動物疫苗行業(yè)-大浪淘沙 行業(yè)向好

    當下動保行業(yè)已經(jīng)進入底部向上階段，未來成長空間十足。從趨勢來看，隨著政策不斷催化，行業(yè)競爭重點也從資質(zhì)、工藝、市場化能力等逐漸轉(zhuǎn)向研發(fā)，未來擁有研發(fā)能力、提供整體動保解決方案的企業(yè)將致勝。建議繼續(xù)關(guān)注板塊性投資機會，關(guān)注生物股份、天康生物、中牧股份、普萊柯、瑞普生物。

    滲透率提升，行業(yè)底部向上。隨著下游生豬產(chǎn)能的逐漸恢復(fù)、疫苗銷售價格提升、下游免疫意愿的恢復(fù)，預(yù)計動保行業(yè)2020 年將迎量價齊升。中長期來看，非洲豬瘟疫情加速養(yǎng)殖集中度的提升，進而提升優(yōu)質(zhì)疫苗滲透率，而頻發(fā)的疫病也將促成科學的免疫習慣，推動疫苗品種的擴容。以頭部養(yǎng)殖場免疫習慣測算，我國豬用疫苗仍有3倍左右的空間（2017 年市場不足70 億），整體動物疫苗市場有望破500 億（2017年僅150 億）。此外，寵物疫苗市場仍處起步期，未來也將隨養(yǎng)寵滲透率的提升而快速增長。

    集中度提升，行業(yè)競爭重點由資質(zhì)、工藝、市場化能力轉(zhuǎn)向研發(fā)。近年來，農(nóng)業(yè)部不斷出臺政策規(guī)范行業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營，行業(yè)進入門檻不斷提升，而非瘟疫情下行業(yè)加速出清，預(yù)計未來集中度將進一步提升（2018 年前10 市占率已近66%）。而隨著政策逐漸放開強免疫苗的銷售和研發(fā)，未來行業(yè)競爭重點也逐漸發(fā)生遷移，將由過去政采苗時代里的生產(chǎn)資質(zhì)競爭轉(zhuǎn)為目前的工藝和市場化能力的競爭，未來將全面轉(zhuǎn)為研發(fā)能力的競爭，有研發(fā)資質(zhì)的（如P3 實驗室等）、技術(shù)儲備的企業(yè)將致勝。

    研發(fā)導向，企業(yè)逐步從單品發(fā)展為動保綜合服務(wù)提供商。以碩騰為例，其近70 年成長歷史充分驗證了基于研發(fā)的強產(chǎn)品力是公司能從土霉素生產(chǎn)商發(fā)展為5000 億市值的國際動保綜合服務(wù)提供商的原因。中國動保企業(yè)目前仍處在單品競爭的時代，我們認為非瘟疫情將加速聯(lián)苗以及多產(chǎn)品組合方案的到來，未來優(yōu)秀的龍頭企業(yè)將能在多個品類為動物提供解決方案。

    緊密關(guān)注非瘟疫苗的進展。盡管近百年來海外尚無安全有效的非瘟疫苗上市，但大量基礎(chǔ)研究為國內(nèi)疫苗研發(fā)打下基礎(chǔ)。近期哈獸研的HLJ/18-7GD 取得關(guān)鍵進展，實驗室數(shù)據(jù)顯示出了較好的安全性和有效性，后續(xù)仍需臨床實驗驗證。其余各大院所也圍繞減毒活疫苗、亞單位疫苗、活載體疫苗等多途徑攻關(guān)，將進一步加持未來非瘟疫苗上市的可能性。如若成功上市，前期參與臨床實驗的、歷史上在重大疫病防控中發(fā)揮關(guān)鍵作用的、產(chǎn)業(yè)化能力較強的企業(yè)或?qū)⑹芤妗?/p>

    風險因素：生豬產(chǎn)能恢復(fù)不及預(yù)期、市場競爭激烈、非瘟疫苗進展不及預(yù)期。

    投資建議：當下動保行業(yè)已經(jīng)進入底部向上階段，未來成長空間十足。從趨勢來看，隨著政策不斷催化，行業(yè)競爭重點也從資質(zhì)、工藝、市場化能力等逐漸轉(zhuǎn)向研發(fā)，未來擁有研發(fā)能力、提供整體動保解決方案的企業(yè)將致勝。預(yù)計板塊整體將迎業(yè)績與估值的雙升，建議繼續(xù)關(guān)注板塊性投資機會，關(guān)注生物股份、天康生物、中牧股份、普萊柯、瑞普生物。