醫(yī)藥外包行業(yè)：景氣度持續(xù) 看好中國市場紅利下的生物藥CDMO領(lǐng)域

    本周醫(yī)藥外包板塊表現(xiàn)：短暫回調(diào)，再次強(qiáng)調(diào)三個(gè)主邏輯從wind 中信醫(yī)藥分類看，2020 年2 月10 日至2 月14 日，醫(yī)藥外包板塊整體下跌3.05%，跑輸中信醫(yī)藥指數(shù)0.96 個(gè)百分點(diǎn)。其中康龍化成、藥明康德和藥石科技表現(xiàn)較為強(qiáng)勁，逆勢上漲10.3%、7.2%和5.2%，九洲藥業(yè)、亞太藥業(yè)和博騰股份本周回調(diào)下跌，跌幅分別為26.4%、15.8%和14.1%。

    本周CXO 板塊受上周疫情影響催化上漲后進(jìn)入短期回調(diào)，但在產(chǎn)業(yè)邏輯的支撐下，中長期仍具備向上的動(dòng)力。在此，我們重申CXO 產(chǎn)業(yè)的三個(gè)核心邏輯：1、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移成熟階段的離岸外包業(yè)務(wù)，重點(diǎn)關(guān)注其α能力拓展，如藥明康德、康龍化成；2、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移初期的CDMO/CMO 業(yè)務(wù)，供給端技術(shù)實(shí)力、產(chǎn)能規(guī)模的提升，如凱萊英、九洲藥業(yè)；3、中國市場紅利邏輯下在岸外包公司的α能力拓展，如泰格醫(yī)藥、昭衍新藥等。

    如何看海外生物藥CDMO龍頭將產(chǎn)能向中國轉(zhuǎn)移？對景氣度持續(xù)的預(yù)判？

    海外龍頭公司在中國興建生物藥CDMO新產(chǎn)能：2020年，Lonza在廣州GE生物科技園的產(chǎn)能將開始運(yùn)行，為臨床前到早期商業(yè)化階段的生物藥進(jìn)行代工生產(chǎn)。

    布局新興市場，尋找生物藥CDMO業(yè)務(wù)成長新動(dòng)力：Lonza在廣州、瑞士布局生物藥CDMO新產(chǎn)能，藥明生物在國內(nèi)多地和歐美布局新產(chǎn)能，結(jié)合大分子CDMO的在岸外包屬性，我們認(rèn)為這體現(xiàn)了國內(nèi)外龍頭對中國及歐洲生物藥CDMO市場景氣度的預(yù)判。

    景氣度持續(xù)，看好中國市場紅利下的生物藥CDMO細(xì)分領(lǐng)域從國內(nèi)外龍頭公司業(yè)績增速看生物藥CDMO行業(yè)景氣度：本周，我們復(fù)盤了國內(nèi)外生物藥CDMO龍頭公司的業(yè)績增長情況。從藥明生物與Lonza近年的數(shù)據(jù)可以看出，中國市場的增長趨勢更為明顯。我們認(rèn)為，生物藥研發(fā)外包市場目前處于景氣度不斷提升狀態(tài)，相較于歐美市場，國內(nèi)市場近幾年得益于“中國市場紅利”等因素增速更快。龍頭公司布局中國市場更早，我們認(rèn)為這是基于其對中國市場紅利的預(yù)判，顯示其在市場開拓上更具前瞻眼光。

    從國外龍頭的客戶構(gòu)成看生物藥CDMO細(xì)分領(lǐng)域發(fā)展機(jī)會(huì)：近年來，Lonza在生物藥CDMO領(lǐng)域的合作主要集中在細(xì)胞與基因治療以及單抗類的合作，其合作對象除了一些傳統(tǒng)的大型藥企外，還聚焦在新興Biotech上。近兩年，中國生物藥CDMO細(xì)分領(lǐng)域的第二批入局者加速進(jìn)入，目前這類企業(yè)的客戶集中度相對處于較高水平，積極拓展新興明星Biotech客戶是其發(fā)展生物藥CDMO業(yè)務(wù)的重要一環(huán)。

    第二批入局者的業(yè)績兌現(xiàn)跟蹤指標(biāo)：訂單比產(chǎn)能更值得跟蹤？鑒于生物藥CDMO業(yè)務(wù)尤其在藥品商業(yè)化階段具有在岸外包屬性，海內(nèi)外龍頭在中國市場的能力建設(shè)領(lǐng)先一步，建議關(guān)注第二批入局者的突破自身天花板的新產(chǎn)能落地節(jié)奏，同時(shí)重點(diǎn)跟蹤其相關(guān)訂單的增速，分別為存量客戶的生物藥CDMO訂單導(dǎo)流、增量Biotech客戶的拓展情況。

    投資建議：看好中國市場紅利下的生物藥CDMO細(xì)分領(lǐng)域。我們建議重點(diǎn)關(guān)注業(yè)已建立比較好的全球影響力、并處于新能力持續(xù)突破的藥明生物，建議關(guān)注能力得到初步驗(yàn)證的金斯瑞生物，建議跟蹤突破自身天花板的凱萊英、博騰股份、康龍化成在生物藥CDMO領(lǐng)域的α拓展情況。

    投資建議

    推薦泰格醫(yī)藥、藥明康德、康龍化成、昭衍新藥、凱萊英。從中長期景氣度的角度，我們看好業(yè)已建立比較好的全球影響力、并處于能力持續(xù)突破的藥明康德、康龍化成；從短中期業(yè)績彈性角度，我們看好受益于中國市場紅利、并處產(chǎn)能持續(xù)拓展階段的泰格醫(yī)藥、昭衍新藥；同時(shí)特別提示關(guān)注產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移處于初期、自身能力持續(xù)驗(yàn)證的CDMO 產(chǎn)業(yè)，推薦凱萊英。

    風(fēng)險(xiǎn)提示

    行業(yè)政策變動(dòng)；創(chuàng)新藥研發(fā)景氣度下滑；訂單短期波動(dòng)性。