家用電器行業(yè)：龍頭集中份額驗(yàn)證 地產(chǎn)竣工復(fù)蘇延續(xù)

    本周家電行業(yè)指數(shù)下降0.87%，在28 個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中排名第16 。家電行業(yè)子板塊漲幅居前3 的子板塊分別為彩電（+3.65%）、小家電（+1.08%）和其它視聽(tīng)器材（+0.10%）。家電個(gè)股表現(xiàn)層面，漲幅居前五的個(gè)股為海信電器（+10.38%）、和晶科技（+9.61%）、兆馳股份（+8.61%）、老板電器（+6.96%）和金海環(huán)境（+6.72%）。跌幅居前五的個(gè)股為珈偉新能（-11.04%）、ST 中新（-9.96%）、日出東方（-9.20%）、雪萊特（-8.63%）和開(kāi)能健康（-8.10%）。

    本周北向資金合計(jì)凈流入195.50 億元，其中滬股通流入75.38億元，深股通流入120.13 億元。從陸股通持股占比變化來(lái)看，華帝股份、深康佳A、浙江美大獲得增持幅度大，陸股通持股占比分別提升0.44%/0.42%/0.40%；榮泰健康、三花智控、奧佳華獲得減持幅度較大， 陸股通持股占比分別減少3.80%/0.25%/0.06%。陸股通持股公司中，本周資金凈入前五為美的集團(tuán)、格力電器、九陽(yáng)股份、老板電器和兆馳股份，資金流出前五公司為三花智控、海爾智家、海信電器、奧佳華和海信家電。

    本周觀點(diǎn)

    春節(jié)提前導(dǎo)致廠商生產(chǎn)備貨時(shí)點(diǎn)提前，12 月產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。2019 年Q4 格力主導(dǎo)的價(jià)格促銷(xiāo)策略對(duì)全行業(yè)影響較大，11 月開(kāi)啟的價(jià)格戰(zhàn)提振了終端需求，并且動(dòng)銷(xiāo)節(jié)奏加快，頭部企業(yè)的終端份額得到快速集中，中小品牌需求端全面承壓。格力12 月內(nèi)銷(xiāo)量283 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)6.8%，內(nèi)銷(xiāo)量市占率達(dá)到43.6%，同比增長(zhǎng)3.7pct。美的在促銷(xiāo)跟進(jìn)策略及錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)策略下終端12 月延續(xù)11 月的高增長(zhǎng)，“T+3”模式下輕庫(kù)存水平。美的12 月內(nèi)銷(xiāo)量225 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)9.8%，內(nèi)銷(xiāo)量市占率達(dá)到34.7%，同比增長(zhǎng)3.8pct。以?shī)W克斯為代表的中小企業(yè)在此輪價(jià)格戰(zhàn)下承壓明顯，奧克斯2019 全年內(nèi)銷(xiāo)量918 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)0.2%，但11 月和12 月內(nèi)銷(xiāo)量分別為25 萬(wàn)臺(tái)和36 萬(wàn)臺(tái)，同比分別下滑34%和40%，改變了前期持續(xù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，12 月內(nèi)銷(xiāo)量市占率為5.6%，同比下降3.5pct。

    地產(chǎn)年度竣工增速轉(zhuǎn)正，12 月高增長(zhǎng)給予復(fù)蘇信心。2019 年12 月房屋竣工面積32096 萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)20.23%，即10月份后再次實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，12 月單月增速再創(chuàng)新高，帶動(dòng)全年增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。2019 年房屋竣工面積為95942 萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)2.6%，其中住宅竣工面積全年增速為3%，12 月單月增速為20.7%。自7 月以來(lái)，房屋竣工面積逐月回升，竣工回暖趨勢(shì)逐步確認(rèn)?？紤]到竣工面積與銷(xiāo)售面積的缺口，我們認(rèn)為2020 年房屋竣工面積增速依舊有望維持復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。目前精裝房滲透率尚有較高的提升空間，因此除工程渠道受益精裝房政策享受高增速外，2020Q2 零售端預(yù)計(jì)亦有良好表現(xiàn)。我們看好2020 年住房集中交付對(duì)白電及廚電板塊的需求。

    投資建議

    白電：雖然2020 年空調(diào)需求端尚未有明顯的提升因素出現(xiàn)，且龍頭有望將價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)策略延續(xù)至今年中甚至全年，但我們認(rèn)為此輪競(jìng)爭(zhēng)對(duì)集中度利好程度較為確定，長(zhǎng)期來(lái)看份額提升后行業(yè)將進(jìn)入新一輪利潤(rùn)提升階段，短期來(lái)看龍頭的經(jīng)營(yíng)控制力更強(qiáng)。廚電：2019 年住宅竣工面積增速為3%，自7 月起地產(chǎn)竣工增速逐漸回暖提升，預(yù)計(jì)竣工復(fù)蘇延續(xù)至2020 年的確定性較強(qiáng)，我們認(rèn)為2020 年住房有望迎來(lái)集中交付，而廚電80%來(lái)自于新增需求，精裝房政策下工程渠道最先有望得到提升，零售端回暖約滯后1-2 季度。而工程渠道的高集中度對(duì)龍頭的利好程度更深。因此我們推薦，積極布局電商渠道、混改推進(jìn)下高瓴資本助力經(jīng)營(yíng)與估值提升的格力電器；多品類(lèi)均衡發(fā)展、效率驅(qū)動(dòng)下盈利能力持續(xù)改善的美的集團(tuán)；海外市場(chǎng)布局完善和卡薩帝高端產(chǎn)品上量的海爾智家；工程渠道受益顯著的老板電器。

    風(fēng)險(xiǎn)提示

    宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。