傳媒行業(yè)：業(yè)績預(yù)告同比減虧 板塊分化聚焦復(fù)蘇與增長確定性

    報告要點

    行業(yè)業(yè)績預(yù)告向好，內(nèi)生驅(qū)動為主，資產(chǎn)減值影響喜憂參半。截至2021 年2 月22 日，CS 傳媒板塊中已有105 家上市公司公布2020 年業(yè)績預(yù)告或業(yè)績快報，占傳媒板塊上市公司數(shù)量的72%。上市公司整體實現(xiàn)預(yù)告歸母凈利潤虧損80.91 億元至195.67 億元區(qū)間，可比范圍2019 年同期歸母凈利潤為虧損282.81億元，同比實現(xiàn)減虧87.14 億元至201.90 億元。其中57 家上市公司盈利，包含22 家預(yù)計實現(xiàn)扭虧，22 家預(yù)計實現(xiàn)增長和13 家凈利潤預(yù)計同比減少。業(yè)績增長以公司主營業(yè)務(wù)內(nèi)生穩(wěn)定增長為主要因素；減值損失大幅縮減、公允價值變動損益、投資收益等同樣帶動業(yè)績回暖，而受疫情影響等外部因素影響或公司業(yè)務(wù)自身發(fā)展不及預(yù)期、放緩等內(nèi)部因素影響業(yè)績下滑為主要原因。48 家公司預(yù)計虧損，與2019 年相比數(shù)量增加11 家，計提商譽、長期股權(quán)投資、應(yīng)收壞賬等資產(chǎn)減值是上市公司虧損的主要原因，側(cè)面體現(xiàn)出近幾年傳媒產(chǎn)業(yè)處于調(diào)整陣痛期，加劇了產(chǎn)業(yè)內(nèi)的競爭與分化，進而加快了行業(yè)中的優(yōu)勝劣汰。

    互聯(lián)網(wǎng)影視音頻、數(shù)字閱讀行業(yè)整體增勢最好。1）數(shù)字閱讀行業(yè)預(yù)告凈利潤合計為3.02 億元至3.34 億元，同比2019 年扭虧。中文在線2020 年內(nèi)剝離虧損的游戲業(yè)務(wù)，數(shù)字閱讀業(yè)務(wù)收入大幅增長，較2019 年同比扭虧，同比增長107.79%-109.23%；掌閱科技在付費+免費運營模式下，平臺商業(yè)化價值提升，同時版權(quán)增值業(yè)務(wù)實現(xiàn)多維發(fā)展，2020 年預(yù)計同比增長58.38%-70.06%。2）互聯(lián)網(wǎng)影視音頻行業(yè)預(yù)告凈利潤合計為23.09 億元至25.48 億元，同比2019 年預(yù)計增長4.49%至15.31%。4 家公司中芒果超媒和新媒股份主營業(yè)務(wù)增長強勁，2020 年凈利潤預(yù)計大幅增長，同比增長64.32%-72.97%、同比增長35%-55%。

    游戲、營銷行業(yè)公司業(yè)績最為分化。1）游戲行業(yè)上市公司整體預(yù)告業(yè)績情況良好，預(yù)告凈利潤合計為58.51 億元至76.57 億元，較2019 年同比實現(xiàn)扭虧。

    2020 年移動游戲市場及自研游戲出海收入同比增速進一步提升；而行業(yè)競爭加劇、用戶向頭部產(chǎn)品聚集以及版號審批節(jié)奏增加了新產(chǎn)品上線定檔時間的不確定性，對游戲公司在運營產(chǎn)品更為考驗，部分游戲公司新產(chǎn)品未能如期上線導(dǎo)致收入減少及資產(chǎn)減值情況，因而導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)上市公司業(yè)績分化明顯。2）營銷行業(yè)內(nèi)不僅細(xì)分板塊分化明顯，上市公司業(yè)績同樣呈現(xiàn)分化。其中互聯(lián)網(wǎng)廣告營銷行業(yè)凈利潤區(qū)間為-75.62 億元至-48.28 億元，同比虧損擴大，其他廣告營銷行業(yè)凈利潤區(qū)間12.61 億元至25.10 億元，預(yù)計將實現(xiàn)50%以上增長。投放媒介的差異性導(dǎo)致營銷業(yè)務(wù)表現(xiàn)分化，涉及線上營銷的短視頻、內(nèi)容電商、信息流營銷等業(yè)務(wù)實現(xiàn)快速增長，傳統(tǒng)品牌廣告客戶的預(yù)算受疫情影響縮減對傳統(tǒng)媒介代理業(yè)務(wù)產(chǎn)生不利影響。

