醫(yī)藥行業(yè)：順應政策走勢 甄選基本面堅挺個股

    投資要點：

    年初至今醫(yī)藥板塊行情回顧

    年初至今（2020 年1 月1 日至2020 年6 月10 日），申萬醫(yī)藥生物板塊上漲27.12%，滬深300 指數(shù)下跌1.38%，醫(yī)藥生物板塊整體跑贏滬深300 指數(shù)28.50 個百分點，漲跌幅在申萬28 個一級行業(yè)中排名第1 位，醫(yī)藥6 個子板塊均以上漲報收；細分來看，具有科技屬性的醫(yī)療器械和生物制品子板塊表現(xiàn)搶眼，分別上漲了58.51%和43.28%。截止到2020 年6 月10 日，醫(yī)藥板塊整體TTM 市盈率剔除負值后為46.90 倍，全部A 股（非銀行）TTM 市盈率為23.13 倍，醫(yī)藥板塊相對全部A 股的估值溢價率為102.78%，處于2013年來的中高位水平。

    醫(yī)藥行業(yè)運行情況

    1）制造端：截止4 月，我國醫(yī)藥制造業(yè)累計營業(yè)收入6943.50 億元（-5.60%），累計利潤總額為893.60 億元（-10.56%），累計醫(yī)藥工業(yè)增加值與上年同期持平，主要系企業(yè)2-3 月受疫情影響復工復產(chǎn)延緩、終端醫(yī)療機構診療人次斷崖下跌、多數(shù)藥械采購推遲影響，4 月份逐步回暖；累計出口交貨值506.80億元（+14.30%），其中2 月同比下降10.69%，三、四月快速回升，四月增幅（+45.60%）創(chuàng)近年新高，主要系3 月份海外疫情大規(guī)模爆發(fā)，國內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)逐步恢復且疫情控制得當，出貨量激增；2）支付端：截止4 月我國醫(yī)保參保人數(shù)13.32 億人，4 月醫(yī)?；鹗罩Х謩e為7543.27、5947.15 億元，同比分別增長-5.44%和5.64%，收支增速較低且出現(xiàn)較大幅度不匹配，醫(yī)保基金承壓問題亟待解決；3）銷售端：2019 三大終端六大市場藥品銷售額17955億（+4.8%），增速進一步下滑，其中零售藥店和公立基層醫(yī)療終端增速較高，網(wǎng)上藥店達138 億元（+40%），七年復合增長率為60.6%，增勢迅猛；4）資本端：2020Q1 末基金對申萬醫(yī)藥生物板塊持倉比例為3.42%（整體法），較2019 年末有所下降（3.88%），在申萬28 個行業(yè)中排名第六，持股比例最高的為心脈醫(yī)療（32.20%），基金持股數(shù)和市值最高的為恒瑞醫(yī)藥（867 支，280 億元），前20 大重倉股持股比例除恒瑞醫(yī)藥、邁瑞醫(yī)療外都下降，龍頭聚集效應顯著；5）政策端：第三批藥品帶量采購漸行漸近，可能采購品種可由過評企業(yè)數(shù)量推測，據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至6 月10 日，257 個通用名藥品已有企業(yè)通過或視同通過一致性評價，其中58 個已被納入前期集采，剩余199個中31 個過評企業(yè)數(shù)達3 家及以上，52 個過評企業(yè)數(shù)達2 家，此外以京津冀為核心的3+6 北方聯(lián)盟、4 省市西南聯(lián)盟、福建、山東、山西、江蘇等多區(qū)域耗材集采也在有效推進中。

