。4）天齊鋰業(yè)：公司在西澳奎納納建設(shè)兩期共計(jì)4.8 萬(wàn)噸電池級(jí)氫氧化鋰生產(chǎn)線。10 月正式啟動(dòng)“一期2.4 萬(wàn)噸氫氧化鋰項(xiàng)目”，預(yù)計(jì)在2019 年年底前進(jìn)入連續(xù)生產(chǎn)和產(chǎn)能爬坡狀態(tài)。我們認(rèn)為2020 年電池級(jí)氫氧化鋰產(chǎn)能的釋放將顯著增厚公司利潤(rùn)。

    高鎳車時(shí)代臨近，鋰鹽的需求主體向氫氧化鋰切換。由于高鎳電池在能量密度和降成本方面的優(yōu)勢(shì)，我們認(rèn)為當(dāng)高鎳電池商用的技術(shù)突破后，車企和電池企業(yè)都有動(dòng)力去推進(jìn)電池的高鎳化。從電池企業(yè)的角度，高鎳電池可以降低正極材料中高價(jià)元素鈷的用量，成本控制能力提升。從車企的角度，據(jù)新浪汽車報(bào)道，以2019 款寶馬X1 為例，換裝811 電池后，在動(dòng)力電池重量幾乎不變的情況下，能量密度提升61%，續(xù)航里程提升83%。高鎳電池在提升續(xù)航里程方面作用顯著。我們認(rèn)為高鎳電池作為新能源汽車高端制造的重要一環(huán)，在2020-2021 年特斯拉、大眾等海外車企放量的大環(huán)境下，氫氧化鋰需求量將會(huì)出現(xiàn)顯著增長(zhǎng)。

    投資建議。首先基于2020 年電池級(jí)氫氧化鋰邊際供需的梳理和預(yù)判，我們認(rèn)為在雅寶、Livent 增量有限，贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)新產(chǎn)能投放但仍需爬坡的情況下，高鎳化需求的迫切或形成時(shí)間上的供需錯(cuò)配，看好電池級(jí)氫氧化鋰維持溢價(jià)。其次基于對(duì)優(yōu)質(zhì)氫氧化鋰這一細(xì)分市場(chǎng)的看好，我們延伸出兩條投資建議。第一是關(guān)注贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)等已經(jīng)擁有高品質(zhì)氫氧化鋰產(chǎn)線的龍頭企業(yè)。贛鋒鋰業(yè)已與特斯拉、大眾、寶馬等海外車企簽下訂單，天齊鋰業(yè)也和Northvolt、SKI、Ecopro、LG 化學(xué)等海外電池或材料企業(yè)達(dá)成協(xié)議，2020 年下半年將完成驗(yàn)廠。我們認(rèn)為隨著海外車企的發(fā)力，贛鋒、天齊等龍頭企業(yè)受益將最為突出。第二是關(guān)注雅化集團(tuán)、威華股份、天華超凈等二線氫氧化鋰企業(yè)能否通過認(rèn)證，切入海外市場(chǎng)。我們認(rèn)為雖然通過車企認(rèn)證的難度大，但是隨著加工技術(shù)的交流擴(kuò)散，鋰鹽廠的技術(shù)也會(huì)不斷進(jìn)步。如果目前的高溢價(jià)情況持續(xù)，我們認(rèn)為通過再加工提升產(chǎn)品品質(zhì)的模式也會(huì)出現(xiàn)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示。下游客戶對(duì)高溢價(jià)不滿而毀約；高鎳車型銷量不及預(yù)期。