石油石化行業(yè)：經(jīng)貿(mào)協(xié)定簽訂利好輕烴裂解和滌綸

    事項：

    2020年1月15日，中美兩國在華盛頓簽訂中美經(jīng)貿(mào)協(xié)定（第一階段），協(xié)定顯示中國2020和2021年將在2017年的進口額的基礎(chǔ)上，從美國新增進口共計524億美元的能源產(chǎn)品。

    平安觀點:

    進口美國的能源石化產(chǎn)品增量較大：能源產(chǎn)品是協(xié)定中重要的品種，主要包括液化天然氣、原油、煉油產(chǎn)品（成品油、石腦油和石油焦等）、其他碳氫化合物（乙烷、丙烷、丁烷等）和煤炭。能源化工產(chǎn)品2020 和2021 年的新增進口金額是524 億美元，但是協(xié)定中并沒有涉及到不同產(chǎn)品的占比。考慮到中美雙方的資源稟賦和目前我國對原油、天然氣和石化原料的依賴度，我們假設(shè)原油、石化原料、天然氣、煉油產(chǎn)品和煤炭的比例分別為45%、30%、15%、5%和5%，用近期的產(chǎn)品價格（暫不包含運費）和原油天然氣進口量來算，2020 年我們需新增進口原油1800 萬噸，約占2019 年全年進口量的4%，新增進口液化天然氣900萬噸，約占2019 全年進口量的15%；2021 年我們需新增進口原油3500 萬噸，約占2019 年全年進口量的7%，新增進口液化天然氣1700 萬噸，約占2019 全年液化天然氣進口的28%。相比較而言，2017 年中國從美國進口的原油和天然氣較少，2017 年中國進口美國原油765 萬噸，約占全年原油進口的1.8%；進口美國液化天然氣153 萬噸，約占全年進口量的4%。

    貿(mào)易簽訂利好輕烴裂解和聚酯滌綸行業(yè)：2018 年和2019 年，中美貿(mào)易摩擦跌宕起伏，對中國的服裝和紡織品出口帶來一定程度的負面影響，間接給上游的聚酯滌綸行業(yè)帶來一定的庫存壓力。隨著中美貿(mào)易協(xié)定第一階段的簽訂，服裝和紡織品出口有望回暖，從而利好上游的PTA、聚酯和長絲產(chǎn)業(yè)。此外，中國烯烴行業(yè)進入輕質(zhì)化項目的投資浪潮，其中大部分進口原料來自美國和中東，此次協(xié)議的簽訂給美國乙烷出口中國市場帶來一顆“定心丸”，輕烴裂解的原料進一步得到保障。

    投資建議：中美貿(mào)易協(xié)定（第一階段）的簽訂預(yù)計將降低兩國的貿(mào)易摩擦，有利于中國紡織品和服裝的出口，間接利好滌綸上下游產(chǎn)業(yè)鏈，推薦恒力石化和新鳳鳴，建議關(guān)注桐昆股份；此外美國乙烷的供應(yīng)風(fēng)險進一步降低，利好輕烴裂解，推薦衛(wèi)星石化。

    風(fēng)險提示：1）貿(mào)易關(guān)系再生波瀾；2）經(jīng)濟下行導(dǎo)致產(chǎn)品需求低迷；3）企業(yè)發(fā)生不可抗力；4）原料大幅漲價影響企業(yè)盈利；5）環(huán)保限產(chǎn)停產(chǎn)影響企業(yè)生產(chǎn)。