消費行業(yè)：政策驅(qū)動消費回流 免稅成長空間廣闊

    政策加碼：多舉措助力消費回流。①宏觀：釋放居民消費潛力，夯實經(jīng)濟內(nèi)循環(huán)基礎(chǔ)；②區(qū)域：海南自由貿(mào)易港開放力度大，對標(biāo)世界最高水平；③行業(yè)：離島免稅政策六次放開、新政成效顯著。

    需求端：國人免稅消費潛力大，2025年市場空間或達(dá)5000億。政策紅利疊加疫情影響，韓國代購與華強北需求有望部分轉(zhuǎn)移至海南。海南計劃在2022年達(dá)成消費回流10%（對應(yīng)1000億元），2025年達(dá)成消費回流50%（對應(yīng)5000億元）?；瘖y品市場規(guī)模增速領(lǐng)先，海外及高端品牌備受青睞。

    供給端：化妝品和奢侈品集團亞太區(qū)尤其是中國銷售額占比日益提升，免稅渠道重要性日益凸顯。品牌方與中國免稅運營商的合作意愿有望進一步加強。

    離島免稅：離島免稅銷售額=離島人群基數(shù)×購物率×客單價。海陸空新交通體系保障運力疊加海南政府政策支持推升離島人群基數(shù)；全島門店相對差異性的布局加之郵寄送達(dá)等新提貨方式落地推升免稅購物率；免稅品銷售結(jié)構(gòu)改善、精品占比提升推升客單價。我們測算2025年離島免稅銷售規(guī)模可達(dá)2400億元。

    競爭格局：適度競爭，共同做大蛋糕。2020年12月28日海南省6家新離島免稅店獲批設(shè)立，離島免稅店總數(shù)增至10家，由5家免稅主體運營。龍頭中免與新進入稅店海免、中服、海發(fā)控和深免在品牌豐富度與銷售價格方面有序競爭，我們認(rèn)為一超多強格局有望延續(xù)。

    島民免稅：根據(jù)新華網(wǎng)，海南省委書記沈曉明表示，島內(nèi)居民消費進境商品正面清單有望近期發(fā)布，島內(nèi)免稅政策趨于明朗。島內(nèi)免稅側(cè)重日用百貨類商品，位于島內(nèi)零關(guān)稅清單中的商品可免征進口關(guān)稅、進口環(huán)節(jié)增值稅和消費稅，與跨境電商、有稅渠道相比渠道成本更低，可充分利用價格優(yōu)勢開拓市場。我們測算2021年海南島內(nèi)免稅消費空間約272億元，2025年島內(nèi)免稅遠(yuǎn)期空間可達(dá)432億元。

    投資建議：推薦①中國中免：政策扶持加大、交運體系升級等多因素助推離島免稅空間增長，中國中免作為行業(yè)龍頭，頭部優(yōu)勢顯著，有望率先受益；②王府井：王府井多年扎根商貿(mào)零售行業(yè)，從業(yè)經(jīng)驗豐富，在島內(nèi)免稅政策即將明朗的情況下，有望在島內(nèi)免稅市場占得先機。

    風(fēng)險提示：免稅政策放開不及預(yù)期；免稅市場需求不及預(yù)期；租金過高風(fēng)險。