工程機(jī)械行業(yè)：量?jī)r(jià)齊升下的需求“超預(yù)期”仍在延續(xù)

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    根據(jù)中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)行業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，4 月共計(jì)銷售各類挖掘機(jī)械產(chǎn)品45426 臺(tái)，同比+59.9%。國(guó)內(nèi)銷量43371 臺(tái)，同比+64.5%。出口銷量2055臺(tái)，同比+0.9%。

    投資要點(diǎn)

    需求旺季延遲周期拉長(zhǎng)，二季度景氣度持續(xù)回升

    4 月工程機(jī)械板塊需求旺盛，累計(jì)銷量114056 臺(tái)，同比增長(zhǎng)10.5%，年內(nèi)首次轉(zhuǎn)正。短期疫情推遲基建相關(guān)下游行業(yè)開工，一季度銷量承壓。春節(jié)疫情推遲基建相關(guān)下游行業(yè)開工，一季度銷量承壓。隨著國(guó)內(nèi)疫情影響逐漸消散，經(jīng)銷商補(bǔ)庫(kù)存加上項(xiàng)目工期壓縮導(dǎo)致設(shè)備增量需求旺盛。開工高峰和銷售高峰時(shí)點(diǎn)后移，預(yù)計(jì)工程機(jī)械旺季周期拉長(zhǎng)，二三季度銷量仍將持續(xù)高景氣度。由于海外疫情仍處于擴(kuò)散期，預(yù)計(jì)未來短期出口銷量仍將受到影響，長(zhǎng)期海外市場(chǎng)拓展仍將支撐行業(yè)需求。

    下游需求爆發(fā)+上游供應(yīng)鏈短缺，工程機(jī)械主要產(chǎn)品提價(jià)

    4 月以來龍頭設(shè)備廠商也陸續(xù)發(fā)布提價(jià)通告，三一泵車價(jià)格上調(diào)5-10%，三一、徐工的挖機(jī)也開始提價(jià)，小挖提升10%，中大挖提升5%。一方面由于海外疫情形式仍較為嚴(yán)峻，進(jìn)口零部件供應(yīng)短缺導(dǎo)致企業(yè)采購(gòu)成本大幅提升。另一方面，國(guó)內(nèi)全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)，中央加大逆周期調(diào)節(jié)力度，專項(xiàng)債下放速度加快，下游基建地產(chǎn)投資需求增加，導(dǎo)致3 月中下旬以來國(guó)內(nèi)需求快速回升，工程機(jī)械企業(yè)持續(xù)超負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，產(chǎn)、供、銷全面爆發(fā)式增長(zhǎng)印證了短期產(chǎn)能供不應(yīng)求。多產(chǎn)品漲價(jià)也反映了對(duì)19 年降價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的修復(fù)，從而促進(jìn)行業(yè)健康持續(xù)發(fā)展，企業(yè)更多專注提升產(chǎn)品品質(zhì)和銷售服務(wù)。國(guó)內(nèi)企業(yè)開始尋找核心零件國(guó)內(nèi)供應(yīng)商，有利于加速進(jìn)口零部件國(guó)產(chǎn)化替代進(jìn)程，漲價(jià)同時(shí)帶來更大利潤(rùn)彈性。

    長(zhǎng)周期弱化打開行業(yè)估值上行空間

    本輪工程機(jī)械復(fù)蘇持續(xù)性不斷超市場(chǎng)預(yù)期，我們判斷工程機(jī)械目前仍處于環(huán)保更新需求和人工替代等增量催化的上行周期。2020 年的基建和地產(chǎn)投資增速有望達(dá)到6%、8%以上，為工程機(jī)械的需求提供核心驅(qū)動(dòng)力。5 月6 日國(guó)常務(wù)再新增1 萬(wàn)億專項(xiàng)債額度，今年累計(jì)發(fā)債已下達(dá)2.29 萬(wàn)億，投資拉動(dòng)確定性提升，國(guó)內(nèi)未來三年行業(yè)需求有支撐。在人工替代、環(huán)保限超、更新替代等多重因素驅(qū)動(dòng)下，工程機(jī)械行業(yè)未來2-3 年增長(zhǎng)較為確定。龍頭企業(yè)通過產(chǎn)品品質(zhì)及服務(wù)提升市場(chǎng)份額，同時(shí)不斷提升經(jīng)營(yíng)管理效率及質(zhì)量，帶來業(yè)績(jī)可持續(xù)性，國(guó)內(nèi)龍頭三一、中聯(lián)、徐工集中度仍有望提升，應(yīng)給予一定的成長(zhǎng)溢價(jià)，未來合理估值在15 倍以上。建議積極關(guān)注：走向國(guó)際化的工程機(jī)械巨頭三一重工（600031），后周期產(chǎn)品不斷發(fā)力、成長(zhǎng)彈性大的中聯(lián)重科（000157）和塔機(jī)租賃龍頭建設(shè)機(jī)械（600984），有混改預(yù)期的徐工機(jī)械（000425），以及具有成長(zhǎng)性、稀缺性的核心零部件龍頭恒立液壓（601100）、艾迪精密（603638）。

    風(fēng)險(xiǎn)提示

    基建固定資產(chǎn)投資不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。蝗蛞咔槌掷m(xù)程度超預(yù)期。