農(nóng)業(yè)：豬價(jià)低位震蕩 關(guān)注動(dòng)保企業(yè)中報(bào)中的亮點(diǎn)

    一、生豬板塊：7 月豬價(jià)低位震蕩，生豬產(chǎn)能基本恢復(fù)至疫情前水平。

    生豬產(chǎn)能端已基本恢復(fù)至疫情前水平。據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，6 月末全國能繁母豬存欄、生豬存欄分別為4564 萬頭、43911 萬頭，同比分別增長25.7%、29.2%，上半年生豬出欄33742 萬頭，同比增長34.4%，三項(xiàng)數(shù)據(jù)均創(chuàng)下近5 年來新高。

    此外，根據(jù)上半年已公布生豬數(shù)據(jù)的29 個(gè)省份來看，四川、云南等8 個(gè)省份的生豬存欄量已超非瘟前水平，湖南、廣東等7 個(gè)省份的存欄量也已達(dá)到正常年份的90%以上。能繁母豬方面，湖南、廣東目前的能繁母豬存欄量已經(jīng)分別恢復(fù)至2017 年的102.83%和114.67%，黑龍江的能繁母豬存欄量更是達(dá)到近10 年的最高值?？傮w來看，生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能已基本恢復(fù)至正常水平，周期進(jìn)入底部調(diào)整階段。

    7 月豬價(jià)低位震蕩，后續(xù)核心關(guān)注成本下降路徑。據(jù)豬易數(shù)據(jù)，7 月底全國外三元生豬均價(jià)為15.86 元/公斤，月環(huán)比下降3.12%，7 月豬價(jià)整體呈現(xiàn)低位震蕩調(diào)整之勢。7 月份生豬均價(jià)15.85 元/公斤，環(huán)比增長5.84%，同比下降57.59%，養(yǎng)殖端虧損局面比6 月份略有好轉(zhuǎn)，7 月最后一周全國自繁自養(yǎng)生豬頭均利潤為-237.33 元，外購仔豬養(yǎng)殖頭均利潤為-1326.34 元。若自6 月第一周自繁自養(yǎng)生豬開始步入虧損時(shí)計(jì)算，這輪周期下行業(yè)全面虧損時(shí)間已持續(xù)2 個(gè)月時(shí)間，其中外購仔豬育肥虧損期更是已接近半年時(shí)間。當(dāng)下養(yǎng)殖行業(yè)的核心問題仍然是精細(xì)化經(jīng)營與成本下降路徑，從頭部上市豬企的情況來看，持續(xù)通過淘汰和置換低效母豬、提升母豬生產(chǎn)效率和繁殖水平、改進(jìn)飼料配方和飼喂方式、提高育肥豬成活率等多重舉措進(jìn)行降本增效，今年二季度養(yǎng)殖完全成本已有明顯下降。由于受豬價(jià)低迷、養(yǎng)殖深虧影響，現(xiàn)階段養(yǎng)殖端補(bǔ)欄積極性仍舊一般，據(jù)涌益監(jiān)測7 月最后一周15 公斤仔豬售價(jià)僅為463 元/頭，參考頭部上市豬企披露的自產(chǎn)仔豬成本，外購與自繁自養(yǎng)模式在仔豬成本上的差異已基本實(shí)現(xiàn)收斂，對應(yīng)今年年底外購仔豬與自繁自養(yǎng)生豬頭均利潤差將顯著收窄。

    8 月豬價(jià)或迎反彈。過去20 年的歷史經(jīng)驗(yàn)來看，8 月份平均豬價(jià)環(huán)比7 月增幅為5.86%，8 月均價(jià)環(huán)比上漲的概率達(dá)90%。我們認(rèn)為隨著傳統(tǒng)消費(fèi)旺季來臨，需求端好轉(zhuǎn)有望帶動(dòng)豬價(jià)迎來一定程度的季節(jié)性反彈，短期仍可關(guān)注豬價(jià)反彈行情，中長期則建議積極關(guān)注出欄增長確定性強(qiáng)、成本管控優(yōu)秀的養(yǎng)殖龍頭。

    二、動(dòng)保板塊：Q2 業(yè)績降速，繼續(xù)關(guān)注具有研產(chǎn)銷一體化優(yōu)勢的企業(yè)。

    2 季度生豬養(yǎng)殖端的大面積虧損拖累了疫苗、化藥等動(dòng)保產(chǎn)品的需求，動(dòng)保行業(yè)整體銷售增速環(huán)比1 季度出現(xiàn)一定放緩。從已披露中報(bào)的普萊柯、回盛生物等公司情況來看，單2 季度收入端和利潤端增速都有一定環(huán)比下降，但整體半年度業(yè)績增速仍處在一個(gè)較高的水平。其中對于普萊柯，中報(bào)亮點(diǎn)仍比較突出：

    得益于優(yōu)異的產(chǎn)品組合和持續(xù)的大客戶開發(fā)，上半年豬用疫苗依然實(shí)現(xiàn)了翻倍以上增長，而且能夠看到，公司圓支二聯(lián)苗、圓環(huán)研單位疫苗等產(chǎn)品都實(shí)現(xiàn)了銷售收入同比翻番，偽狂犬流行株滅火疫苗實(shí)現(xiàn)銷售收入同比翻兩番，雞傳染性法氏囊基因工程亞單位產(chǎn)品（三聯(lián)、四聯(lián)）合計(jì)銷售收入實(shí)現(xiàn)了20%以上的增長，遠(yuǎn)超同期禽用疫苗整體增幅，充分體現(xiàn)了研發(fā)與產(chǎn)品創(chuàng)新對于銷售和業(yè)績的拉動(dòng)。公司在研管線豐富，未來陸續(xù)仍有偽狂犬流行株活疫苗等新產(chǎn)品接力上市，奠定良好的業(yè)績增長基礎(chǔ)。展望后市，我們認(rèn)為隨豬價(jià)反彈，預(yù)計(jì)豬用疫苗需求有望得到修復(fù)，規(guī)模場依舊是疫苗最主要的采購主體，受益于養(yǎng)殖規(guī)?；铀?、產(chǎn)品創(chuàng)新迭代、政策助力等多重因素，預(yù)計(jì)豬用疫苗市場的擴(kuò)容將成為未來3-5 年動(dòng)物疫苗行業(yè)的主要增量來源（2020 年豬用生物制品銷售額同比增長70%，遠(yuǎn)超全行業(yè)37%的增速），推薦重點(diǎn)關(guān)注核心疫苗品種齊全、品質(zhì)領(lǐng)先且兼具渠道優(yōu)勢的動(dòng)保龍頭，重點(diǎn)推薦生物股份，其次普萊柯、科前生物。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：動(dòng)物疫病擴(kuò)散；原料價(jià)格持續(xù)上漲；市場競爭加劇；產(chǎn)品質(zhì)量問題。