化工行業(yè)：PVC手套需求大增 糊樹脂價格步入上行通道

    PVC糊樹脂是聚氯乙烯塑料的一種特殊產(chǎn)品：聚氯乙烯（PVC）是由氯乙烯單體（VCM）聚合而成的一種常用熱塑性塑料，是中國消費量第一、全球消費量第二的通用型合成樹脂材料。2010 年-2016 年P(guān)VC 開工率僅為50%-60%，隨著2016 年下游需求回暖，PVC 開工率增加并開始新一輪的產(chǎn)能擴張；2019年國內(nèi)PVC 產(chǎn)能2500 萬噸/年，產(chǎn)量約1970 萬噸，開工率在80%左右。行業(yè)仍處于產(chǎn)能過剩的狀態(tài)。

    PVC 樹脂主要有通用樹脂與糊樹脂兩種類型，無法實現(xiàn)相互轉(zhuǎn)換：PVC 樹脂按用途主要分為通用樹脂和糊樹脂，區(qū)別在于糊樹脂能夠在增塑劑中形成穩(wěn)定糊料，而通用樹脂只能在增塑劑中溶脹而不能成糊。懸浮法是PVC 通用樹脂的主要生產(chǎn)方式，而PVC 糊樹脂的生產(chǎn)方式為乳液法與微懸浮聚合法，因生產(chǎn)工藝不同，通用樹脂與糊樹脂產(chǎn)能無法實現(xiàn)相互轉(zhuǎn)換。

    PVC 糊樹脂供需緊平衡，供需矛盾導致手套料價格暴漲：2019 年國內(nèi)PVC糊樹脂有效產(chǎn)能105 萬噸，產(chǎn)量92 萬噸，開工率約90%，2020 年新增產(chǎn)能9萬噸；PVC 糊樹脂分為大盤料與手套料，目前國內(nèi)共有7 家企業(yè)能生產(chǎn)手套料，合計產(chǎn)能69.5 萬噸，具備轉(zhuǎn)產(chǎn)手套料的最大產(chǎn)能約45 萬噸，我們統(tǒng)計6 月份手套料需求約3.6 萬噸（年化約43 萬噸），供需緊平衡，下半年預計仍將有20%的PVC 手套產(chǎn)能增加。自今年6 月份開始，企業(yè)集中檢修疊加海外需求增加，手套料供需矛盾凸顯，至7 月12 日，手套料價格爆漲至17600 元/噸，較年內(nèi)低點上漲115%，大盤料價格上漲至11500 元/噸，上漲超過60%。糊樹脂企業(yè)擴產(chǎn)周期在1 年以上，同時7-9 月份國內(nèi)糊樹脂企業(yè)檢修增加，我們預計PVC 糊樹脂手套料價格仍將繼續(xù)上行。

    下游企業(yè)訂單飽滿盈利良好，糊樹脂手套料成本占比低，價格具備持續(xù)上漲空間：受海外疫情持續(xù)加劇影響，PVC手套出口量同比激增，5月同比增長59.1%，目前下游手套企業(yè)訂單大部分已排產(chǎn)至今年四季度。根據(jù)我們測算，目前PVC手套出廠價約200 元/箱（每箱1000 只），現(xiàn)有毛利率仍超過40%，按照手套料17600 元/噸價格計算，PVC 糊樹脂成本約46.5 元/箱，價格每上漲1000元/噸，成本只增加約3 元/箱，因此糊樹脂手套料仍具有較大上漲空間。

    重點關(guān)注個股：建議關(guān)注【沈陽化工】具有20 萬噸/年產(chǎn)能；【新疆天業(yè)】具有10 萬噸/年產(chǎn)能；【中泰化學】具有9 萬噸/年產(chǎn)能；【三友化工】具有8萬噸/年產(chǎn)能。

    風險提示：糊樹脂產(chǎn)品價格下滑的風險；下游手套需求不及預期的風險；出口政策風險。