    出版、廣播電視行業(yè)整體業(yè)績穩(wěn)健，但虧損公司增加。1）出版行業(yè)預(yù)告凈利潤合計為-1.87 億元至6.63 億元，雖然整體業(yè)績穩(wěn)健但較2019 年可比范圍凈利潤31.09 億元大幅下滑，原因在于2020 年業(yè)績預(yù)告上市公司中華聞集團、天舟文化、盛通股份、新華傳媒出現(xiàn)首虧，其余上市公司業(yè)績增長情況良好。2）廣播電視行業(yè)預(yù)計凈利潤合計為-13.95 億元至-4.85 億元，較2019 年可比范圍凈利潤合計5.80 億元大幅減少，但整體來看，廣播電視行業(yè)受傳統(tǒng)有線電視用戶流失及疫情期間工程及廣告等業(yè)務(wù)停滯等影響，業(yè)績增速較出版行業(yè)低迷。

    影視、動漫受疫情影響業(yè)績調(diào)整期延長，行業(yè)大面積虧損。1）影視行業(yè)預(yù)計凈利潤合計為虧損129.99 億元至156 億元，較2019 年維持虧損狀態(tài)。疫情導(dǎo)致影院2020 年上半年停業(yè)，Q3 逐步復(fù)蘇致電影行業(yè)全年票房收入減少，上市電影及院線公司收入減少而人工、租金、設(shè)備折舊等成本費用支出固定，并計提資產(chǎn)減值損失，導(dǎo)致上市公司業(yè)績虧損；而影視劇行業(yè)前期調(diào)整導(dǎo)致成本與銷售價格錯配，對上市公司項目結(jié)算造成影響致利潤減少，并計提存貨跌價、應(yīng)收賬款壞賬損失等。18 家業(yè)績預(yù)告上市公司中僅有3 家公司實現(xiàn)盈利。2）動漫行業(yè)預(yù)告凈利潤合計虧損13.78 億至16.24 億元，較2019 年凈利潤虧損幅度增加，其中奧飛娛樂、美盛文化首虧。

    投資建議：行業(yè)業(yè)績向好背后代表著行業(yè)的四重變化：1）與2019 年相比，業(yè)績預(yù)告雖繼續(xù)虧損但同比減虧87.14 億元-201.90 億元。2）與13 年以來行業(yè)依賴外延并表增厚業(yè)績的情況相比，近年來行業(yè)增長回歸內(nèi)生增長邏輯，業(yè)績驅(qū)動更具有持續(xù)性。3）經(jīng)歷2018-2019 年大規(guī)模商譽、長期股權(quán)投資資產(chǎn)計提減值，上市公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化，減值規(guī)模及對利潤的影響呈收縮態(tài)勢。4）近幾年各細(xì)分行業(yè)都經(jīng)歷了調(diào)整與洗牌，游戲、圖書以產(chǎn)品為驅(qū)動邏輯，內(nèi)容生產(chǎn)走向賽道的精耕細(xì)作；數(shù)字閱讀與營銷在新平臺的崛起中迎來賽道的擴寬，并產(chǎn)生新的商業(yè)化機會；影視行業(yè)生產(chǎn)要素價格與產(chǎn)品價格逐步回歸理性，通過再融資、引入國資等方式緩解資金壓力，下游平臺與政策監(jiān)管倒逼內(nèi)容供給側(cè)改革，回歸圍繞用戶需求的內(nèi)容生產(chǎn)和運營。最后，由于行業(yè)調(diào)整的階段以及受到疫情影響的程度與時間不同，導(dǎo)致行業(yè)整體業(yè)績回暖下細(xì)分行業(yè)的分化有所加劇，同時也行業(yè)內(nèi)上市公司的分化同樣持續(xù)。2021 年疫情對于行業(yè)及公司經(jīng)營方面的影響有望逐步消減，建議把握上半年順周期復(fù)蘇行情及增長較為確定行業(yè)的投資機會：1）電影板塊，建議持續(xù)關(guān)注萬達(dá)電影、橫店影視、中國電影以及光線傳媒等。2）出版板塊，建議關(guān)注中信出版、新經(jīng)典、中南傳媒、鳳凰傳媒等。3）廣告營銷，建議關(guān)注分眾傳媒、藍(lán)色光標(biāo)。4）游戲板塊，建議關(guān)注完美世界、三七互娛、吉比特以及掌趣、巨人、電魂等。5）其他景氣細(xì)分行業(yè)和龍頭標(biāo)的，中文在線、掌閱科技、芒果超媒、華策影視。

    風(fēng)險提示：疫情持續(xù)時間不確定；政策變動及監(jiān)管對行業(yè)發(fā)展趨勢轉(zhuǎn)變的風(fēng)險；市場競爭加劇風(fēng)險；盜版侵權(quán)及知識產(chǎn)權(quán)糾紛風(fēng)險；單個文化產(chǎn)品收益波動性；商譽減值風(fēng)險等。