    A 股醫(yī)藥生物上市公司2019 年報及2020 一季度報業(yè)績總結2019 年醫(yī)藥生物板塊整體營收為17271.52 億元（+12.98%），扣非歸母凈利潤為718.27 億元（-18.62%），在制劑企業(yè)低開轉高開的影響基本消退之后，醫(yī)藥生物板塊整體保持高景氣，但2019 年第四季度營收增速環(huán)比下降，扣非歸母凈利潤更是出現(xiàn)了歷史上少見的負值，主要由于部分公司計提資產(chǎn)減值等原因造成大幅虧損；醫(yī)藥生物板塊2020 年第一單季度營收為3837.58 億元（-7.79%），扣非歸母凈利潤為260.07 億元（-4.46%），主要系疫情影響，醫(yī)療機構開展醫(yī)療服務并不充分，醫(yī)藥行業(yè)大部分公司經(jīng)營受到?jīng)_擊，但從數(shù)據(jù)上看，營收和凈利同比減少并不巨大，在一定程度上體現(xiàn)了醫(yī)藥行業(yè)的剛需。

    投資策略與標的推薦

    建議從以下幾方面著手：

    1） 仿制藥領域：帶量采購的層疊推進，仿制藥穩(wěn)態(tài)降價機制已經(jīng)形成，中短期我國仿制藥市場將在政策的引導下重整，長期將處于另一個均衡發(fā)展狀態(tài)，建議關注具有產(chǎn)品集群優(yōu)勢、原料藥-制劑一體化供應或市場競爭壁壘較高的仿制藥龍頭企業(yè)，推薦具有肝素和核藥雙業(yè)態(tài)的高成長性企業(yè)東誠藥業(yè)（002675）以及積極布局呼吸系統(tǒng)用藥的健康元（600380）；

    2） 創(chuàng)新藥領域：醫(yī)保結構優(yōu)化調(diào)整、輔助藥讓位、綠色審批通道等措施持續(xù)推出，釋放了支持創(chuàng)新的明確信號，助力國產(chǎn)創(chuàng)新藥蓬勃發(fā)展，建議關注以創(chuàng)新研發(fā)為主線的投資機會，推薦創(chuàng)新研發(fā)管線龐大的專科制藥龍頭恒瑞醫(yī)藥（600276），同時看好創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈外溢的外包環(huán)節(jié)，推薦臨床CRO 優(yōu)質(zhì)企業(yè)泰格醫(yī)藥（300347）以及產(chǎn)能持續(xù)擴張中的CDMO 企業(yè)凱萊英（002821）；

    3） 高端醫(yī)療器械：近年來我國高端醫(yī)療裝備技術水平的迅速提升，國產(chǎn)設備在售后服務領域無可比擬的地理優(yōu)勢，以及醫(yī)?？刭M、按病種付費等措施加持下需求終端性價比權重的加碼，我國部分高端醫(yī)療設備進口替代將正式由此前概念性的提倡邁入實質(zhì)性階段，建議關注進口替代空間大、國產(chǎn)設備技術快速提升的優(yōu)質(zhì)器械龍頭，推薦化學發(fā)光龍頭安圖生物（603658）和兼具技術、銷售實力的國內(nèi)最大器械生產(chǎn)商邁瑞醫(yī)療（300760）；

    4） 疫苗領域：智飛生物代理產(chǎn)品HPV 疫苗供不應求，五價輪狀病毒疫苗（2018 年下半年獲批）迅速擴增，自研產(chǎn)品三聯(lián)苗粉針（不含鋁佐劑）預計今年上市，結核病領域疫苗已處于上市申請階段；沃森生物13 價肺炎球菌多糖結合疫苗于2020 年1 月正式獲批，其作為全球銷售金額排名第一的重磅品種，市場需求空間巨大，2020 年沃森生物共計批簽發(fā)71.43 萬劑，為2019年批發(fā)量的37.54%，且后續(xù)研發(fā)管線豐富，推薦關注智飛生物（300122）和沃森生物（300142）。

    此外，還推薦聚焦屈光、視光和白內(nèi)障三大眼科業(yè)務，業(yè)績增長穩(wěn)健且具備口碑和擴張能力的愛爾眼科（300015）。

    風險提示：政策推進不達預期，海外疫情超預期，研發(fā)進度低于預期