集運行業(yè)：美西港口擁堵加劇 紊亂短期仍將繼續(xù)

    本報告導讀：

    美西港口近期擁堵加劇，集運市場“紊亂”仍將繼續(xù)，何時結束難以研判?？紤]市場預期，與風險收益比，維持集運行業(yè)“中性”評級。

    摘要：

    歐美航線運 率接近滿載，運價高位震蕩。載運率是集運市場景氣的核心指標。過去一年，歐美航線高載運率，支撐集運運價持續(xù)飆升，創(chuàng)下歷史記錄。2021 年8 月以來，上海至歐美航線載運率保持接近滿載水平，預估歐美航線運價均值較7 月上升8%，同比上漲2.7 倍。

    近兩周，歐美航線運價出現小幅震蕩。與此同時，集運公司的業(yè)績，釋放出巨大的彈性。中遠?？仡A計2021Q2 單季凈利達216 億元，估算凈利率創(chuàng)歷史記錄。

    需求端：美線維持高增長，歐線亦現小幅增長。需求端"意外"高增長，是本輪集運景氣周期的起源。從2020 年Q3 開始美國終端消費旺盛，美線集運需求2021Q2 保持較2019 年同期30%-40%的高增長。而歐洲終端消費2021 年5-6 月增速出現小幅提升，且歐線集運貨量亦出現小幅增長。未來持續(xù)性將取決于歐美終端消費，以及零售商補庫意愿。

    供給端：港口擁堵再次加劇，紊亂持續(xù)。供給端“瓶頸”的持續(xù)時間，將決定景氣周期的持續(xù)時間。港口擁堵，是本輪集運景氣周期的主要供給瓶頸。美國港口吞吐量早在2020 下半年已超過疫情前，2021上半年美西港口擁堵得到逐步緩解。但過去一個月，美西港口擁堵再次加劇，源于美國內陸鐵路供應鏈擁堵，而非中國港口局部疫情影響。

    “紊亂”將導致集裝箱船舶的有效運力供給階段性縮減?？紤]美西港口擁堵仍需時間消化，預計紊亂導致的供不應求局面，短期內仍將繼續(xù)。

    紊亂短期仍將繼續(xù)，維持中性評級。2020 年底我們在集運報告《全球集運行情進入第三階段："紊亂"》中，將2020 年集運市場高潮迭起的上漲，劃分為"替代-補庫-紊亂"三個階段。2020 年Q4 開始全球供應鏈在高產能利用率階段出現"紊亂"。"紊亂"與城市堵塞相似，是一種難以預測發(fā)生時間，也難以預測結束時間的物理現象。在我們看來，"紊亂"階段的集運運價，就像上海陸家嘴傍晚堵車時的滴滴費率，難以預測。可以預測的是，"紊亂"是一個有效運力下降的階段性現象，終將隨著供應鏈效率恢復，或需求回落而結束。目前市場對2021 年集運公司業(yè)績預期樂觀充分，也普遍理性預期2022 年逐步回歸新常態(tài)。從歷史來看，投資者預期變化往往先于周期拐點?？紤]市場預期與風險收益比，維持集運行業(yè)"中性"評級。

    風險提示。反壟斷風險、新船訂單風險，經濟波動風險。